Mesa de negociação do Goldman Sachs: o mercado acionário dos EUA está "extremamente volátil" e a lógica de investimento em IA está sendo reconstruída

Sob a aparência calma do mercado de ações americano, está ocorrendo nos bastidores uma dramática reestruturação de desalavancagem.

Rich Privorotsky, chefe de Delta-One Trading do Goldman Sachs, afirmou em seu último relatório que a recente movimentação do mercado só pode ser descrita como “extremamente violenta”. Nessa tempestade, fundos sistemáticos sofreram grandes perdas e o núcleo narrativo dos investimentos em IA, que sustentou o mercado de ações nos últimos dois anos, está passando por uma reviravolta e reconstrução fundamental.

Privorotsky acredita que, com a rápida melhora na economia dos modelos e a drástica redução dos custos de inferência, as perspectivas de adoção de longo prazo da IA ainda são otimistas. No entanto, para os vendedores de poder computacional, fornecedores de serviços de acesso a modelos e partes da cadeia de suprimentos “pá e picareta” a montante, a vantagem competitiva está cada vez mais difícil de ser mantida, e o setor global enfrenta pressão contínua de queda de valuation.

Fundos sistemáticos sofrem grandes perdas, correlação de mercado está em colapso

De acordo com os dados, o poder de destruição desse ciclo de ajuste foi muito mais cruel do que a superfície mostrada pelos principais índices de ações.

Segundo a observação de Marco Laicini, operador de corretagem privada do Goldman Sachs, os gestores de estratégias long-short sistemáticas caíram 1,4% em apenas um dia, a pior queda diária em mais de dois anos, superando uma flutuação de 3 desvios padrão dos últimos três anos.

Apenas o fator momentum global caiu 4,7 desvios padrão em um único dia, e o fator momentum dos EUA do Goldman Sachs despencou quase 7% em apenas 48 horas, com as perdas se espalhando rapidamente pelos principais mercados do mundo.

Na quinta-feira, os três principais índices das ações americanas fecharam em queda, o Dow Jones despencou 703,84 pontos, o índice Nasdaq 100 caiu pelo quinto dia consecutivo, recuando 0,72% no dia. O VIX subiu 7,52% para 16,01.

O que surpreendeu Privorotsky foi que, mesmo após um grande desmonte de posições em julho, ainda ocorreu uma turbulência tão intensa no mercado. Ele apontou que as grandes oscilações bidirecionais do mercado atuais são, em grande medida, “armadilhas de liquidez” típicas.

No tradicional mercado de baixa liquidez de agosto, o capital alavancado que ganhou dinheiro rápido antes voltou cegamente para os setores de semicondutores e momentum, levando o nível de alavancagem sistêmica de volta ao topo. Nessas condições, as grandes quedas em setores como semicondutores provocaram vendas passivas por fundos quantitativos.

Portanto, os investidores devem evitar interpretar excessivamente os movimentos intradiários dos preços; a volatilidade atual é mais causada por puxões de liquidez do que por um deterioramento generalizado dos fundamentos.

Lógica de investimento em IA é redefinida, vendedores de “pá e picareta” sentem pressão

No entanto, fora da disputa de capital, a lógica fundamental do setor de IA realmente chegou a um ponto de reavaliação.

Privorotsky acredita que o foco do debate do mercado mudou — não se questiona mais “se a demanda por IA é real”, mas sim “se o crescimento futuro pode acompanhar as expectativas extremamente altas”.

Está ocorrendo uma mudança marginal crucial: a economia operacional dos grandes modelos está melhorando a uma velocidade surpreendente. Tomando como exemplo modelos como o Qwen, surgem cada vez mais modelos menores e de custo mais baixo, mas que entregam níveis cada vez mais altos de inteligência utilizável.

A “produção de inteligência utilizável por dólar” está crescendo de forma explosiva, e a concorrência está aumentando exponencialmente. Essa tendência é extremamente favorável à taxa de adoção da IA e à economia macro, mas soa o alarme para certos detentores de interesses na cadeia produtiva.

Privorotsky destaca que, à medida que continuam os benefícios da redução dos custos de inferência, as empresas que vendem acesso a poder computacional e interfaces de modelo descobrirão que sua “moat” está ficando cada vez mais insustentável. Da mesma forma, partes da cadeia de suprimentos “pá e picareta” a montante enfrentam pressões de reavaliação semelhantes.

No futuro, é provável que o setor de IA testemunhe um fenômeno de divisão: os lucros por ação (EPS) das empresas podem continuar subindo, mas a avaliação do setor como um todo continuará sendo revisada para baixo.Atualmente, a avaliação está razoavelmente no limite inferior do intervalo, mas, devido ao prolongamento das janelas de incerteza para 2027 e 2028, o mercado reluta cada vez mais em perseguir altas cegamente.

Relatório brilhante da Nvidia dificilmente será catalisador para altas explosivas

Com base nessa lógica, o próximo relatório da Nvidia dificilmente poderá servir como um catalisador para uma alta explosiva do mercado.

Privorotsky prevê que, embora os números apresentados pela Nvidia continuem impressionantes, provavelmente será apenas um catalisador “neutro”.

Isso porque o olhar exigente do mercado já passou da questão da demanda para questões mais profundas, como estrutura de financiamento, mudanças nas margens brutas e como os lucros são redistribuídos ao longo da cadeia produtiva.

Especialmente a inflação dos chips de memória e gargalos na oferta estão se tornando variáveis-chave para as margens de lucro, o que significa que, mesmo que a Nvidia sinalize gastos robustos, partes da cadeia de suprimentos de memória, por exemplo, podem não reagir de maneira igualmente otimista após examinarem os detalhes do relatório.

Em comparação, os catalisadores realmente substanciais podem ficar para a temporada de conferências do setor, que ocorre de forma concentrada em setembro.

Sinal dos recompras de títulos do Tesouro dos EUA: dólar e ouro podem ser os mais impactados

Além do mercado de ações e da cadeia produtiva de IA, outra mensagem está oculta no mercado de títulos do Tesouro americano.

O Departamento do Tesouro dos EUA anunciou recentemente que o limite máximo por operação de recompra em títulos de longa duração passaria de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões, abrangendo títulos de 10 a 30 anos, com prazo de execução até, pelo menos, o início de novembro.

Privorotsky destacou especialmente a importância do termo “pelo menos”, o que indica que a política não impôs um teto rígido, abrindo espaço para intensificação se necessário.

Do ponto de vista mecânico, essa medida não é afrouxamento quantitativo (QE), pois o Tesouro ainda precisa financiar as operações e não é exigido que cada operação seja totalmente neutra em termos de prazo.

No entanto, o sinal de política transmitido é extremamente claro: as autoridades estão dispostas a usar de maneira mais ativa seu arsenal para estabilizar as taxas de juros de longo prazo. Privorotsky observa que, não importa se o mercado chama isso de “operação twist quase” ou de “versão leve da twist”, o nome não importa, o que importa é a função de reação da política.

Ele avalia que, no longo prazo, o impacto dessa política sobre dólar e ouro pode ser significativamente maior do que sobre as taxas dos próprios títulos do Tesouro.

Como a oferta subjacente não desapareceu, as taxas podem eventualmente subir novamente. Mas se o mercado acreditar que, diante da pressão em taxas longas, ocorrerão maiores recompras ou substituição por emissões de curto prazo, a pressão sistêmica originalmente acumulada no mercado de títulos migrará inevitavelmente para outros ativos.

No final, o resultado será uma curva de rendimento mais plana e um dólar mais fraco. Esse raciocínio, ao se expandir para classes de ativos em geral, pode representar um impulso significativo para as ações e para o ouro.