Os fundos de ETF estão retornando ao ouro, mas o verdadeiro sinal de alerta vem de outro mercado.

Relatório da HFMarkets em 18 de agosto—— Em 18 de agosto, terça-feira, o ouro à vista está oscilando próximo de 4390 dólares/onza, com recuo diário de cerca de 0,5%. Nos últimos 30 dias, o ouro subiu aproximadamente 9,5% em termos acumulados, mas o foco do mercado mudou: o índice do dólar está em torno de 99,6, uma queda de cerca de 1,3% em relação ao mês anterior, enquanto ao mesmo tempo os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo também aumentaram, sendo que o rendimento do treasury americano de 30 anos subiu para próximo de 5,3%, o maior patamar desde 2007.

Em 18 de agosto, terça-feira, o ouro à vista está oscilando próximo de 4390 dólares/onza, com recuo diário de cerca de 0,5%. Nos últimos 30 dias, o ouro subiu aproximadamente 9,5% em termos acumulados, mas o foco do mercado mudou: o índice do dólar está em torno de 99,6, uma queda de cerca de 1,3% em relação ao mês anterior, enquanto ao mesmo tempo os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo também aumentaram, sendo que o rendimento do treasury americano de 30 anos subiu para próximo de 5,3%, o maior patamar desde 2007. Em outras palavras, o ouro está enfrentando uma conjuntura macroeconômica atípica, onde a fraqueza do dólar e a desaceleração das expectativas de aumento de juros servem de amortecedor, mas o custo real de financiamento de longo prazo, preços de energia e o prêmio de risco fiscal estão em contínua alta.

Na reunião de política monetária de 28 a 29 de julho, o Federal Reserve manteve a meta da taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75%, com votação de 9 a 3, sendo que três membros preferiam um aumento de 25 pontos-base. Isso demonstra que não há consenso dentro do comitê sobre os riscos inflacionários. A ata da reunião de julho será publicada em 19 de agosto, portanto, o foco do mercado não é apenas prever se a próxima reunião resultará em ajuste de juros, mas observar como o comitê descreverá a persistência inflacionária, o enfraquecimento da demanda e a relação com as condições financeiras.

Mais importante ainda, as expectativas de política para o curto prazo e os rendimentos dos títulos de longo prazo estão se descolando em certa medida. Recentemente, o rendimento dos títulos do tesouro americano de 30 anos subiu para cerca de 5,3%, enquanto o rendimento de 10 anos está acima de 4,7%; o custo de financiamento de longo prazo não caiu na mesma proporção que as apostas de mercado em aumento de juros de curto prazo.

Essa estrutura sugere que a alta dos rendimentos de longo prazo não pode ser completamente explicada apenas pelo aperto monetário. Prêmio de prazo, ampliação do volume de financiamento fiscal, compensação pelo risco inflacionário e pressão da oferta de títulos estão se tornando fatores mais relevantes. Para o ouro, isso é extremamente importante. Os modelos tradicionais geralmente consideram que o aumento dos rendimentos implica em maior custo de oportunidade para ativos sem rendimento, mas caso o avanço dos rendimentos resulte principalmente da reprecificação do risco fiscal e de prazo, então a típica correlação negativa entre ouro e rendimentos de longo prazo pode enfraquecer.

Essa não é uma anomalia restrita a um só mercado de títulos. O rendimento dos títulos de 10 anos da Alemanha subiu para cerca de 3,25% a 3,27%, o maior patamar desde 2011; o de 10 anos do Japão está perto de 2,95%, maior nível em quase 30 anos; e o custo de financiamento de longo prazo da França também atingiu recorde de vários anos. O fato de os títulos de longo prazo globais estarem simultaneamente sob pressão indica que o mercado está exigindo uma compensação de risco de prazo maior.

Isso difere de um típico cenário de superaquecimento econômico. Atualmente, pelo menos três fatores estão impulsionando a alta nos rendimentos de longo prazo. Primeiro, o aumento do custo de energia eleva o prêmio pelo risco inflacionário; segundo, a maior necessidade de financiamento fiscal e aumento da oferta de títulos; terceiro, investidores exigem retornos maiores para manter ativos de longo prazo.

Portanto, não há contradição lógica no fato de ouro e títulos estarem sob pressão ou apresentando grande volatilidade ao mesmo tempo. O ouro não reage mecanicamente aos rendimentos nominais; o que realmente influencia seu movimento é o resultado conjunto de taxa real, dólar, liquidez, risco de crédito fiscal e demanda por proteção.

A situação no Oriente Médio voltou a ser um elemento de transmissão importante entre taxas de juros e metais preciosos. O tráfego no Estreito de Ormuz continua sendo interrompido; em 18 de agosto, ocorreu mais um ataque a navios, enquanto o petróleo Brent já havia superado os 90 dólares por barril. O risco de oferta energética afeta primeiro as expectativas de inflação, e em seguida impacta o ouro através do prêmio de prazo dos títulos e das expectativas de política monetária.

Esse cenário é o ponto mais sujeito a interpretações equivocadas do mercado. O risco geopolítico não se manifesta necessariamente de modo unilateral no ouro. Se o conflito impulsiona primeiro os preços da energia, o mercado de títulos pode aumentar o prêmio inflacionário, elevando os rendimentos de longo prazo; ao mesmo tempo, pode haver crescimento da demanda por ativos de proteção. Como tais forças atuam em direções diferentes, o desempenho do ouro dependerá de qual fator – dólar, taxa real ou fluxos de capital – prevalecer.

Os dados já demonstram mudanças de posicionamento no mercado. Em julho, os ETFs de ouro mundiais registraram entrada líquida de cerca de 3 bilhões de dólares, interrompendo dois meses consecutivos de saída líquida, com os estoques aumentando em 23 toneladas, para um total de 4068 toneladas, e o volume gerido atingindo aproximadamente 530 bilhões de dólares. Isso indica que a recente recuperação do ouro não se deve inteiramente ao trading de instrumentos derivativos de curto prazo, mas também ao retorno parcial de alocação de capitais de médio e longo prazo.

No gráfico diário, o ouro à vista passou por uma recuperação significativa desde a mínima de 3959,56 e agora opera acima da média do canal de Bollinger em 4169,39, próximo da faixa superior em 4479,64. O máximo local recente foi de 4449,65, sugerindo que os preços já estão oscilando na zona de alta pós-recuperação.

Os dados do MACD mostram que o DIF está em 76,99 e o DEA em 49,81, ambos acima do eixo zero, com barras histogramas positivas. Isso confirma que a recuperação anterior dos preços foi acompanhada de melhora de momentum de médio prazo, mas não permite inferir diretamente o próximo movimento. Especialmente com o preço próximo ao topo do canal de Bollinger, mudanças rápidas nos rendimentos de longo prazo e a iminência de divulgações de políticas relevantes. Outro ponto a se notar é que, após um período anterior de estreitamento, o canal de Bollinger voltou a se expandir, indicando que o mercado passou de uma fase de baixa volatilidade para um ambiente de maior movimentação.