Citi: Ryzyko fiskalne Francji może skłonić EBC do wstrzymania podwyżek stóp procentowych po grudniu, a euro prawdopodobnie spadnie poniżej 1,10.

Citi w najnowszym raporcie przedstawił ocenę odmienną od głównej tendencji rynkowej: ryzyko związane z finansami publicznymi Francji może ograniczyć dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej przez Europejski Bank Centralny. Jeśli presja fiskalna nadal będzie się nasilać, EBC może po grudniowej podwyżce stóp wstrzymać dalsze działania; a jeśli presja finansowa przeniesie się wcześniej na inne kraje strefy euro, wstrzymanie podwyżek może nastąpić jeszcze szybciej. Może to także skutkować tym, że kurs euro do dolara spadnie poniżej 1,10.

Stratedzy ds. stóp procentowych z Citi wskazują, że relacja między oczekiwaniami dotyczącymi stóp EBC a różnicą rentowności obligacji Francji i Niemiec już się odwróciła, co odzwierciedla zmianę nastawienia rynku do dalszego zacieśniania polityki monetarnej. Wraz ze wzrostem ryzyka fiskalnego Francji inwestorzy mogą coraz bardziej obawiać się, że kolejne podwyżki stóp pogłębią zaostrzenie warunków finansowych.

Rynki walutowe mogą najszybciej odzwierciedlić tę zmianę. Stratedzy ds. walut w Citi uważają, że jeśli euro spadnie poniżej wartości godziwej wyznaczonej przez dwuletnią różnicę stóp, kurs euro do dolara może spaść do poziomu 1,10. Model wyceny Citi na dwa lata pokazuje, że jeśli różnica na dwuletnich obligacjach strefy euro i USA zawęzi się o 50 do 75 punktów bazowych, nawet bez większego oddalenia kursu od wartości godziwej, kurs euro może obniżyć się do przedziału 1,1075–1,1000.

Citi wskazuje pozycję długą na stopach Fed oraz krótką pozycję na stopach EBC jako preferowaną strategię transakcyjną, czyli zakład, że oczekiwania co do stóp EBC będą dalej korygowane w dół względem Fed. Choć rynek niemal w pełni wycenił grudniową podwyżkę EBC i uwzględnia prawie dwa kolejne ruchy do 2027 r., Citi uważa, że francuskie ryzyko fiskalne może skłonić inwestorów do ponownej oceny ścieżki polityki EBC, pozostawiając przestrzeń do korekty w granicach 50–75 punktów bazowych.

Ryzyko fiskalne Francji zaczyna wpływać na oczekiwania wobec polityki EBC

Kluczowym założeniem Citi jest to, że ryzyko fiskalne Francji może poprzez warunki finansowe wpływać na wybory polityczne EBC. Wraz ze wzrostem premii za ryzyko francuskich obligacji ogólne warunki finansowania w strefie euro mogą się zaostrzać. Jeśli presja rozprzestrzeni się na inne kraje o wysokim zadłużeniu, kontynuacja podwyżek stóp przez EBC będzie coraz bardziej kosztowna.

Oznacza to, że nawet przy utrzymującej się presji inflacyjnej EBC niekoniecznie będzie kontynuować podwyżki stóp zgodnie z aktualnymi oczekiwaniami rynku. Zmienność na rynkach finansowych wywołana ryzykiem fiskalnym może stać się istotnym czynnikiem wpływającym na ścieżkę polityki EBC.

Zwężenie spreadu może zepchnąć euro w okolice 1,10

Citi przewiduje, że oczekiwania dotyczące stóp EBC względem Fed mają jeszcze przestrzeń do obniżenia o 50–75 punktów bazowych. Zgodnie z modelem dwuletnim, jeśli spread na obligacjach dwuletnich strefy euro i USA zawęzi się o 50–75 punktów bazowych, kurs euro do dolara może spaść do przedziału 1,1075–1,1000, nawet bez dodatkowych gwałtownych ruchów kursowych.

Kluczem tej oceny jest to, że rynek wciąż wycenia kontynuację podwyżek przez EBC. Jeśli francuskie ryzyko fiskalne skłoni inwestorów do obniżenia oczekiwań co do szczytowego poziomu stóp EBC, a jednocześnie oczekiwania wobec Fed pozostaną bez zmian, zawężający się spread może dodatkowo obniżyć kurs euro.

Citi stawia na dalsze obniżenie oczekiwań wobec stóp EBC

Preferowaną strategią Citi pozostaje pozycja długa na stopach Fed i krótka na stopach EBC, zakładając dalsze pogłębianie różnicy oczekiwań na korzyść Fed.

Citi ocenia, że nawet przy złagodzeniu sytuacji wokół Iranu strategia ta pozostaje atrakcyjna. Łagodzenie napięć geopolitycznych i spadek cen surowców mogą wspierać francuski rynek akcji, obligacje i euro, zmniejszając atrakcyjność bezpośredniej gry na spadek tych aktywów. Jednak wpływ francuskiego ryzyka fiskalnego na oczekiwania wobec polityki EBC nie musi znikać wraz ze spadkiem cen energii.

Kolejnymi punktami obserwacyjnymi będzie to, jak będą się rozwijać ryzyka fiskalne Francji oraz czy grudniowe posiedzenie EBC zasygnalizuje spowolnienie tempa zacieśnienia polityki, co będzie testem dla oceny Citi.