O gráfico de pontos do Fed perde mais um ponto, Waller continua recusando-se a traçar um roteiro para o mercado

De acordo com informações do aplicativo financeiro Zhihui Finance (Zhihui Finanças), o "dot plot" trimestral divulgado pelo Federal Reserve sempre foi o principal guia para Wall Street interpretar a direção das taxas de juros. Dezenove decisores enviam anonimamente suas próprias previsões de taxas de juros, enquanto o mercado observa a mediana para especular se o próximo passo será aumento, corte ou manutenção das taxas. No entanto, no mais recente "dot plot", divulgado em 16 de setembro, apareceram apenas 18 pontos.

O ponto ausente pertence ao presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh.

Já é a segunda vez consecutiva que Walsh recusa deixar sua previsão no "dot plot". Na sua primeira reunião de política após assumir a liderança do FOMC em junho deste ano, já faltava esse ponto. Na época, muitos especularam que talvez fosse por ele ter assumido há pouco tempo e não ter tido tempo suficiente para se preparar. Mas em setembro, esse mistério foi completamente dissipado — Walsh claramente não tinha intenção de participar.

O próprio Walsh não escondeu suas críticas ao "dot plot". "Não enviei minha previsão para o dot plot porque acredito que isso não ajuda na execução da política", declarou ele abertamente em entrevista coletiva em junho. Ele também revelou que o Federal Reserve estabeleceu um comitê de comunicação dedicado para revisar o futuro do dot plot — incluindo enfraquecer ou até eliminar essa ferramenta.

Subindo juros e "fechando o microfone" ao mesmo tempo

Na quarta-feira, horário local, o Federal Reserve elevou a taxa de fundos federais em 25 pontos-base, para 3,75%-4,00%, sendo o primeiro aumento de juros desde julho de 2023. Esse aumento já era amplamente esperado pelo mercado, com probabilidade precificada em contratos futuros de taxas de juros em 90%.

O verdadeiro movimento de mercado veio do sinal emitido pelo dot plot. Entre os 18 oficiais que enviaram previsões, a mediana mostra que pelo menos mais um aumento de juros deve ocorrer até o final do ano; 12 deles esperam pelo menos mais uma alta ainda este ano, e 4 preveem até duas. Assim que a notícia saiu, o índice do dólar saltou, registrando sua melhor performance diária desde meados de junho.

No entanto, existe uma tensão sutil entre a postura de Walsh e essas previsões mais agressivas. Na coletiva, ele destacou que a inflação "está muito alta e permaneceu alta por tempo demais", mas ao mesmo tempo recusou-se a oferecer qualquer orientação clara sobre o caminho futuro das taxas de juros. Essa estratégia de “subir juros sem dizer os próximos passos” é intencional por parte de Walsh.

Em junho, ele usou uma analogia vívida para explicar sua posição: “Notei que todas as previsões são feitas com lápis, aqueles com uma borracha grande. Isso mostra que meus colegas entendem, ao entregar o dot plot, que o mundo muda rapidamente e que, seis semanas depois, eles não estariam presos a essas previsões.”

Uma ferramenta de 14 anos, por que virou alvo?

O dot plot nasceu no final de 2011. Na época, a crise financeira havia acabado de passar, e o então presidente Ben Bernanke e a vice-presidente Janet Yellen precisavam de uma maneira de informar ao mercado a direção das taxas de juros após o fim do suporte extraordinário. Esse gráfico de dispersão anônimo foi publicado pela primeira vez em janeiro de 2012 e desde então se tornou um dos sinais de política mais observados pelo mercado.

Contudo, as controvérsias sempre existiram. As críticas de Walsh se concentram em alguns pontos principais: primeiro, as previsões do dot plot frequentemente estão erradas. O cenário de 2024 é típico — em junho, o dot plot apontava apenas um corte de juros, mas em setembro o Federal Reserve iniciou um ciclo de corte totalizando 1 ponto percentual, levando o mercado a duvidar seriamente de sua confiabilidade. Segundo, ele não representa o consenso oficial do comitê; cada membro pode usar diferentes modelos econômicos e suposições, então a formação dos pontos não é padronizada. Terceiro, dos 12 presidentes regionais do Federal Reserve, apenas 5 têm direito ao voto no FOMC por um ano, o que levanta dúvidas sobre o quanto o dot plot realmente reflete a intenção do FOMC.

Walsh afirmou explicitamente em uma ocasião privada em 2025: "Essas previsões sempre foram muito ruins. Meu dot plot também não seria perfeito, por isso não vou fornecer.”

Nesse ponto, a postura dos presidentes ao longo do tempo é complexa.

Em 2014, Yellen, como presidente, afirmou em sua primeira entrevista coletiva do FOMC que as pessoas “não deveriam considerar o dot plot como" o modo principal pelo qual o comitê “deseja ou está transmitindo sua política ao público”. Mas em 2016, quando os funcionários do Federal Reserve reduziram a previsão de aumentos para aquele ano de quatro para dois, Yellen afirmou que a mudança do dot plot “refletiu em grande parte o enfraquecimento das expectativas de crescimento global e o endurecimento das condições de crédito”.

Jerome Powell assumiu o lugar de Yellen como presidente em fevereiro de 2018, e frequentemente minimizou o papel do dot plot. Mas ele se mostrou uma ferramenta útil em certos momentos. Por exemplo, em junho de 2023, os formuladores de política do Federal Reserve mantiveram as taxas estáveis, mas o dot plot indicava mais aumentos ao longo do ano — o que ajudou a evitar um otimismo excessivo dos investidores sobre o fim do ciclo de altas.

Um banco central que "fala menos"

A frieza de Walsh em relação ao dot plot é apenas um exemplo de sua tentativa de remodelar o sistema de comunicação do Federal Reserve.

Na sua primeira reunião de política, em junho, ele reduziu a declaração de política de mais de 300 palavras para 132, removendo diretamente a orientação futura usada há anos. Criou cinco grupos de trabalho para analisar estratégias de comunicação, balanço patrimonial, sistemas de dados, produtividade e emprego e o quadro de inflação. Dentre eles, o grupo de comunicação é liderado pelo ex-presidente do Banco da Inglaterra Mervyn King, pelo ex-presidente do Banco Central do Brasil Fraga e pelo professor Peter Fisher da Universidade de Washington — Mervyn King já havia criticado, em 2022, que orientações futuras se tornaram um fardo para os bancos centrais.

A abordagem de Walsh é considerada uma imitação da “ambiguidade estratégica” da era Greenspan. Greenspan chefiou o Federal Reserve por quase 20 anos, era famoso por sua linguagem intencionalmente vaga e recusava-se a antecipar as direções de política, forçando o mercado a reagir diretamente aos dados econômicos em vez de confiar nas previsões do banco central.

No entanto, essa mudança não está isenta de oposição. O ex-presidente do Federal Reserve de Nova York Dudley afirmou publicamente que o importante não é “reduzir a comunicação”, mas “aumentar sua qualidade”. O governador do Federal Reserve Waller também acredita que orientações futuras, se bem usadas, podem ser “ferramentas valiosas” para acelerar a transmissão da política monetária. Como exemplo, ele citou que, no outono de 2021, o Federal Reserve ficou limitado por uma orientação anterior e só começou a elevar juros em março de 2022, perdendo a melhor oportunidade de conter a inflação.

O Goldman Sachs também fez uma advertência — eliminar completamente o dot plot seria "um passo grande demais para trás na transparência" para a maioria dos membros.

O "âncora" do mercado está indo embora?

Uma questão inegável é que Walsh está desmontando um dos principais referenciais usados pelo mercado para precificação há mais de uma década.

Até então, as mudanças no dot plot foram um poderoso sinal para o mercado — ele indica aos investidores se o Federal Reserve tende a apertar ou afrouxar a política, e serve como referência para medir a diferença entre as expectativas do mercado e as do banco central. Se esse "âncora" for enfraquecido ou eliminado, o mercado terá que reaprender a precificar em meio a uma incerteza muito maior.

Especialistas do setor geralmente temem que, se o dot plot e a orientação futura forem enfraquecidos, a volatilidade das taxas de juros poderá aumentar e os preços de títulos curtos do Tesouro e as expectativas de corte de juros se tornarão mais sujeitos a revisões frequentes.

De uma perspectiva mais macro, a reforma de Walsh atinge uma questão mais profunda: qual deve ser a relação entre o banco central e o mercado? Durante as eras Bernanke e Yellen, a escolha foi “priorizar a transparência”, estabelecendo um sistema de comunicação aberta sem precedentes por meio do dot plot, de orientações futuras e de entrevistas coletivas. Mas Walsh parece dizer que a transparência excessiva é uma trava; quando o banco central fica preso às próprias previsões, perde flexibilidade de política.

O rumo da reforma de Walsh já está claro. Ele afirmou: “Espero que até o final deste ano revisaremos toda a forma de comunicação do Federal Reserve, incluindo as entrevistas coletivas, o dot plot, a estrutura das reuniões, as notas de texto e as atas”. Para Wall Street, acostumada a buscar sinais de negociação nesses pontos a cada trimestre, esta é sem dúvidas uma mudança que exigirá readaptação.