A tática de recompra de Basento falha, será que dois leilões de títulos de longo prazo no Japão na próxima semana vão causar outro corte?

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras ZhihuiCaijing, Scott Besant, Secretário do Tesouro dos Estados Unidos, está tentando reduzir os rendimentos dos títulos de longo prazo através da ampliação das recompras de títulos do Tesouro, mas enfrenta um desafio inesperado vindo do Japão: na próxima semana, o Japão irá leiloar títulos de 10 e 30 anos. Caso haja uma demanda fraca nesses leilões, em um contexto de preocupação global com questões fiscais e de aumento coletivo dos rendimentos das principais economias, os rendimentos dos títulos japoneses podem subir ainda mais e, através da crescente integração entre os mercados de dívida dos EUA e do Japão, essa pressão pode ser transmitida para os rendimentos de longo prazo dos títulos americanos, que já estão próximos dos maiores patamares dos últimos vinte anos.

Recentemente, os principais mercados de dívida do mundo sofreram uma nova onda de vendas. As preocupações com déficit fiscal e inflação estão forçando os investidores a exigir uma compensação de risco maior. O rendimento dos títulos americanos de 30 anos caiu 4 pontos-base na segunda-feira, para 5,24%, mas chegou a atingir 5,34% na semana passada, o nível mais alto desde 2007. O rendimento dos títulos americanos de 10 anos subiu cerca de 70 pontos-base desde março, ficando próximo de 4,70%.

A Europa também não escapou da tendência. Os títulos alemães de mesmo prazo emitidos este mês registraram o maior rendimento em 15 anos, e o custo de financiamento da França alcançou o maior nível desde 2008. Os rendimentos dos títulos de longo prazo do Japão também se aproximam de recordes históricos, com os títulos japoneses de 10 anos atingindo cerca de 2,90%, o patamar mais alto em 30 anos; já os títulos de 20 anos do Japão estão próximos do maior valor desde 1996.

No momento, a dívida nacional dos EUA já ultrapassou 40 trilhões de dólares, o custo de financiamento está subindo rapidamente, e o mercado começa a se preocupar com o chamado “ciclo do juízo final” — quando o aumento do endividamento eleva os rendimentos, e os rendimentos mais altos aumentam ainda mais a pressão fiscal.

De acordo com Naoya Hasegawa, estrategista-chefe de renda fixa da Okasan Securities: “As preocupações fiscais e a pressão inflacionária são temas comuns para Japão, Estados Unidos e Europa. A alta nos rendimentos do Japão pode ter impacto global.”

Besant “joga a carta das recompras” e fracassa por enquanto

Diante da escalada dos rendimentos de longo prazo, Besant surpreendeu ao anunciar, na semana passada, a ampliação do programa de recompra de títulos do Tesouro dos EUA. De acordo com o plano, a partir de 9 de setembro, cada operação de recompra do Tesouro dos EUA deverá comprar pelo menos US$ 4 bilhões em títulos do governo, bem acima dos atuais US$ 2 bilhões. As operações de recompra seguem um cronograma trimestral, realizadas uma ou duas vezes por semana; a execução é por duração, abrangendo cada vencimento uma a duas vezes por mês.

Embora o Tesouro dos EUA afirme que a ampliação das recompras é para fornecer melhor liquidez ao mercado, muitos analistas consideram que o objetivo é, na verdade, tentar controlar a alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo. No entanto, o mercado não comprou essa “jogada”. Após o anúncio das recompras, os títulos americanos apenas subiram brevemente, e um dia depois os rendimentos retomaram a alta. Muitos analistas e investidores consideraram as ações de Besant um fracasso; assim como nas intervenções conjuntas anteriores entre Japão e EUA no mercado cambial, os preços dos títulos rapidamente devolveram os ganhos.

O presidente dos EUA, Trump, declarou em seguida que Besant tomou a decisão de ampliar as recompras “por conta própria” e não sob sua orientação. Isso abalou, até certo ponto, a confiança do mercado na continuidade da política. Próximos passos: Besant fará um discurso na segunda-feira, horário local, enquanto o presidente do Fed, Kevin Walsh, aparecerá na sexta-feira no simpósio global de bancos centrais em Jackson Hole. Essas duas declarações podem fornecer mais pistas ao mercado de títulos no curto prazo.

Leilão japonês vira “a próxima ameaça”

Para Besant, o desafio mais direto vem do Japão, que realizará leilão de títulos de 10 anos em 1º de setembro e de 30 anos em 3 de setembro. Nesse contexto de investidores globais exigindo mais remuneração para comprar dívidas públicas, quaisquer sinais de demanda fraca podem gerar efeitos colaterais no mercado de títulos dos EUA.

Andrew Ticehurst, estrategista sênior de taxas da Nomura Holdings em Sydney, afirmou: “O mercado está atento aos próximos leilões de títulos japoneses. Se os leilões forem fracos, os rendimentos do Japão subirão, tornando o mercado local mais atraente para investidores japoneses e pressionando para cima os rendimentos dos títulos americanos.”

De fato, essa interligação já ocorreu antes. No ano passado, a disparada dos rendimentos dos títulos ultralongos do Japão foi rapidamente transmitida ao mercado americano. Agora, com a dívida americana imensa e o custo de financiamento elevado, o risco pode ser ainda maior.

Rinto Maruyama, estrategista sênior de câmbio e taxas do SMBC Nikko Securities em Tóquio, comentou: “Se os leilões de títulos japoneses fracassarem na próxima semana e desencadearem uma nova rodada de vendas, não me surpreenderia ver o efeito transbordar para os títulos dos EUA. Apesar dos esforços de Besant, os rendimentos americanos ainda podem ser pressionados para cima.”

Vale ressaltar que no leilão dos títulos japoneses de 20 anos em 20 de agosto — dia seguinte ao anúncio das recompras de Besant — a demanda foi apenas razoável. Ainda assim, o rendimento dessa tranche permaneceu próximo ao maior patamar desde 1996, indicando que a demanda do mercado não é forte o suficiente para reverter a tendência de alta dos rendimentos.

Do câmbio à dívida: expectativas de coordenação EUA-Japão aumentam

As operações de Besant no mercado de títulos podem não ser apenas um esforço unilateral dos EUA. Alguns analistas sugerem que os passos dos Estados Unidos para conter os rendimentos dos títulos podem ser o prelúdio para uma coordenação reforçada entre EUA e Japão, visando restaurar a estabilidade do mercado — com foco na sustentabilidade fiscal dos dois países.

Kyohei Morita, economista-chefe da Nomura Securities, declarou: “EUA e Japão podem concordar em buscar juntos a sustentabilidade fiscal e sinalizar isso ao mercado.” No final de julho deste ano, EUA e Japão intervieram conjuntamente no mercado cambial para apoiar o iene em larga escala, mas a moeda rapidamente devolveu a maior parte dos seus ganhos. Besant afirmou, na época, que a intervenção só seria efetiva com apoio de outras políticas, caso contrário seria apenas um sinal para o mercado.

No mercado de títulos, a ligação entre EUA e Japão está cada vez mais estreita. Os Estados Unidos podem considerar cada vez mais o Japão um dos “epicentros” da volatilidade do mercado de dívida global. Takahide Kiuchi, economista executivo do Nomura Research Institute, apontou em seu relatório que, para conter o fortalecimento do dólar, a fraqueza do iene e a alta dos rendimentos de longo prazo, o governo Trump pode prestar ainda mais atenção ao Japão.

Segundo ele, “se o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos atingir 3% e o iene cair novamente para 160 por dólar, os EUA podem exigir que o governo Sanae Takaichi altere sua política fiscal”.

Consta que a primeira-ministra japonesa Sanae Takaichi afirmou repetidas vezes seu apoio a políticas de estímulo, defendendo o aumento dos investimentos em gestão de crises e setores de crescimento. Porém, considerando que as famílias japonesas já enfrentam pressão do custo de vida, esses gastos podem agravar ainda mais a inflação e aumentar as dúvidas do mercado quanto à disciplina fiscal do Japão.

Embora alguns funcionários japoneses argumentem que a política fiscal de Sanae Takaichi não é “expansionista” e que a sustentabilidade fiscal continua sendo uma prioridade, o governo ainda não forneceu recursos suficientes para algumas grandes iniciativas econômicas, como a redução do imposto sobre o consumo de alimentos. Isso intensificou as preocupações do mercado com o futuro fiscal do Japão.

Morita acredita que, se os rendimentos dos títulos de longo prazo do Japão subirem devido ao temor de inflação, será necessário um certo grau de aumento dos juros, e o Banco Central do Japão agirá nesse sentido. Mas ele também ressalta: “Do ponto de vista fiscal, também será preciso agir para apoiar o aumento dos juros pelo Banco Central.” Em outras palavras, somente o aperto da política monetária pode não ser suficiente para estabilizar os rendimentos de longo prazo; o Japão também precisará de um compromisso mais crível com o ajuste fiscal.