Inflação PCE dos EUA sobe 3.7% em termos homólogos em julho: persistência dos preços subjacentes mantém os mercados atentos aos sinais da Fed

O mais recente Índice de preço das despesas de consumo pessoal (PCE) dos EUA relativo a julho indica que as pressões inflacionistas ainda não diminuíram por completo. O Índice de preço PCE global subiu 0.2% em cadeia e 3.7% em termos homólogos. A leitura anual ficou ligeiramente acima das expectativas do mercado e manteve-se bastante acima da meta de inflação de 2% da Reserva Federal.

Entretanto, o PCE subjacente, que exclui os preços dos alimentos e da energia, aumentou 0.2% em cadeia e 3.3% em termos homólogos, em linha, de um modo geral, com as expectativas do mercado. Uma vez que o PCE subjacente elimina a volatilidade de curto prazo dos preços dos alimentos e da energia, há muito que é considerado um dos principais indicadores utilizados pela Fed para avaliar as tendências da inflação a médio e longo prazo. Assim, embora o relatório mais recente não aponte para um ressurgimento significativo da inflação, também não é suficientemente sólido para sugerir que o problema inflacionista esteja totalmente resolvido.

Inflação global recupera enquanto os serviços continuam a ser a principal fonte de pressão

O PCE global aumentou 0.2% em julho, recuperando de uma descida mensal de 0.1% em junho. Analisando as componentes, os preços dos bens caíram 0.1% face ao mês anterior, sobretudo devido à descida dos preços da gasolina e de outros produtos relacionados com a energia. A redução dos preços do mobiliário e dos bens duradouros para o lar também ajudou a compensar parte da inflação dos bens.

No entanto, os preços dos serviços subiram 0.3% durante o mês e continuaram a ser o principal motor da inflação global. Os serviços financeiros e os seguros registaram aumentos de preços relativamente superiores, enquanto os custos da habitação continuaram a subir. Isto sugere que a inflação nos EUA já não se resume aos preços dos bens ou da energia. A persistência da inflação dos serviços poderá continuar a abrandar o ritmo geral da desinflação.

Os mercados também estão a acompanhar a inflação dos serviços "supercore", que geralmente exclui a habitação e a energia. Embora o ritmo homólogo desta medida tenha abrandado, o aumento dos custos da gestão de portefólios, dos serviços de consultoria de investimento e de categorias relacionadas continua a sustentar a inflação subjacente dos serviços. Quando os mercados financeiros apresentam um desempenho sólido e os ativos sob gestão aumentam, as taxas mais elevadas dos serviços financeiros relacionados também poderão refletir-se indiretamente nos dados do PCE.

Despesas nominais dos consumidores aumentam, mas despesas reais estagnam

Além dos dados da inflação, também vale a pena acompanhar as alterações na dinâmica das despesas dos consumidores.

As despesas nominais de consumo pessoal aumentaram 0.2% em cadeia em julho, sugerindo, à primeira vista, uma continuação do crescimento. No entanto, após o ajuste à inflação, as despesas reais dos consumidores permaneceram, de um modo geral, uniformes, indicando que o poder de compra e a dinâmica de consumo dos consumidores norte-americanos estão a começar a abrandar.

Consoante a categoria, as despesas reais em bens subjacentes diminuíram, enquanto as despesas em serviços registaram um crescimento moderado. Isto sugere que os consumidores estão a tornar-se mais cautelosos nas compras discricionárias. Ao mesmo tempo, tanto o rendimento pessoal como o rendimento disponível ajustado à inflação aumentaram, enquanto a taxa de poupança subiu para 3%, atingindo um máximo de vários meses. Isto indica que as famílias estão a aumentar a poupança e a reduzir as despesas não essenciais num contexto de preços e taxas de juro elevados.

Além disso, a antecipação dos calendários das campanhas de retalho, a subida dos preços do petróleo e o desaparecimento gradual do impacto de reembolsos de impostos anteriores ou de medidas de apoio orçamental poderão afetar as despesas dos consumidores nos próximos meses. Um abrandamento sustentado do consumo poderá ajudar a aliviar a inflação impulsionada pela procura. No entanto, se os preços dos serviços permanecerem elevados, a Fed poderá continuar a enfrentar uma difícil escolha em matéria de política monetária.

Divergência entre o PCE e o IPC torna as decisões da Fed mais complexas

Os dados recentes do IPC tinham revelado alguns sinais de abrandamento da inflação, mas as leituras do PCE mantiveram-se relativamente mais fortes. Isto evidencia as diferenças entre os 2 indicadores no que diz respeito à metodologia de ponderação e à composição dos respetivos cabazes de consumo.

Em comparação com o IPC, o PCE ajusta as ponderações das categorias com base no comportamento efetivo das despesas dos consumidores. Como resultado, poderá captar melhor os efeitos de substituição e as alterações nos padrões gerais de despesas das famílias. Esta é uma das razões pelas quais a Fed atribui geralmente maior importância ao PCE, em particular ao PCE subjacente.

Com o PCE global a subir 3.7% em termos homólogos e o PCE subjacente a aumentar 3.3%, a inflação abrandou face ao seu pico, mas continua significativamente acima da meta de 2% da Fed. Para os responsáveis pela política monetária, um alívio demasiado precoce poderá reavivar a inflação. Ao mesmo tempo, manter as taxas de juro elevadas durante demasiado tempo poderá exercer maior pressão sobre as despesas dos consumidores, o mercado da habitação e o investimento empresarial.

Mercados atentos aos comentários da Fed e às expectativas para as taxas de juro

Após a divulgação do PCE, intensificaram-se novamente os debates sobre a futura trajetória das taxas de juro. Com a inflação global ligeiramente acima das expectativas e a inflação dos serviços ainda persistente, os investidores acompanharão de perto as próximas declarações dos responsáveis da Fed e a respetiva avaliação da inflação, do emprego e do crescimento económico.

Entre as principais questões para o mercado incluem-se:

• Se a Fed considera que a atual tendência de desinflação é suficiente para justificar uma mudança de política;

• Se a inflação subjacente dos serviços poderá diminuir ainda mais nos próximos meses;

• Se o enfraquecimento das despesas dos consumidores exercerá uma pressão significativa sobre o crescimento económico;

• Se é mais provável que a Fed mantenha as taxas elevadas durante mais tempo ou preserve margem para novos ajustes de política na próxima reunião.

À medida que os dados da inflação, os rendimentos das obrigações, o dólar norte-americano e as expectativas relativas à política da Fed continuam a mudar rapidamente, a volatilidade do mercado poderá permanecer elevada. Para os traders, os períodos próximos da divulgação de dados económicos importantes e dos discursos dos bancos centrais costumam ser aqueles em que os índices de capital, o forex, o ouro e os mercados relacionados com os títulos do Tesouro dos EUA registam movimentos de preços mais acentuados.

Conclusão: riscos inflacionistas persistem enquanto os mercados entram numa fase dependente dos dados

A principal mensagem do mais recente relatório do PCE é clara: a inflação nos EUA está a melhorar, mas ainda não caiu para um nível que permita à Fed sentir-se plenamente confortável. As pressões sobre os preços dos bens diminuíram e a dinâmica das despesas dos consumidores apresenta sinais de abrandamento, mas a inflação dos serviços e o PCE subjacente continuam elevados, deixando incertas as perspetivas para a política monetária.

No futuro, os mercados continuarão a acompanhar os relatórios de emprego, o IPC, o PCE, as vendas a retalho e os comentários dos responsáveis da Fed. Em vez de apostarem simplesmente em subidas ou descidas das taxas, os traders poderão beneficiar mais se prestarem atenção às reações do mercado em tempo real no dólar norte-americano, nos índices de capital dos EUA, no ouro e nos produtos de taxas de juro após a divulgação de dados importantes, mantendo simultaneamente um plano claro de gestão de risco.

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