Por que o Índice do Dólar dos EUA está enfraquecendo? Dívida de US$ 40 trilhões, aumento dos rendimentos de longo prazo e o "trade de desvalorização cambial" estão reformulando os mercados de câmbio

O Índice do Dólar dos EUA (DXY) caiu recentemente para cerca de 98,80, perto de uma mínima de três meses, com sua queda semanal se ampliando para aproximadamente 0,9%. Notavelmente, esse episódio de fraqueza do dólar não foi impulsionado pela queda nas taxas de juros dos EUA. Pelo contrário, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 e 30 anos subiram para as máximas de vários anos, com o rendimento de 30 anos chegando a 5,337% em um determinado momento.

Em circunstâncias normais, o aumento dos rendimentos do Tesouro tende a dar suporte ao dólar americano, pois retornos mais altos atraem capital estrangeiro para ativos denominados em dólar. No entanto, a narrativa do mercado está mudando. Os investidores não estão preocupados principalmente com um aumento saudável nas taxas causado por uma economia superaquecida; em vez disso, estão focados no aumento dos prêmios de risco associados à dívida dos EUA, déficits fiscais, inflação e intervenção política.

Em outras palavras, rendimentos mais altos não tornam necessariamente o dólar mais atraente. Se os rendimentos estão subindo porque a confiança nas condições fiscais dos EUA está se deteriorando, o dólar pode sofrer pressão de venda.

Dívida do Tesouro de US$ 40 trilhões: o principal ponto de pressão do dólar

A dívida do governo dos EUA ultrapassou US$ 40 trilhões, tornando-se um dos principais cenários macroeconômicos por trás da recente fraqueza do dólar. Embora o déficit fiscal como proporção do PIB tenha melhorado um pouco, ele continua elevado. Combinado com cortes de impostos, gastos militares, gastos com bem-estar social e aumento dos custos de juros, a pressão de financiamento do governo dos EUA continua a aumentar.

Para o mercado de câmbio, o impacto da questão da dívida pode ser visto de três ângulos:

1. Crescimento contínuo na oferta do Tesouro

À medida que o governo emite mais dívida, o mercado exige rendimentos mais altos para absorver a oferta adicional, elevando as taxas de juros de longo prazo.

2. Despesas com juros reduzem a flexibilidade fiscal

Quando os níveis de dívida e as taxas de juros sobem simultaneamente, a carga de juros do governo dos EUA pode aumentar rapidamente. No futuro, os formuladores de políticas podem precisar responder por meio de impostos mais altos, cortes de gastos, empréstimos contínuos ou condições financeiras mais flexíveis.

3. Aumento dos prêmios de risco em ativos em dólar

Se os investidores começarem a questionar a disciplina fiscal dos EUA, eles poderão exigir uma compensação de rendimento mais alta ou reduzir sua exposição de longo prazo a ativos denominados em dólar.

Isso ajuda a explicar uma dinâmica de mercado recente incomum: os rendimentos do Tesouro estão subindo, mas o dólar americano não está se fortalecendo em conjunto. Em vez disso, o ouro, certos criptoativos e outros ativos tangíveis estão atraindo capital.

Recompras do Tesouro: um estabilizador de mercado de curto prazo, não uma solução estrutural

Em resposta à pressão de venda nos títulos do Tesouro de longo prazo, o Tesouro dos EUA anunciou que aumentaria a escala de suas recompras de dívida do governo de longo prazo de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões. O movimento elevou brevemente os preços dos títulos de longo prazo e empurrou os rendimentos para baixo. No entanto, o comportamento subsequente do mercado sugeriu que os investidores ainda viam a medida como uma gestão de liquidez de curto prazo, em vez de uma solução fundamental para as preocupações fiscais.

A preocupação é que, se o governo depender de mais operações financeiras para suprimir os rendimentos de longo prazo sem apresentar um plano confiável para reduzir os déficits, os investidores poderão interpretar a política como uma tentativa de "gerenciar a precificação do mercado" em vez de melhorar os fundamentos da dívida.

Nesse cenário, o dólar pode enfrentar pressão de duas direções:

• As preocupações com os riscos fiscais no mercado do Tesouro de longo prazo continuam sem solução;

• O mercado pode se preocupar que os formuladores de políticas tolerem uma inflação mais alta ou usem formas de repressão financeira para reduzir o ônus real da dívida.

Quando os investidores param de simplesmente buscar rendimentos mais altos nos EUA e, em vez disso, se concentram no poder de compra de longo prazo e na credibilidade fiscal do dólar, o "trade de desvalorização cambial" pode ganhar força.

Petróleo, diesel e taxas de hipoteca: a pressão inflacionária está retornando à economia dos EUA

Além das preocupações fiscais, o aumento dos custos de energia é outro fator importante que pesa sobre o dólar.

Com base no cenário do mercado, os preços da gasolina nos EUA subiram acima de US$ 4 por galão, enquanto os preços do diesel passaram de US$ 5 por galão. Isso reflete os elevados riscos de oferta no Oriente Médio e os custos de transporte mais altos. Se os preços da energia permanecerem altos, eles poderão se refletir em uma inflação mais ampla por meio de logística, manufatura, alimentos e serviços.

Este não é um fator De Alta direto para o dólar.

Normalmente, o aumento da inflação pode levar os mercados a esperar um Federal Reserve mais agressivo, dando suporte ao dólar. Mas se a inflação for impulsionada principalmente por choques na oferta de energia, enquanto o crescimento econômico está desacelerando simultaneamente, os mercados podem começar a se preocupar com um ambiente semelhante à estagflação, com inflação alta e crescimento fraco.

Nesse cenário, a taxa de hipoteca de 30 anos subiu para 6,65%, indicando que os altos custos de empréstimos estão restringindo ainda mais a demanda por moradia e o consumo das famílias. A habitação é uma alavanca importante na economia dos EUA. Taxas de hipoteca mais altas não afetam apenas a compra de casas, mas também podem reduzir a renda disponível das famílias e a confiança do consumidor.

Se os custos de energia, hipoteca e alimentação subirem juntos, a pressão sobre os consumidores dos EUA provavelmente se intensificará, o que pode enfraquecer os fundamentos de médio prazo do dólar.

O crescimento do PIB fica aquém das expectativas, deixando o dólar com menos suporte de crescimento

A economia dos EUA ainda está em expansão, mas se o crescimento do PIB ficar aquém das metas da política, os mercados poderão reavaliar o prêmio de crescimento do dólar.

Com base nos dados fornecidos, o PIB dos EUA cresceu cerca de 2,1% no ano passado, enquanto o crescimento do segundo trimestre deste ano foi de aproximadamente 1,5% em base anualizada, abaixo das expectativas anteriores mais otimistas. Embora o investimento em infraestrutura de IA, os gastos de capital das principais empresas de tecnologia e os gastos resilientes dos consumidores continuem a fornecer suporte, as altas taxas de juros, os custos elevados de energia e os pesados encargos da dívida estão aumentando os riscos de queda para o crescimento.

Um dólar sustentavelmente forte geralmente requer várias condições: altas taxas de juros reais, crescimento mais forte em relação a outras grandes economias, mercados de capitais estáveis e políticas fiscais e monetárias confiáveis. Os Estados Unidos ainda se beneficiam de mercados de capitais profundos e taxas de juros relativamente altas, mas os riscos fiscais e as preocupações com a desaceleração do crescimento estão corroendo essas vantagens.

Perspectiva técnica do DXY: a área de 98 é um nível-chave de curto prazo

De uma perspectiva de estrutura de mercado, o DXY recuou para 98,80, perto de uma mínima de três meses, sugerindo que o momento De Baixa não desapareceu totalmente.

Os traders de curto prazo podem monitorar os seguintes fatores:

• Se o suporte perto de 98 se mantém: um rompimento sustentado abaixo desse nível-chave pode acionar mais pressão de venda técnica.

• Movimentos dos rendimentos do Tesouro dos EUA de 10 e 30 anos: se os rendimentos subirem novamente enquanto o dólar não conseguir se recuperar, isso sugeriria que os mercados ainda veem taxas mais altas como um sinal de risco fiscal em vez de um catalisador positivo para o dólar.

• Sinais de Jackson Hole e do Federal Reserve: Se o Fed reforçar seu compromisso de combater a inflação, o dólar poderá receber suporte de curto prazo. No entanto, se os mercados acreditarem que o Fed está restrito por preocupações com o crescimento, condições do mercado financeiro ou pressão de financiamento do governo, o potencial de recuperação do dólar poderá permanecer limitado.

• Preços do petróleo e desenvolvimentos geopolíticos: ganhos adicionais no preço do petróleo podem intensificar as preocupações com a inflação, mas também podem prejudicar o consumo e o crescimento econômico. As reações do mercado de câmbio dependerão de qual força domina o sentimento do mercado.

Quais oportunidades de pares de moedas os traders podem observar?

Em um ambiente de dólar mais fraco e elevada volatilidade do mercado, os traders não precisam se concentrar exclusivamente no Índice do Dólar. Os principais pares de moedas também podem oferecer informações sobre os fluxos de capital:

• EUR/USD: se as preocupações fiscais dos EUA persistirem, o euro poderá se beneficiar em relação ao dólar. No entanto, os traders ainda devem monitorar as diferenças nas condições econômicas europeias e na política do BCE.

• GBP/USD: a libra esterlina é tipicamente sensível às expectativas das taxas de juros e ao sentimento de risco, o que pode resultar em maior volatilidade.

• USD/JPY: o diferencial de rendimento entre EUA e Japão continua sendo um fator-chave. No entanto, se a demanda por portos seguros aumentar ou os rendimentos do Tesouro dos EUA caírem, o iene poderá se recuperar mais rapidamente.

• AUD/USD e NZD/USD: esses pares estão mais intimamente ligados ao sentimento de risco e aos preços das commodities. Os mercados de energia, matérias-primas e expectativas de crescimento global são fatores-chave a serem observados.

• USD/CHF: se as preocupações fiscais ou os riscos geopolíticos se intensificarem, as características de porto seguro do franco suíço poderão atrair maior atenção do mercado.

Conclusão: a fraqueza do dólar não é apenas uma história de taxas de juros, é uma história de confiança

O principal impulsionador por trás da recente fraqueza do dólar não é simplesmente uma expectativa de mudança na política do Federal Reserve. Mais importante ainda, os investidores estão reavaliando os riscos fiscais, de dívida e de inflação dos EUA.

Quando os rendimentos do Tesouro de longo prazo sobem sem elevar o dólar, isso sugere que a estrutura de precificação do mercado para ativos dos EUA está mudando. Um ônus da dívida de US$ 40 trilhões, altas taxas de hipoteca, custos crescentes de energia e esforços do governo para estabilizar a ponta longa do mercado de títulos por meio de recompras podem levar os investidores a dar maior ênfase ao poder de compra de longo prazo do dólar e à credibilidade da política.

No curto prazo, o dólar ainda pode se recuperar em resposta à retórica do Fed, dados econômicos e demanda por portos seguros. No entanto, se os déficits fiscais e as pressões do mercado do Tesouro de longo prazo não melhorarem materialmente, o dólar poderá permanecer volátil e com viés de baixa no médio prazo.

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