O iene se aproxima novamente de 160; UBS alerta: após a "limpeza" dos vendedores, a janela para venda reabre

O iene continua sob pressão, o risco de intervenção reacende, enquanto mudanças sutis na estrutura de mercado preparam o terreno para uma nova investida dos vendedores a descoberto.

O dólar/iene subiu rapidamente acima de 158 após o fim do feriado no Japão, a apenas um passo do patamar de 160. O Banco do Japão elevou os juros em 25 pontos-base na última sexta-feira, mas o discurso de Kazuo Ueda após a decisão não atendeu às expectativas do mercado por uma postura mais rígida, e o iene caiu em vez de subir, acumulando uma queda significativa em duas semanas.

Enquanto isso, o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos saltou 10 pontos-base na quinta-feira, atingindo 3,075%, o maior patamar desde 1996. A onda global de vendas de títulos, combinada com a pressão fiscal doméstica, intensificou ainda mais a volatilidade do mercado.

Alteração de sinal chave nas posições dos fundos de hedge: Segundo os últimos dados da CFTC, até a semana de 15 de setembro, os fundos de hedge tornaram-se líquidos compradores de iene pela primeira vez em sete meses, mantendo cerca de 251 bilhões de ienes (cerca de US$ 1,6 bilhão) em posições compradas de iene. A equipe de estrategistas do UBS destacou que as posições especulativas vendidas de iene foram "completamente eliminadas", criando espaço para o mercado reconstruir posições vendidas.

O principal dilema atual do mercado é: A incerteza na trajetória de alta de juros do Banco do Japão, as expectativas de manutenção da postura hawkish do Fed, e a pressão de alta nas taxas longas trazida pela expansão fiscal japonesa – esses três fatores pesam sobre o iene, enquanto o efeito dissuasório da intervenção está sendo lentamente absorvido pelo mercado. A promessa de "iene forte" de Suzuki será de fato testada quando o par dólar/iene atingir 160.

Alta de juros não salva o iene e o patamar 160 volta aos holofotes

Na reunião de política monetária de 18 de setembro, o Banco do Japão decidiu elevar as taxas em 25 pontos-base, mas a medida não conteve a fraqueza do iene. O discurso de Kazuo Ueda após a decisão foi interpretado pelo mercado como dovish, sem clareza suficiente sobre futuras medidas de aperto, o que deixou o iene ainda mais fraco após o aumento dos juros, com o dólar/iene ultrapassando momentaneamente 158.

Vale notar que a decisão de alta de juros não foi unânime, com dois votos contrários dentro do comitê, e ninguém sugeriu um aumento de 50 pontos-base.

Matthew Ryan, chefe de estratégia da Ebury Partners, afirmou: "Se o mercado não confiar na disposição do Banco do Japão em adotar mais aperto, o iene pode continuar se desvalorizando no curto prazo. Intervenção cambial é uma ferramenta de impacto limitado; sem apoio robusto da política monetária, as autoridades japonesas terão dificuldades para frear a venda do iene."

Rendimento dos títulos japoneses atinge máxima em 30 anos, pressão interna e externa se somam

Logo após o retorno do feriado, o mercado japonês abriu sob pressão. Os títulos de 10 anos subiram 10 pontos-base para 3,075% – maior nível desde 1996; os rendimentos de 5 anos subiram 9,5 pontos-base para 2,37%, com toda a curva deslocando-se para cima.

A pressão externa vem dos EUA: dados econômicos fortes e um leilão de títulos com demanda fraca levaram os rendimentos dos Treasuries aos níveis mais altos em quase 20 anos, enquanto a alta do petróleo reforça as expectativas inflacionárias, tornando o mercado ainda mais agressivo na precificação de novas altas de juros pelo Fed.

No cenário doméstico, a pressão fiscal também não pode ser ignorada. Segundo consta, o governo japonês está considerando elevar a meta de gastos com defesa de médio prazo para 3,5% do PIB, alinhando-se à OTAN e outros aliados dos EUA. Esse potencial aumento dos gastos aprofunda o escrutínio do mercado sobre a trajetória fiscal do premiê Sanae Takaichi, colocando ainda mais pressão sobre os títulos de longo prazo.

"Limpando" posições vendidas, nova janela para apostadores contra o iene pode estar aberta

Os dados da CFTC revelam uma mudança estrutural interessante: na semana encerrada em 15 de setembro, os fundos de hedge tornaram-se líquidos compradores de iene, pela primeira vez desde julho de 2025, com uma posição líquida comprada de cerca de 251 bilhões de ienes.

Entretanto, a equipe do UBS liderada pelo estrategista Shahab Jalinoos oferece uma leitura totalmente diferente – isso não é um sinal de alta, mas sim resultado da liquidação das posições vendidas. Eles afirmam que os vendidos especulativos foram "completamente eliminados", e, com o ambiente ainda favorável ao carry trade e o diferencial de juros entre Japão e EUA ainda amplo, isso cria espaço para reconstrução de apostas contra o iene.

Ou seja, o surgimento dessa posição líquida comprada pode não ser o início de uma recuperação do iene, mas sim o prelúdio de um novo ciclo de vendas. Para Carol Kong, estrategista de câmbio do Commonwealth Bank of Australia, "se os yields dos Treasuries continuarem subindo e o mercado continuar testando o compromisso das autoridades japonesas, o dólar/iene pode muito em breve superar o patamar de 160."

Limite de intervenção e promessa de Suzuki: ação conjunta pode ressurgir?

O patamar 160 carrega simbologia para além do aspecto técnico. Ray Attrill, chefe de estratégia cambial do National Australia Bank, diz: “Podemos sim voltar a 160, mas acredito que a mera ameaça de intervenção evite que o câmbio ultrapasse esse nível de fato.”

No entanto, o efeito da intervenção longeva depende, em grande parte, do envolvimento de Washington. Attrill pontua que, historicamente, a intervenção unilateral japonesa não revertia tendências quando a política monetária era desfavorável, e o mercado pode rapidamente absorver os efeitos de mais uma ação isolada.

Neste verão, os EUA chegaram a comprar iene junto ao Japão, aumentando significativamente o risco para os apostadores contra a moeda japonesa. O Ministro das Finanças Suzuki fez repetidas declarações públicas de apoio à valorização do iene, na prática desafiando os traders. Se o dólar/iene voltar a 160, a credibilidade de Suzuki será colocada à prova imediatamente.

Attrill acrescenta que uma nova intervenção dos EUA pode vir com condições – o Japão teria que apresentar disposição para aumentos de juros maiores e mais rápidos do que o mercado precifica atualmente. Satsuki Katayama já confirmou que o arcabouço de princípio para intervenção conjunta EUA-Japão permanece válido, mas o limite prático de tolerância do Tesouro norte-americano e os gatilhos para ação coordenada continuam sendo a maior incerteza do mercado.

Para analistas, as inspeções cambiais (rate check) já mostraram efeito limitado e temporário, e a desconfiança do mercado em relação à intervenção unilateral só aumenta. Nesse cenário, o mercado de opções está ajustando silenciosamente o preço do risco de intervenção em torno do patamar de 160.

Carol Kong aponta que, se o dólar/iene romper rapidamente 160, isso “aumentará de forma substancial a probabilidade de ação oficial,” especialmente considerando antecedentes recentes de inspeções cambiais e o histórico de intervenções conjuntas. Um rompimento rápido dos 160 pode desencadear uma reprecificação do risk reversal no mercado de opções, potencializando a volatilidade cambial.