A volatilidade no mercado cambial enfrenta dilemas, e os três principais bancos centrais têm dificuldade em impulsionar a demanda por opções.

⑴ O dólar fortaleceu-se na segunda-feira, o preço do Brent aproximou-se dos 110 dólares por barril, acrescentando mais incerteza ao cenário inflacionário, coincidindo com a divulgação iminente das mais recentes decisões de política do Federal Reserve, do Banco de Inglaterra e do Banco do Japão. ⑵ À primeira vista, isto deveria constituir um evento de risco típico que leva as mesas de trading a comprar gama agressivamente, mas o mercado de opções cambiais encontra-se num impasse constrangedor. ⑶ O par euro-dólar é o exemplo mais evidente: a volatilidade implícita a uma semana de 5,6 parece abaixo do nível de longo prazo, mas a volatilidade realizada da última semana foi apenas de 1,84, cerca de um terço da taxa atualmente implícita, e este período incluiu a reunião do Banco Central Europeu e a divulgação dos dados do Índice de Preços ao Consumidor dos EUA. ⑷ A diferença entre a volatilidade implícita e a realizada verifica-se na maioria dos pares cambiais do dólar, sendo este também o motivo de muitas mesas manterem relutância em deter opções, mesmo com as decisões dos três grandes bancos centrais e a recente subida acentuada do preço do petróleo a ocorrerem em simultâneo. ⑸ O euro aproxima-se do mínimo de agosto face ao dólar, mas o mercado de opções não acompanhou o movimento; a volatilidade implícita de referência para um mês subiu ligeiramente para 5,125 e o indicador risk reversal de 25 delta tende moderadamente para as opções de venda de euro, pelo que os compradores de volatilidade mantêm-se cautelosos perante o fosso entre o implícito e o realizado. ⑹ O risco associado à Federal Reserve já é assimétrico: a probabilidade de subida das taxas em setembro subiu de cerca de 70% antes da divulgação do IPC para cerca de 90%, e as declarações hawkish do presidente em Jackson Hole aumentaram o custo de manter uma posição de pausa. ⑺ As opções sobre o iene refletem uma história semelhante de enfraquecimento da intensidade: tanto a volatilidade implícita a um mês quanto o indicador risk reversal de 25 delta recuaram consideravelmente em relação aos máximos do início de setembro, o apetite por posições descendentes arrefeceu e os níveis de trigger de knockout subiram. ⑻ A procura por opções de compra de curto prazo, com expiração após a reunião do Banco do Japão de sexta-feira e preço de exercício acima de 155, regressou, sugerindo que os traders podem estar a preparar-se para decepções vindas de Tóquio mais uma vez. ⑼ Dado que a volatilidade realizada continua aquém da implícita, manter apostas longas em volatilidade esta semana enfrenta ventos contrários, mesmo com a presença do Federal Reserve, do Banco de Inglaterra, do Banco do Japão e dos preços do petróleo.