Iene: A intervenção é um ciclo

Morning FX

Ontem, no momento em que completou um mês desde a ação conjunta de intervenção dos EUA e Japão, o USDJPY ultrapassou novamente o nível de 160 durante o dia, como se estivesse zombando da inutilidade da iniciativa dos dois países.

Ao mesmo tempo, o Banco do Japão agiu rapidamente. O presidente Ueda afirmou que “as condições monetárias continuam flexíveis, portanto pretendemos continuar aumentando a taxa de juro”, enquanto o conselheiro Takata disse que “no que diz respeito ao aumento das taxas, é necessário ser mais flexível; o próximo aumento pode não ser necessariamente de 0,25 ponto percentual”, repetindo o clássico enredo de “aumentar os juros para pressionar a taxa de câmbio”.

Imagem: Mercado precificando quatro aumentos de 25 pontos base do BOJ no próximo ano

Na verdade, ao revisar o desempenho da taxa de câmbio do iene neste ano, é possível notar que três ciclos de intervenção do iene já aconteceram: desvalorização→alerta verbal→indicação de aumento de juros→intervenção formal→nova desvalorização. Em cada vez, as marcas das ações oficiais são diluídas pela força do mercado, mas, repetidamente, as autoridades precisam agir, tentando ganhar tempo com as suas medidas.

E agora, com as expectativas de alta de juros no Japão sem precedentes e os rendimentos dos títulos de longo prazo disparando, será que tudo vai ser diferente? O iene irá repetir a mesma trajetória? Na minha opinião, no curto prazo, a expectativa de aumento de juros pelo BOJ pode de fato sustentar o iene, mas, no fim das contas, a fraqueza endógena do iene ainda persiste; fatores externos, especialmente o Federal Reserve e o “aumento de juros de Schrödinger”,trazem incerteza bilateral.

Se os dados de emprego não agrícola e o CPI ficarem abaixo do esperado, ou se Trump provocar novamente uma tensão entre EUA e Irã, levando a uma rápida queda das expectativas de aumento de juros do Federal Reserve ainda este ano, a combinação da perspectiva de alta do BOJ com um ambiente externo positivo pode causar um curto squeeze dos vendidos no iene, como ocorreu ontem à noite quando Williams comentou que “a tendência da inflação está diminuindo lentamente”, levando ao flash crash do USDJPY. Mas, após o fim do pânico, o USDJPY pode voltar a subir lentamente.

Pelo contrário, se o Federal Reserve realmente aumentar os juros mais de uma vez ainda este ano, ou se o preço internacional do petróleo continuar subindo, o USDJPY poderá retornar acima de 160 ou até testar máximas anteriores. Quando pode ocorrer uma nova intervenção?

• Níveis: 163-165 são níveis de forte pressão para intervenção.

• Tempo: Considerando que a última intervenção conjunta foi no final de julho, pode ser que no curto prazo haja um direcionamento pelo aumento de juros para conter temporariamente o USDJPY, mas após outubro o risco de intervenção aumenta.

• Oportunidade para nova intervenção conjunta: Se os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo continuarem subindo e o Ministério das Finanças do Japão precisar vender suas posições em títulos americanos para intervir na taxa de câmbio, aumentando a pressão sobre os títulos dos EUA, existe a possibilidade dos EUA colaborarem com o Japão, ajudando-se mutuamente para resolver o problema.