Morgan Stanley interpreta a conferência ECOC: Consenso NPO adiado para implementação em 2028, dispositivos ópticos esgotados por 12-18 meses, estas ações norte-americanas se beneficiam mais

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui, o relatório em primeira mão da Morgan Stanley na Conferência Europeia de Comunicação Óptica de 2026 (ECOC) trouxe três pontos-chave: o consenso do setor mudou de "devemos ou não investir em NPO" para "os primeiros produtos devem ser lançados em 2028"; a cadeia de suprimentos de comunicação óptica está quase totalmente esgotada para os próximos 12 a 18 meses, e o substrato de fosfeto de índio (InP) tornou-se o maior gargalo; independente do rumo tecnológico, a empresa de testes Keysight é considerada a maior beneficiária.

Os analistas do time de Telecomunicações e Equipamentos de Rede da Morgan Stanley, Meta A Marshall e Antonio Jaramillo, divulgaram um novo relatório considerando o setor alinhado com o mercado (In-Line). O resumo consolida a rodada de reuniões lideradas pela equipe entre 21 e 22 de setembro durante o evento ECOC em Málaga, Espanha. Esta foi a 52ª edição do ECOC, realizada de 20 a 24 de setembro, contando com mais de 8.300 participantes e mais de 330 expositores, dos quais cerca de 120 eram da China. A Morgan Stanley informa que relatórios detalhados sobre empresas como Cisco (CSCO.US), Ciena (CIEN.US), Coherent (COHR.US), Keysight (KEYS.US), Nokia (NOK.US), Tower Semiconductor (TSEM.US) e Lightmatter serão publicados nos próximos dias.

NPO: Do "boicote" ao "consenso": primeiros produtos em testes em 2028

Em comparação com a conferência OFC de seis meses atrás, a maior novidade do ECOC foi a mudança de atitude em relação ao NPO (Near Package Optics). Segundo a ata da Morgan Stanley, embora o crescimento do conteúdo óptico supere a capacidade dos fornecedores, muitos fabricantes tenham a produção reservada por 12 a 18 meses e a forma final do CPO/NPO ainda seja indefinida, o grande diferencial, em relação à OFC, é que agora o consenso é que "o NPO será implementado a partir de 2028".

Esse consenso está diretamente relacionado ao avanço da Open CPX MSA, que trabalha para estabelecer parâmetros unificados para motores ópticos e possibilitar uma ecossistema mais amplo — grandes fornecedores de nuvem já não se preocupam tanto com o "vendor lock-in" e o ecossistema fechado, que era comum quando a solução da Nvidia era única. A Morgan Stanley ressalta, porém, que ainda existem enormes desafios em relação à escala de produção e implementação nos próximos anos. O consenso apenas indica que um número suficiente de fornecedores está promovendo soluções abertas, e que cresce a demanda por inovações em fotônica próxima, com os primeiros produtos entrando em teste piloto pelo menos em 2028.

Importante notar que o relatório destaca: é improvável que a arquitetura da primeira geração de produtos seja definitiva — o tipo de laser, sua posição, etc., ainda podem mudar nas próximas gerações, e o panorama atual de competição tecnológica "não define vencedores de longo prazo". Essa avaliação está alinhada ao consenso do evento: apesar de algumas sessões ainda caracterizarem o CPO/NPO como "inevitável, mas não iminente", a visão dominante é que os grandes players de nuvem migrarão para o NPO nos próximos anos.

Cadeia de Suprimentos esgotada em 12-18 meses: Substrato InP é o gargalo

O relatório da Morgan Stanley diz que a maioria dos fornecedores de componentes e sistemas está com a capacidade de produção esgotada para os próximos 12 a 18 meses, sendo o substrato InP o maior gargalo ("gating item"), destacando empresas como AXT (AXTI) e Sumitomo Electric. Além do InP, a oferta de EML, lasers CW, lasers de bombeamento e gold boxes também está apertada. O documento aponta que, caso haja liberação de mais substrato ou melhoria de rendimento, o setor pode apresentar crescimento adicional.

Essa análise encontra respaldo nas declarações públicas recentes das empresas. O CEO da Lumentum, Michael Hurlston, afirmou que a lacuna entre oferta e demanda de InP já ultrapassa 30% e que a capacidade da empresa para componentes ópticos de IA "praticamente já está esgotada no futuro previsível", considerando a escassez "ainda mais séria" do que no setor de memórias. A Coherent também fez um alerta sobre a falta de InP em sua conferência de resultados em maio deste ano.

A origem dessa escassez remonta a fevereiro de 2025, quando a China passou a controlar as exportações de fosfeto de índio, respondendo por cerca de 70% da produção global de índio refinado — matéria-prima básica do InP. Segundo dados de consultorias de mercado, o preço médio do wafer InP de 6 polegadas aumentou cerca de 250% desde a regulamentação, chegando a cerca de US$5.000 por unidade; para garantir o fornecimento de componentes ópticos, a Nvidia passou a investir em Lumentum e Coherent.

No evento ECOC, ganhou destaque a importância dos lasers externos: a Lumentum mostrou um módulo laser externo DWDM de oito comprimentos de onda (ELSFP), de acordo com as normas de interconexão óptica computacional (MSA), voltado para aplicações de fontes externas em arquiteturas CPO/NPO. Isso confirma a previsão da Morgan Stanley de que "a primeira geração de produtos NPO/CPO provavelmente usará apenas laser externo e a demanda por lasers de alta potência vai crescer fortemente nos próximos anos" — justificando o foco no relatório sobre LITE e COHR.

No entanto, o esgotamento dos estoques não é uniforme. A Morgan Stanley aponta que Cisco e Nokia disseram poder continuar abastecendo o mercado, o que lhes permite tomar decisões estratégicas diante da restrição de oferta, mas não espera transferência significativa de market share — a Ciena ainda domina em sistemas de linhas.

OCS em expansão, mas Google segue isolada

Optical Circuit Switching (OCS) é outro tema relevante no relatório. O uso do OCS pelo Google já foi amplamente divulgado e a produção deve ser transferida para a Lumentum nos próximos anos. O sucesso da Google está estimulando quase todos os outros grandes provedores de nuvem e novos participantes a testarem o OCS, e a Morgan Stanley espera que mais clientes adotem a tecnologia nos próximos anos. Mas o relatório tempera as expectativas: a escala dos cases dos concorrentes deve ser menor do que a do Google — um cliente, inclusive, cancelou o projeto depois de completar a certificação. A Morgan Stanley ainda considera OCS uma oportunidade de alta margem para Lumentum e Coherent, mas acredita que, atendendo o principal cliente, a Lumentum será a maior beneficiária no curto prazo.

Preferências de ações: KEYS se beneficia em toda a linha, LITE/COHR têm mais atenção

A principal opção da Morgan Stanley continua sendo a Keysight (KEYS.US): independentemente da rota final adotada pelo CPO/NPO, o crescimento do segmento óptico aumenta a demanda por testes e, portanto, Keysight é vista como uma beneficiária "não dependente da rota tecnológica escolhida"; Corning (GLW.US) também é apontada como empresa que se beneficia em qualquer cenário. O relatório afirma: "nossa posição otimista sobre KEYS sempre foi muito clara".

A avaliação sobre LITE e COHR é: apesar de provavelmente manterem estoques esgotados por mais tempo devido à escassez de laser InP, continuam como foco do mercado; O PhotonLink da Coherent (COHR.US) — plataforma que integra produtos de mais de seis fornecedores para empresas de grande porte que querem montar uma solução aberta mas não têm capacidade interna para isso — é considerado especialmente adequado a essa necessidade. A empresa informou já ter assinado um LTA (contrato de longo prazo) com um cliente para NPO, com ramp-up em 2024. A Lumentum (LITE.US) não se reuniu com a Morgan Stanley no evento, mas já havia comunicado a expectativa de anunciar um LTA para NPO nos próximos meses. A Ciena (CIEN.US) possui múltiplos caminhos de sucesso, mas para superar as projeções, precisa que a cadeia de InP se torne menos restrita nos próximos anos; já a Cisco não apresenta sinais de enfraquecimento na demanda e o maior controle da cadeia possibilita ampliar receita junto aos clientes de nuvem.

A Morgan Stanley mantém visão In-Line para o setor de telecomunicações e equipamentos de rede. Segundo o preço-alvo estimado, Lumentum a US$945,67, Coherent a US$310,39, Keysight a US$347,32 e Ciena a US$368,56; o rating para LITE, COHR, GLW e CIEN é de manutenção de posição, enquanto Keysight e Cisco (COCS.US) são recomendadas para compra. Apesar do otimismo no segmento, recentemente o mercado apresentou pressões de correção — porém, a Morgan Stanley não alterou nenhuma recomendação neste relatório, e conclui que: o crescimento do conteúdo óptico, a indefinição sobre a solução final e a tensão em toda a cadeia de suprimentos "são fatores positivos para quase todos no setor".