Bitcoin é uma 'forte compra relativa' com a liquidação quase saturada, diz K33

A recente queda de 36% do bitcoin em relação às máximas históricas levou o mercado a um que a K33 descreve como um excesso impulsionado pelo sentimento, com a empresa de pesquisa e corretora argumentando que o desalinhamento atual está criando um ponto de entrada atraente para o longo prazo. 

Em um novo relatório, Vetle Lunde, chefe de pesquisa da K33, afirmou que o bitcoin teve desempenho inferior ao Nasdaq em 70% das sessões no último mês — um padrão raro, visto apenas algumas vezes desde 2020 — e agora está 30% mais fraco em relação ao índice do que estava em 8 de outubro.

Os três últimos períodos notáveis em que o bitcoin ficou tão atrás do Nasdaq coincidiram com choques específicos do setor cripto — vendas do Mt. Gox e do governo alemão em julho de 2024, grandes saídas da Grayscale em janeiro de 2024 e efeitos de contágio em junho de 2022 — períodos em que as correlações também enfraqueceram, observou Lunde.

O mais recente período de desempenho inferior relativo surgiu após o evento de desalavancagem de 10 de outubro, com o preço do bitcoin em relação ao índice QQQ caindo para o menor nível desde novembro de 2024. Em outras palavras, o bitcoin devolveu toda a força relativa conquistada após a eleição dos EUA e agora está abaixo de níveis-chave vistos pela última vez em 2021 e no início de 2024, disse Lunde.

No entanto, desta vez, as correlações dispararam, com o bitcoin acompanhando de perto os movimentos das ações, mas sofrendo quedas mais acentuadas nos dias de baixa e recuperações mais fracas nos dias de alta — um padrão que a K33 disse refletir uma pressão de venda persistente em um ambiente geralmente avesso ao risco.

Apesar disso, Lunde enfatizou que a estrutura atual do mercado de bitcoin é materialmente diferente de ciclos anteriores, citando iniciativas cripto de bancos de Tier-1 viabilizadas pelo Clarity Act e catalisadores políticos futuros que podem ampliar o acesso à principal criptomoeda.

"Vemos o preço relativo atual do BTC em relação a outros ativos de risco como um grande desalinhamento dos fundamentos subjacentes e consideramos o BTC uma forte compra relativa nas taxas atuais para qualquer investidor focado no longo prazo", afirmou.

Sinais de pânico e saturação

Lunde também argumentou que a liquidação parece próxima de sua área de saturação, apoiada por uma atividade de negociação extrema durante a queda do bitcoin para uma mínima intradiária de US$ 80.500 em 21 de novembro. Os volumes à vista atingiram US$ 14,3 bilhões naquele dia — o sexto maior de 2025 — com 169.523 BTC negociados — o quarto maior volume à vista denominado em BTC do ano.

Antes de outubro, todas as ocorrências de volume diário à vista acima de US$ 10 bilhões aconteceram perto de máximas ou mínimas locais, disse Lunde. No entanto, esse padrão reapareceu quatro vezes durante a liquidação atual, refletindo uma intensa demanda de compra em torno de novas áreas de suporte, acrescentou, mas resultando apenas em alívio temporário até agora.

Na CME, Lunde também observou um aumento contrário nos prêmios do mês corrente durante a queda — um padrão visto anteriormente durante o padrão de fundo do bitcoin de fevereiro a abril — embora a estrutura de prazo mais ampla permaneça comprimida. O open interest da CME está em mínimas de sete meses, próximo de 132.000 BTC, refletindo baixo apetite por risco, disse ele.

Os dados de derivativos ilustram ainda mais o posicionamento do mercado. O open interest em futuros perpétuos atingiu uma máxima anual de quase 325.000 BTC durante a liquidação antes de recuar para cerca de 300.000 BTC à medida que as taxas de financiamento ficaram negativas. Lunde interpretou o declínio como uma liquidação agressiva de posições longas e uma melhora em relação ao regime de alavancagem superaquecido da semana passada, embora o open interest permaneça elevado.

Enquanto isso, os fluxos de ETP têm mostrado sinais de estresse. Saídas diárias superiores a 10.000 BTC são raras, tendo ocorrido apenas quatro vezes este ano. No entanto, duas dessas ocorreram apenas neste mês, incluindo uma saída de 13.302 BTC em 20 de novembro — a segunda maior de 2025. Nos últimos 30 dias de negociação, as saídas líquidas superaram 62.000 BTC — atingindo níveis não vistos desde meados de março.

No entanto, Lunde descreveu o aumento nos resgates como "pânico elevado" e típico de ambientes em que o sentimento supera temporariamente os fundamentos. A K33 reduziu o risco quando o bitcoin era negociado a US$ 95.000 em 15 de novembro, mas voltou a entrar com capital parcial a US$ 83.200 à medida que o pânico se intensificou.

"Ainda assim, permanecemos relutantes em reentrar no BTC com força total enquanto o OI nominal em perps ainda está elevado e o BTC tende a formar um padrão de recuperação em W", acrescentou Lunde.