USD: Co oznacza odwrócenie typu V w dół?

Morning FX

Po środowym ogłoszeniu danych CPI pojawiło się ciekawe zjawisko: indeks dolara amerykańskiego najpierw gwałtownie wzrósł prawie o 100 punktów, osiągając poziom 103, po czym zanotował cofnięcie się i podczas wczorajszego otwarcia rynku azjatyckiego oddał cały wzrost. Ten wyraźny ruch w kształcie odwróconej litery V sprawił, że dolar amerykański pozostał pod presją nawet po publikacji wczorajszych danych PPI i sprzedaży detalicznej, mimo że oba odczyty znacznie przekroczyły oczekiwania, a indeks dolara zachowywał się, jakby był przyspawany do poziomu 102, nie wykazując większych wahań.

Dlaczego indeks dolara nie podąża za danymi?

(1) Pierwszym zmartwieniem są spadki na giełdzie

Po wrześniowej podwyżce stóp procentowych wzrost indeksu dolara był po cichu wspierany przez silną kondycję amerykańskiego rynku akcji, jednak tym razem lepsze od oczekiwań dane CPI bezpośrednio wywołały gwałtowne spadki na Wall Street. Na rynku powrócił nieobecny od dawna mechanizm „podwyżka stóp – spadek giełdy – interwencja fed put – podwyżki stóp wstrzymane”.

(2) FED bezpośrednim czynnikiem

Po publikacji CPI trzech przedstawicieli FED zabrało głos – poza Barkinem, który nie wyraził jasnego stanowiska i zapowiedział, że najpierw trzeba poznać dane PPI, zarówno Daly, jak i Goolsbee zdecydowanie podkreślili, że „CPI jest bardzo wysokie, ale nie ma pośpiechu z podwyżkami stóp”.

Z czysto banku centralnego punktu widzenia, przy solidnym rynku pracy i zbyt wysokiej inflacji, można zrozumieć chęć złagodzenia paniki na giełdzie, ale jesienią podwyżka stóp i tak zapewne nastąpi. Teraz pojawia się jednak jeszcze jeden istotny czynnik: presja budżetowa związana ze zbliżającymi się wyborami do Kongresu i Partią Republikańską. Jeśli dzisiejsza wypowiedź Walscha również ma na celu osłabienie oczekiwań wobec podwyżki w październiku, śmiało można spekulować, że FED może wstrzymać się z decyzjami do czasu rozstrzygnięcia wyborów, by tymczasowo dać priorytet polityce fiskalnej.

(3) Ostatecznym zmiennym są pozycje rynkowe

Od momentu kryzysu fiskalnego we Francji długie pozycje na dolarze ulegają szybkiemu wzrostowi, a skala zaangażowania zbliża się do czerwcowych szczytów. Gdy kolejne pozytywne dane makroekonomiczne trafiały na rynek, indeks dolara doszedł do 103, po czym gracze zaczęli realizować zyski – efektem tego mechanizmu „kupuj plotki, sprzedawaj fakty” była odwrócona litera V na wykresie.

Jakich czynników należy się teraz wystrzegać w kontekście dolara?

• Czy spadki na amerykańskiej giełdzie będą kontynuowane. Jeżeli ograniczą się tylko do kilku dni, po czym nastąpi szybkie odbicie, wzrost oczekiwań podwyżki stóp będzie korzystny dla dolara; tylko długotrwałe spadki (w skali tygodnia) mogą rzeczywiście poprzez mechanizm fed put obniżyć rentowności i wartość dolara.

• Wybory do Kongresu i niezależność FED. Oczekiwania, że Partia Republikańska straci kontrolę nad obiema izbami, rosną, a negatywny wpływ na dolara może być już częściowo wliczony w cenę. Jeśli jednak październikowe posiedzenie FOMC przyniesie brak podwyżki stóp, mimo bardzo wysokiego CPI i PPI we wrześniu i pod presją wyborów, zagrożona reputacja FED może wywołać kolejną falę „dedolaryzacji” – a to jest największe potencjalne ryzyko dla dolara.