Projekt budżetu Le Pen unika tylko reformy emerytalnej; po przekroczeniu przez spread obligacji Francji i Niemiec 150 punktów bazowych, ostrzeżenie dla 200 punktów bazowych zostało uruchomione.

Presja fiskalna we Francji stale się nasila, a kwestia wznowienia reformy emerytalnej stanie się kluczowa dla kierunku kosztów pożyczkowych Francji oraz presji na rynku obligacji.

8 października, według doniesień Reutersa, Mike Bell, dyrektor ds. strategii rynkowej w RBC BlueBay Asset Management, stwierdził, że rynek uważnie obserwuje głównych kandydatów w wyborach prezydenckich we Francji w 2027 roku, zwłaszcza skrajnie prawicową kandydatkę Le Pen, która prowadzi w sondażach, by sprawdzić, czy zobowiąże się ona do podniesienia wieku emerytalnego. Jeśli główni kandydaci będą skłonni utrzymać obecny wiek emerytalny, różnica rentowności dziesięcioletnich obligacji Francji i Niemiec może się dalej powiększyć do 200 punktów bazowych.

Le Pen ogłosiła we wtorek część swojego planu fiskalnego, ale nie wspomniała o reformie emerytalnej, zapowiadając jedynie, że w ciągu najbliższych tygodni przekaże więcej szczegółów politycznych. Wcześniej postulowała obniżenie wieku emerytalnego do 60 lat dla osób wcześnie rozpoczynających pracę. Bell uważa, że rynek chce zobaczyć jasne zobowiązanie do podniesienia wieku emerytalnego od kandydatów z największymi szansami na zwycięstwo, w przeciwnym razie presja na francuski rynek obligacji może dalej narastać.

Presja na francuskim rynku obligacji już wyraźnie się nasila. W zeszły piątek różnica rentowności dziesięcioletnich obligacji Francji i Niemiec przekroczyła 150 punktów bazowych, osiągając najwyższy poziom od końca 2011 roku. Bell podkreślił, że pomimo kilku miesięcy do wyborów, zwiększanie ekspozycji na francuskie obligacje wymaga obecnie „sporej odwagi”; tymczasem francuskie obligacje już uwzględniają większą premię za ryzyko, a ryzyko dalszego skracania pozycji także rośnie.

Wysokie wydatki na emerytury, reforma napotyka opór polityczny

System emerytalny to największy pojedynczy wydatek budżetowy Francji — w przyszłym roku ma wynieść 436 miliardów euro, czyli 14% PKB. We Francji wiek emerytalny jest relatywnie niski, a oczekiwana długość życia mieszkańców wysoka, co sprawia, że wydatki emerytalne od lat stanowią istotne źródło presji fiskalnej.

Reforma rozpoczęta w 2023 r. przewidywała stopniowe podniesienie wieku emerytalnego z 62 do 64 lat, jednak w zeszłym roku została wstrzymana w trakcie negocjacji budżetowych. Le Pen z kolei wcześniej postulowała obniżenie wieku emerytalnego do 60 lat dla osób wcześnie rozpoczynających pracę. Ponieważ starsi wyborcy są ważną grupą poparcia dla kierowanego przez nią Zjednoczenia Narodowego, reforma emerytalna jest dla Le Pen kwestią o dużej wrażliwości politycznej.

Jeśli w przyszłości główni kandydaci nie zadeklarują jasno podwyższenia wieku emerytalnego, rynek może dalej wymagać wyższej premii za ryzyko francuskich obligacji, a różnica rentowności pomiędzy Francją a Niemcami może się jeszcze powiększyć.

Ostrożność zalecana zarówno dla pozycji długich, jak i krótkich, wsparcie EBC ograniczone

RBC BlueBay, zarządzający aktywami o wartości 598 miliardów dolarów, nadal posiada część francuskich obligacji skarbowych, lecz Bell podkreślił, że firma celowo utrzymuje niedoważenie tej klasy aktywów i nie planuje zwiększać zaangażowania przed rozstrzygnięciem wyborów. Jednocześnie nie skłania się również do znacznego zwiększenia pozycji krótkich, ponieważ obecne ceny francuskich obligacji już odzwierciedlają znaczną część ryzyka fiskalnego i politycznego.

Bell zwrócił również uwagę na ograniczenia wsparcia ze strony Europejskiego Banku Centralnego. Narzędzie ochrony transmisji EBC (TPI) wymaga od państw członkowskich przestrzegania reguł fiskalnych UE, które Francja obecnie niespełnia. Oznacza to, że jeśli francuski rynek obligacji znajdzie się pod jeszcze większą presją z powodu ryzyka fiskalnego lub politycznego, pole manewru EBC w zakresie buforowania tej presji może być ograniczone.

Jeżeli ostatecznie Le Pen zwycięży, spory w zakresie polityki fiskalnej między francuskim rządem a UE i EBC mogą się zaostrzyć. Bell ocenia, że rosnące rentowności francuskich obligacji mogą wręcz stać się impulsem do zaostrzenia dyscypliny budżetowej przez kolejny rząd.