Aviso de “força maior” da Oracle (ORCL.US) agita o mercado de dívida de IA! Morgan Stanley: contratos de financiamento de data centers serão reavaliados

O aplicativo de finanças inteligentes obteve informação de que o Morgan Stanley afirmou que a Oracle (ORCL.US) emitiu um aviso de “força maior” ao desenvolvedor de um grande data center no Novo México, nos Estados Unidos, o que está levando investidores a reavaliar cláusulas de empréstimos e contratos de locação no financiamento de data centers para IA, trazendo uma nova incerteza a um mercado de dívida de infraestrutura de IA que já enfrenta múltiplas pressões.

Os analistas do Morgan Stanley, Lindsay Tyler, Vishwas Patkar e outros, declararam em relatório divulgado na sexta-feira: “Esperamos que projetos com riscos significativos de construção ou conclusão, bem como transações apoiadas por locatários de menor qualidade de crédito, sejam os mais sensíveis a esse evento. Em contrapartida, ativos que estão próximos de uma operação estável ou com exposição limitada ao risco de construção devem ser relativamente menos afetados”.

Atualmente, empresas que buscam levantar bilhões de dólares para construir infraestrutura de IA via mercado de dívida já enfrentam desafios como custos de empréstimo crescentes, aumento na emissão de títulos comprimindo os spreads de risco, além da elevação das vozes contrárias aos projetos de data centers em várias partes dos EUA. O Morgan Stanley acredita que, ao tentar evitar arcar com os custos relacionados ao atraso do projeto no Novo México, a Oracle adiciona uma camada de incerteza contratual a esse mercado já pressionado.

O aviso de força maior emitido pela Oracle rapidamente impactou o mercado de crédito na quinta-feira: os spreads de títulos relacionados a data centers ampliaram significativamente, e o custo de proteção contra default de cinco anos das dívidas da Oracle disparou para o nível mais alto da história.

Esse evento tem chamado muita atenção dos investidores em títulos porque grande parte do financiamento para construção de data centers tem como principal apoio contratos de locação de longo prazo com locatários de alta qualidade de crédito. Para credores, esses contratos de locação de longo prazo e seu fluxo de caixa estável são um dos principais fundamentos para avaliar a capacidade de pagamento de projetos de data centers. Assim, quando uma empresa de computação em nuvem de grande porte como a Oracle tenta invocar cláusulas de força maior para reduzir seus custos em caso de atrasos, os investidores passam a examinar com mais atenção o grau de proteção contratual oferecido pelos acordos de financiamento.

O Morgan Stanley destaca que um ponto crucial agora é entender se o caso da Oracle é apenas uma disputa contratual específica de um projeto, ou se pode criar um precedente que leve outros locatários de data centers a adotar práticas semelhantes. Os analistas afirmam: “Se outra empresa de computação em nuvem de alta qualidade de crédito agir da mesma forma, o impacto para o mercado pode ser maior e pode levar os investidores a reavaliar mais amplamente os mecanismos de proteção contratual”.

O mais significativo é que a Oracle tomou essa iniciativa quando ainda faltava tempo até a entrega prevista do data center. O Morgan Stanley considera que a Oracle deu esse passo muito antes da data de entrega programada, o que indica uma escalada da situação, levantando uma nova dúvida: isso significa que a Oracle adotará uma postura mais rígida no futuro em relação aos compromissos de locação de data centers, e se, caso a demanda de seus próprios clientes seja pressionada, essa postura pode se estender também aos contratos de capacidade computacional.

Esse caso também revelou outro problema do mercado de financiamento de infraestrutura de IA: o conhecimento limitado dos investidores sobre os contratos base que sustentam o boom da construção de IA. Como boa parte dos data centers de IA depende de empréstimos bancários e financiamento privado, os contratos de locação, compra de capacidade e outros não têm a mesma transparência das informações do mercado público de títulos. O Morgan Stanley acredita que essa “visibilidade limitada” aumenta a dificuldade de os investidores avaliarem o risco real dos projetos.

O caso da Oracle ocorre justamente quando o enorme volume de recursos necessários à construção de infraestrutura de IA está cada vez mais dependente do mercado de dívida.

Com empresas de tecnologia, operadoras de data center e desenvolvedores de infraestrutura investindo pesadamente em clusters de servidores, instalações elétricas e estrutura relacionada, a demanda por financiamento no mercado cresce rapidamente. Por outro lado, os custos de empréstimo aumentam e a emissão massiva de títulos pressiona o mercado de crédito. Nesse cenário, investidores precisam não só avaliar os riscos da construção e operação dos próprios data centers, mas também se os contratos de longa duração, que são a base dos projetos, são realmente sólidos o suficiente.

Especialmente para projetos ainda em construção, se os principais locatários conseguirem, por via contratual, reduzir a exposição a custos de atraso, o fluxo de caixa futuro, antes considerado estável, pode se tornar bem mais incerto, influenciando o risco e a precificação das dívidas desses projetos.

Assim, o Morgan Stanley avalia que projetos de data center em fase inicial de construção, com risco de conclusão elevado e locatários de menor qualidade de crédito são os mais vulneráveis ao impacto desse evento; enquanto aqueles próximos da conclusão ou já em operação estável são mais defensivos.

Apesar das preocupações causadas pelo aviso de força maior, o Morgan Stanley não acredita que a atitude da Oracle signifique tentativas de evitar suas próprias obrigações de pagamento de dívidas. No entanto, o banco mantém postura cautelosa em relação à qualidade de crédito da Oracle, principalmente por fatores como o consumo de caixa da empresa, elevado nível de alavancagem ajustada e o risco contínuo relacionado ao seu rating de crédito.