Operador da Goldman Sachs na Coreia comenta sobre o debate "Long/Short de Armazenamento": mercado está "excessivamente pessimista" em relação às expectativas dos fundamentos

O Goldman Sachs acredita que a recente volatilidade acentuada do mercado de ações da Coreia do Sul fez com que as expectativas fundamentais para o setor de chips de memória fossem reduzidas a um nível excessivamente pessimista, e a avaliação atual não reflete a verdadeira força e sustentabilidade deste ciclo.

Segundo informações da Plataforma de Negociação Zhui Feng, Justin Park, operador da Goldman Sachs Ásia (filial de Seul), apontou em relatório divulgado em 7 de agosto que o pessimismo fundamental implícito no preço de mercado atualmente "ultrapassa a situação real", e tanto a intensidade quanto a duração do ciclo de memória podem superar ciclos anteriores.

A postura otimista do Goldman Sachs baseia-se na avaliação de um desequilíbrio estrutural entre oferta e demanda — impulsionado pela rápida expansão da demanda por poder computacional em IA, a escassez de DRAM pode continuar até 2030, sustentando, assim, forte poder de precificação e rentabilidade. Ao mesmo tempo, os aspectos técnicos já demonstram melhora significativa: a redução do tamanho dos ETF alavancados, diminuição da exposição de margem, endurecimento regulatório e menor posição nos fundos hedge tornaram a estrutura das posições de mercado mais saudável.

O Goldman Sachs mantém sua posição de sobreponderação no mercado sul-coreano e continua projetando o alvo do índice KOSPI em 12.000 pontos nos próximos 12 meses. Após atingir o topo em 22 de junho, o KOSPI chegou a despencar 39%, seguido de um forte rali de 17,9% no dia 31 de julho, seu maior salto diário da história.

A raiz da queda acentuada do KOSPI: o capital alavancado amplificou as preocupações cíclicas

O Goldman Sachs aponta que a recente queda do KOSPI não foi causada por um real deterioro dos fundamentos, mas sim pelo receio quanto à duração do ciclo de memória, ampliado por vendas passivas de ETF alavancados e vendas imitadas por investidores de curto prazo orientados por momentum.

Do ponto de vista técnico, com a diminuição do tamanho dos ativos dos ETF alavancados, contração da exposição de margem, políticas regulatórias mais rigorosas e recuo moderado na posição dos fundos hedge, a estrutura das posições de mercado melhorou bastante. O Goldman Sachs acredita que isso estabelece as bases para uma recuperação subsequente do mercado.

Goldman Sachs “refuta” as três principais preocupações dos vendidos

Preocupação 1: Nvidia reduz a especificação do HBM

Segundo a mídia tecnológica The Information, a Nvidia está avaliando a adoção de uma configuração de HBM de especificação mais baixa para o próximo chipset de IA, o "Rubin Ultra". A TrendForce revelou ainda que a Nvidia está considerando substituir o design básico de 12 camadas do HBM4e por HBM4e de 8 camadas, HBM4 de 12 camadas ou HBM4 de 8 camadas, tendo como principal objetivo garantir a estabilidade da produção em escala diante da escassez de HBM.

A interpretação do Goldman Sachs diverge fortemente do pessimismo de mercado: a própria escassez de HBM comprova a característica estrutural do desequilíbrio entre oferta e demanda. Caso o Rubin Ultra opte por uma configuração de menor especificação, os clientes precisarão implantar mais GPUs para executar cargas de trabalho de IA, como grandes modelos de linguagem, o que pode, na verdade, impulsionar ainda mais a demanda geral por poder computacional.

Preocupação 2: Custo de oportunidade da estratégia de acordo de longo prazo da SK Hynix

A SK Hynix celebrou numerosos acordos de fornecimento de longo prazo (LTA) com clientes para garantir volumes estáveis de entrega e justificar despesas de capital em larga escala prévias, porém isso fez com que parte considerável de sua capacidade de produção ficasse vinculada à linha de produção antiga de HBM3E, limitando sua flexibilidade para suprir tanto a demanda regular de DRAM quanto oportunidades de HBM4 de nova geração para clientes como AMD, Meta e Google.

Esse efeito de capacidade presa já se reflete nos dados de participação de mercado: a fatia de mercado de DRAM da SK Hynix caiu para 26% no segundo trimestre, enquanto a Samsung Electronics retomou a liderança, subindo para 39%, e a diferença entre Micron e SK Hynix diminuiu para apenas 1 ponto percentual. O Goldman Sachs acredita que, a competitividade da SK Hynix na próxima fase dependerá de sua capacidade de rapidamente e de forma dinâmica converter suas linhas de produção.

Preocupação 3: Narrativa de que o NAND ficou "acima, mas abaixo das expectativas do mercado"

A SanDisk (anterior negócio de NAND da Western Digital) divulgou receita de 89,7 bilhões de dólares no quarto trimestre, acima das expectativas consensuais de mercado entre 83 e 85 bilhões de dólares, mas a projeção de receita para o primeiro trimestre, entre 10,3 e 10,8 bilhões de dólares, ficou levemente abaixo da expectativa otimista de 10,82 bilhões, provocando realização de lucros. Além disso, os negócios de consumo e computação de borda (smartphones, PCs) tiveram queda sequencial significativa de 32%, e a administração prevê que esses mercados só verão recuperação relevante em 2027.

O julgamento estrutural do Goldman Sachs é: enquanto o NAND pode expandir sua capacidade aumentando o número de camadas — podendo atingir 500 a 600 camadas nos próximos dois a três anos — a miniaturização do processo do DRAM já chegou ao limite. O DRAM da geração 1c está restrito ao nó de 11 nanômetros, e 10 nanômetros poderá ser o último nó viável. Conforme o processo avança para 1c/1d/0a, a redução de rendimento, a aquisição de equipamentos EUV e a ampliação das salas limpas vão demandar gastos de capital crescentes, sustentando estruturalmente a visão otimista do Goldman Sachs para o ciclo dos chips de memória.

Lado da demanda: dois sinais positivos

Matéria da Notícias de Wall Street relatou anteriormente que a CXMT recusou o pedido de redução de preços da Apple, pois a demanda de gigantes tecnológicas chinesas como Huawei e Xiaomi ainda é bastante forte. O Goldman Sachs acredita que o preço apontado pela CXMT, equivalente ao da Samsung Electronics e SK Hynix, reflete o crescimento explosivo da demanda de memória na China.

Além disso, a startup de IA DeepSeek está planejando aumentar “substancialmente” o preço de seus serviços de API, sinalizando o fim da era de subsídios hiperbaixos para inferência de IA.

O Goldman Sachs acredita que, por trás dessa mudança está a grande necessidade de capital da DeepSeek para preparar seu possível IPO entre o fim de 2026 e 2027 e o projeto de construção de um data center de 1GW na Mongólia Interior, mudando seu foco estratégico de uma expansão agressiva de market share para lucratividade sustentável.