O contra-ataque coletivo das moedas asiáticas

Morning FX

A partir de julho, moedas asiáticas como won sul-coreano, dólar taiwanês e iene começaram a se valorizar sucessivamente, sendo que a inclinação de valorização do won sul-coreano e do iene é a mais acentuada dos últimos anos. As moedas asiáticas inverteram a fraqueza dos últimos anos, e valorizaram quase 10% em apenas dois meses, corrigindo rapidamente o estado de subvalorização extrema.

Imagem: Moedas asiáticas se valorizando em conjunto

Num cenário de índice do dólar estável e políticas monetárias globais em ressonância, a valorização tão elevada de Japão e Coreia do Sul é um retorno coletivo para níveis alinhados aos fundamentos.

1. Após o won sul-coreano, fechamento de posições vendidas em iene acelera

Neste ano, discutimos em vários artigos o descompasso confuso entre fundamentos fortes no Japão e na Coreia do Sul e moedas fracas. Impulsionados pela indústria de IA, os superávits comerciais subiram ano após ano, as ações tiveram grandes altas e os bancos centrais estão em ciclo de aperto monetário, com o diferencial de juros diante dos EUA se estreitando. Tanto a inflação quanto o crescimento dos salários estão em alta, a economia está nos melhores níveis em anos, mas as taxas de câmbio continuam batendo mínimas históricas. Em determinado momento, USD/JPY e USD/KRW atingiram recordes de 163 e 1560, respectivamente; os modelos tradicionais macroeconómicos perderam totalmente a validade.

Imagem: Diferença de juros de dois anos entre Japão e EUA recua do topo

O motivo por trás disso pode ser creditado a questões estruturais. No mercado de ações da Coreia do Sul, a participação de investidores estrangeiros ultrapassa 50%; após disparada, houve grande pressão vendedora devido a exigências de proporção, colocando o won sob pressão contínua. No caso do iene, o mercado tem receio das questões fiscais e aposta que o Banco Central do Japão não ousaria subir os juros acentuadamente. Com saída de capitais e baixa disposição das empresas em realizar conversão cambial, mesmo com a taxa de câmbio atraente, preferem não fazer hedge.

Imagem: Expectativa é de mais um aumento de juros do Banco Central do Japão este ano

Porém, quanto maior o descompasso, mais rápida é a reversão das posições vendidas quando o humor do mercado muda. O Banco Central do Japão acelerou a alta dos juros, abalada a base do Carry Trade. Os fundos nacionais mudaram de direção e espera-se que o fluxo de saída de capitais diminua. Quando mais participantes perceberem o risco de valorização do iene, os especuladores serão os primeiros a sair, forçando as empresas a aderirem à onda de conversão cambial. Isso lembra muito o que ocorreu com o yuan no ano passado e, nos últimos dois meses, com o won sul-coreano.

2. O próximo será o yuan?

Iene, won e dólar taiwanês já se valorizaram em boa parte, mas o yuan segue estável, num roteiro de valorização mais lenta. Talvez porque, em relação a outras moedas asiáticas, o yuan já se valorizou significativamente no período anterior, iniciando esse movimento antes e já se mantendo nessa trajetória há um ano e meio, por isso agora está mais atrasado em reagir.

Imagem: Índice CFETS ainda em patamar elevado

Do ponto de vista dos fundamentos, o superavit comercial da China é igual ou maior que o do Japão e da Coreia do Sul, mas tanto a atividade econômica interna quanto as taxas de juros seguem em níveis baixos. A taxa média direciona a flutuação do yuan dentro de um patamar razoável e equilibrado, sendo pouco provável que acompanhe uma valorização rápida como ocorreu no Japão e Coreia do Sul no curto prazo.

3. Resumo

(1) A valorização coletiva das moedas asiáticas representa uma correção rápida do período de subvalorização, trazendo os preços de volta a níveis alinhados aos fundamentos.

(2) Como o ciclo de valorização do yuan começou mais cedo e foi mais longo, desta vez ficou para trás em relação às demais moedas asiáticas. Provavelmente continuará se valorizando lentamente no seu próprio ritmo daqui para a frente.