Morgan Stanley mantém classificação "neutra" para Oracle (ORCL.US): desempenho da OCI conforme o esperado, mas a pressão estrutural na margem de lucro se torna um obstáculo para a valorização.

De acordo com o Golden Ten Data, o analista Sanjit Singh do Morgan Stanley manteve a classificação “neutra” para Oracle (ORCL.US) e o preço-alvo de 210 dólares no seu mais recente relatório. O título do relatório resume de forma precisa a principal contradição deste relatório financeiro: “Desempenho OCI atingiu as metas, mas a margem de lucro bruto ainda precisa melhorar”.

Anteriormente, a Oracle apresentou um relatório financeiro do primeiro trimestre do exercício de 2027 praticamente impecável. A receita foi de 19,35 mil milhões de dólares, um aumento anual de 30%; a receita proveniente da infraestrutura de cloud (OCI) atingiu 7,4 mil milhões de dólares, disparando 121% em relação ao ano anterior; em apenas um trimestre, foram acrescentados contratos de cloud para IA superiores a 30 mil milhões de dólares; as obrigações restantes de desempenho (RPO) subiram para 664 mil milhões de dólares, uma explosão anual de 209 mil milhões de dólares. No entanto, a reação do preço das ações a este relatório tornou-se uma das “curvas V profundas” mais dramáticas entre as ações tecnológicas recentemente — subiu quase 8% após o fecho do mercado, mas terminou o dia seguinte a cair 1,74%, com uma queda acumulada anual ainda superior a 20%.

À medida que o fosso entre excelência operacional e desempenho das ações continua a aumentar, o desafio para a Oracle não está apenas no sucesso ou fracasso de um relatório financeiro, mas numa questão fundamental sobre se o modelo de negócio de infraestruturas de IA pode ser aceite por Wall Street.

A posição “neutra” do Morgan Stanley não é uma negação da narrativa de IA da Oracle, mas sim uma postura cautelosa de “esperar para ver”. O banco reconhece que a entrega de capacidade OCI está dispersa em vários locais e não depende de um único projeto; reconhece que, após o término dos contratos de GPU, há um prémio médio de 20%, indicando que a empresa possui poder de fixação de preços e não é forçada a renovar; e também reconhece que a conclusão do plano de financiamento acionista de 20 mil milhões de dólares eliminou a pressão de diluição acionista a curto prazo.

No entanto, a principal reserva do Morgan Stanley reside no seguinte: o negócio de infraestruturas de IA ainda não provou ser capaz de atingir os elevados níveis de margem de lucro bruto do tradicional negócio de software da empresa. À medida que a percentagem de receitas provenientes de infraestruturas de cloud continua a aumentar, a pressão estrutural descendente sobre a margem bruta global tornar-se-á inevitável.

O verdadeiro “elefante na sala”: 28,5 mil milhões de dólares em despesas de capital e -5,4 mil milhões de fluxo de caixa livre

Esta é a verdadeira razão fundamental para a divergência entre o preço das ações e os fundamentos. As despesas de capital da Oracle no trimestre dispararam para 28,5 mil milhões de dólares, mais do que duplicando em relação aos 8,5 mil milhões do mesmo período do ano passado. O fluxo de caixa livre agravou-se drasticamente, passando de -362 milhões de dólares no mesmo período do ano passado para -5,4 mil milhões de dólares. O total da dívida da empresa já atingiu 125 mil milhões de dólares.

A previsão anual para despesas de capital mantém-se entre os 9 a 9,5 mil milhões de dólares. A direção prevê que as despesas líquidas de capital no exercício de 2027 serão de cerca de 7 mil milhões de dólares, significativamente acima dos 5,57 mil milhões do exercício anterior.

A questão crucial é a seguinte: quando uma empresa queima quase 3 mil milhões de dólares em cada trimestre para construir centros de dados, e embora o crescimento da receita seja forte, está longe de cobrir esse nível de consumo de capital, os investidores precisam de um cronograma claro sobre “quando será gerado fluxo de caixa livre positivo”. A resposta atual da Oracle é “assim que entrar na fase de escalada” — mas quanto tempo isto demorará? Conseguirá o mercado de capitais manter a paciência até lá?

O Morgan Stanley assinala claramente no relatório que a margem de lucro bruto do negócio de infraestruturas de IA e a conversão em fluxo de caixa livre são variáveis-chave para determinar se a avaliação da Oracle pode passar de “neutra” para “comprar”.