Opções de câmbio: mercado se prepara, mas direção permanece incerta

⑴ Antes das decisões serem anunciadas nesta semana pelo Federal Reserve, Banco do Japão e Banco da Inglaterra, os mercados de câmbio à vista e de opções demonstraram clara falta de direção definida.⑵ Durante o período de concentração de eventos dos bancos centrais, o prêmio de risco da volatilidade já apresenta uma precificação evidente, mas as apostas direcionais correspondentes são surpreendentemente raras, sendo o euro frente ao dólar um exemplo típico, o que também é comum entre as moedas do G10.⑶ Apesar da taxa de câmbio à vista estar se aproximando dos mínimos de agosto, a volatilidade das opções do euro frente ao dólar permanece limitada, enquanto a volatilidade implícita tem oscilado perto dos níveis mínimos históricos por vários meses; a recente queda só a fez subir ligeiramente, e a volatilidade realizada mais baixa tem mantido o prêmio de risco sob pressão.⑷ A volatilidade implícita de 1 semana está em 5,7, o que parece cara em relação à volatilidade realizada de 1,85 na segunda-feira, embora na terça-feira este indicador tenha subido para 3,15, sugerindo que o Federal Reserve pode trazer alguma volatilidade de curto prazo para o par cambial.⑸ O indicador de reversão de risco também revela moderação: o parâmetro de referência de 1 mês mostra as opções de venda do euro apenas 0,15 acima das opções de compra, abaixo dos 0,45 do início de setembro e dos 0,9 do final de julho, reconhecendo a queda no à vista, mas não apoiando um movimento de queda mais acentuado.⑹ Os fluxos de capital confirmam esta situação: a procura por opções de venda do euro não aumentou claramente abaixo de 1,1400; caso as mesas de operações realmente esperassem uma queda maior, as posições deveriam ser maiores.⑺ As operações de cobertura à vista relacionadas a opções que vencem ainda podem influenciar o movimento de curto prazo: às 10h (horário de Nova Iorque) de terça-feira vencerá uma opção de cerca de 3,2 bilhões de euros com preço de exercício em 1,1550; na quarta-feira, antes da decisão do Federal Reserve, vencem mais cerca de 2,2 bilhões de euros com preços de exercício de 1,1585 a 1,1600.⑻ Na quinta e sexta-feira há uma concentração ainda maior em torno de 1,1500 a 1,1600; caso o nível de 1,1500 seja rompido, cerca de 8 bilhões de euros se concentram em 1,1400, sendo este nível potencialmente um ponto de atração magnética ou suporte, dependendo da aproximação à vista.⑼ Os sinais das opções de dólar frente ao iene estão relativamente claros: surgiram novas opções de barreira em torno de 150, o prêmio de risco de queda foi reduzido, a procura estende-se a preços de exercício acima de 155, e algumas visando 160,00.⑽ Isto está em linha com a liquidação de apostas de baixa, ao invés de apostas renovadas em queda, mas também indica que os operadores não descartam um retorno a 160, com a disparada do preço do petróleo continuando a pesar sobre o iene e reforçando esse ponto de vista.⑾ O risco que mais preocupa as mesas de operações talvez seja a possibilidade de que o tom do Banco do Japão na sexta-feira seja menos hawkish do que o esperado.⑿ De modo geral, a volatilidade realizada globalmente ainda está abaixo dos níveis implícitos, o que significa que as opções estão a precificar o risco de eventos desta semana, mas ainda ninguém está disposto a apostar numa subida contínua da volatilidade ou numa ruptura direcional.