Noah Holdings: As pressões estruturais sobre os títulos do Tesouro dos EUA estão se acumulando; sobrealocação em ouro e ativos de reserva como contrapartida institucional

Com relação ao recente rumo dos títulos do Tesouro dos EUA, Chen Kuncai, editor-chefe do escritório do CIO da Noah Holdings, afirmou que as pressões estruturais sobre os títulos do Tesouro dos EUA estão se acumulando e o risco de cauda está aumentando. A instituição está sobreponderando ouro e moedas fortes como proteção sistêmica, subponderando títulos de longo prazo dos EUA para evitar o risco do prêmio de prazo sob a liderança fiscal. Ao mesmo tempo, aposta em ativos de qualidade que possuam fluxo de caixa real e poder de precificação, além de ativos reais como energia e infraestrutura, bem como infraestrutura física relacionada à IA.

Chen Kuncai afirmou que “colapso dos títulos do Tesouro dos EUA” é uma expressão emocional. Do ponto de vista de alocação de ativos, é necessário distinguir três cenários diferentes: o primeiro é uma alta estrutural das taxas de retorno e aumento do prêmio de prazo, levando a uma reprecificação ordenada e lenta queda dos títulos de longo prazo; o segundo, um colapso desordenado causado por exaustão de liquidez, desalavancagem ou choques de confiança; o terceiro, não ocorrendo inadimplência nominal, mas sim uma “inadimplência real” através da diluição de longo prazo do valor real da dívida via inflação. Os EUA, como país emissor de sua própria moeda, têm probabilidade quase nula de inadimplência nominal; o que realmente precisa ser evitado são os aumentos desordenados das taxas de retorno e a erosão inflacionária, que podem causar perdas reais aos detentores de títulos de longo prazo.

No momento, merece atenção a crescente liderança fiscal, que faz o mercado exigir maior prêmio de risco para títulos de longo prazo; a independência do banco central está sob teste, a diversificação contínua das reservas globais, além da liquidez do mercado de títulos soberanos e dos fatores ligados ao trading alavancado, que podem amplificar a volatilidade se houver choques. Isto não significa que um colapso seja iminente, mas reforça que os riscos de cauda relacionados estão aumentando.

Ele aponta que, como os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA são referência importante para a precificação dos ativos globais, caso haja uma alta desordenada, todos os ativos dependentes de fluxo de caixa de longo prazo podem ser reprecificados, incluindo títulos de prazo ultra-longo, ativos de crescimento altamente avaliados, imóveis comerciais e parte dos ativos privados. Se a queda dos títulos de longo prazo provocar chamadas de margem e vendas forçadas, pode criar um ciclo de feedback “queda de preços – venda forçada – novas quedas”.

A Noah Holdings declara que não prevê exatamente o momento do “colapso” dos títulos do Tesouro dos EUA, mas gere diferentes cenários através da estrutura do portfólio. A instituição está sobreponderando ouro e moedas fortes como proteção sistêmica e subponderando títulos de prazo ultra-longo dos EUA para evitar o risco do prêmio de prazo sob a liderança fiscal.

Nessa base, a instituição não desistiu de ativos de qualidade que tenham fluxo de caixa real e poder de precificação, assim como de ativos reais – energia e infraestrutura – que mostram resiliência relativa em cenários de inflação; também aposta positivamente em infraestrutura física relacionada à IA, como eletricidade, redes elétricas, armazenamento de energia e centros de dados, combinando características físicas e lógica de crescimento estrutural. A diversificação global longe de um único lastro monetário é, em si, a gestão de risco desta era.

Editor responsável: Zhu Henan