Sezon raportów kwartalnych na giełdzie amerykańskiej rozpocznie się w przyszłym tygodniu: zysk na akcję indeksu S&P 500 spodziewany jest wzrost o 27%, a firmy Nvidia i Micron będą odpowiadać za 1/3 tego wzrostu.

Sezon raportów kwartalnych na amerykańskiej giełdzie rozpocznie się w pełni w przyszłym tygodniu. Choć tempo wzrostu zysków indeksu S&P 500 może osiągnąć najwyższy poziom od 2021 roku, wzrost ten jest silnie skoncentrowany wśród kilku gigantów technologicznych i energetycznych, podczas gdy dynamika zysków spółek średnich i małych, jak również większości sektorów, słabnie, co pogłębia rozbieżność między wynikami indeksu a poszczególnymi akcjami.

Według najnowszej prognozy Goldman Sachs, roczna dynamika zysku na akcję dla S&P 500 w trzecim kwartale może wynieść 27%, co będzie najwyższym wynikiem od 2021 roku. Jednakże, tempo wzrostu jest silnie zależne od kilku spółek: producenci chipów pamięci Micron i Nvidia mają łącznie przyczynić się do około jednej trzeciej wzrostu zysków indeksu, podczas gdy mediana wzrostu zysków na akcję dla pozostałych spółek S&P 500 to zaledwie 9%, co jest dalszym spadkiem w porównaniu do drugiego kwartału, gdzie wyniosło 14%.

Koncentracja zysków i zawężenie szerokości rynku stają się kluczowym ryzykiem zwracającym uwagę banków inwestycyjnych. Goldman Sachs podkreśla, iż szerokość rynku spadła do najniższego poziomu od czasów bańki internetowej – indeks S&P 500 jest zaledwie 2% od historycznego szczytu, jednak średni spadek ceny akcji w stosunku do ich własnych szczytów wynosi już 17%.

Strateg Morgan Stanley, Mike Wilson, uważa, że rozbieżność między indeksem zbliżającym się do historycznych szczytów a dużą liczbą spółek, które przeżywają korekty na poziomie rynku niedźwiedzia, „ostatecznie będzie musiała w jakiś sposób się wyrównać”, a zmienność rynku obligacji może być decydującym „sędzią”.

Wzrost zysków coraz bardziej zależy od kilku spółek

Z najnowszego raportu Goldman Sachs wynika, że Micron zamierza przyczynić się do wzrostu zysków S&P 500 w trzecim kwartale o 19%, a Nvidia o 15%, a przyrost ten łącznie jest równy sumie wzrostów pozostałych 490 spółek z indeksu.

Kolejni najwięksi kontrybutorzy to Meta, Alphabet i Broadcom, którzy odpowiadają za 7%, 6% i 5%; ExxonMobil, Chevron i Marathon Petroleum korzystają ze wzrostu cen ropy spowodowanego napięciami w cieśninie Ormuz, a Boeing także znajduje się w pierwszej dziesiątce. Dziesięciu największych kontrybutorów ma odpowiadać za łącznie 68% wzrostu zysków w trzecim kwartale, wyraźnie więcej niż 47% w pierwszym kwartale i 48% w drugim.

Z perspektywy tematycznej, infrastruktura AI jest najważniejszym źródłem wzrostu zysków. Goldman Sachs prognozuje, że „infrastruktura AI (bez hiperskalowych dostawców chmury)” będzie odpowiedzialna za 54% wzrostu zysków w trzecim kwartale, a hiperskalowi dostawcy chmury za kolejne 19%, co łącznie odpowiada za około trzy czwarte wzrostu zysków S&P 500.

Wyraźna jest także różnica między sektorami. Wpływ napięć w cieśninie Ormuz i wzrost cen ropy sprawia, że zysk na akcję w sektorze energetycznym ma wzrosnąć o 109% w trzecim kwartale; sektor technologii informatycznych przewiduje wzrost o 64%, oba sektory razem odpowiadają za około 80% kwartalnego wzrostu zysków. Dla porównania, sektor konsumpcji opcjonalnej ma osiągnąć praktycznie zerowy wzrost zysków, a sektor dóbr podstawowych przewiduje spadek.

Goldman Sachs podkreśla jednocześnie, że analitycy przewidują spowolnienie dynamiki zysków w prawie wszystkich sektorach, z wyjątkiem technologii informatycznych i usług komunikacyjnych. Od początku trzeciego kwartału oczekiwana marża zysku mediany spółek S&P 500 została obniżona o 11 punktów bazowych, a wszystkie sektory z wyjątkiem technologii informatycznych otrzymały obniżkę.

Micron publikuje wyniki jako pierwszy – oprócz wysokiego wzrostu rynek zwraca uwagę na trwałość tego trendu

Micron już 30 września opublikował swój raport, prezentując mocne wyniki: skorygowany zysk na akcję wyniósł 33,42 USD, przewyższając oczekiwania rynku na poziomie 31,83 USD; skorygowane przychody wzrosły z 11,2 mld USD rok wcześniej do 54,2 mld USD; marża brutto osiągnęła 87%, znacząco przewyższając 45,7% z poprzedniego roku. Firma przedstawiła przedział prognozy przychodów na przyszły kwartał na 60–63 mld USD, co również znacznie przekracza konsensus rynkowy na poziomie 56,77 mld USD.

Jednak świetne wyniki nie przełożyły się na równie wyraźny wzrost ceny akcji, ponieważ rynek już wcześniej uwzględnił wyższe oczekiwania co do wzrostu. Analityk Morgan Stanley, Joe Moore, jeszcze przed publikacją raportu zauważył, że dyskusja wokół Micron przeniosła się „wyraźnie z ‘jak dobrze może być’ na ‘jak długo utrzyma się ta dynamika’”.

Od początku roku akcje Micron wzrosły już o ponad 231%, czyniąc z nich jedną z najlepiej radzących sobie spółek w indeksie Philadelphia Semiconductor. Wraz z gwałtownym wzrostem wyników i ceny akcji, rynek skupił się nie już na tym, czy wyniki krótkoterminowe przekroczą oczekiwania, ale na tym, czy popyt na pamięć do AI i wysoki poziom zysków może się utrzymać.

Hiperskalowi dostawcy chmury zwiększają nakłady kapitałowe – oczekiwania rynku wciąż mogą być niedoszacowane

Głównym czynnikiem wzrostu zysków firm związanych z AI jest nieustanne zwiększanie nakładów inwestycyjnych przez hiperskalowych dostawców chmury. Rynek spodziewa się, że w trzecim kwartale nakłady inwestycyjne tych firm wzrosną o 116% rok do roku, więcej niż 87% w drugim kwartale. Goldman Sachs prognozuje, że tempo wzrostu nakładów inwestycyjnych w 2027 roku przekroczy 50%, a ich całkowita wartość przekroczy obecny konsensus rynkowy wynoszący ok. 1,1 bln USD.

Doświadczenia z wcześniejszych lat pokazują, że rynek ciągle niedoszacowuje tempo wzrostu nakładów inwestycyjnych hiperskalowych dostawców chmury: na początku 2024 roku oczekiwano wzrostu o 19% w skali roku, podczas gdy faktyczny wzrost wyniósł 54%; na początku 2025 roku prognozowano 22%, a faktycznie wyniósł 73%; na początku bieżącego roku przewidywano 36%, a obecny faktyczny wzrost wynosi już niemal 96%. Goldman Sachs uważa zatem, że oczekiwanie rynku dotyczące 37% wzrostu w 2027 roku może również okazać się zbyt niskie.

Przyspieszenie wzrostu przychodów z działalności chmurowej również wspiera tę falę nakładów inwestycyjnych. Przychody chmurowe Amazon, Google, Microsoft i Oracle oraz innych hiperskalowych dostawców chmury przyspieszyły w drugim kwartale do 48%, a Goldman Sachs przewiduje, że w trzecim kwartale osiągną 55%. Łączne zaległe kontrakty chmurowe Amazon, Google i Microsoft zbliżają się już do 1,7 bln USD.

Szybka ekspansja nakładów na AI pociąga za sobą również wyższe potrzeby finansowania, z czego znaczna część realizowana jest poprzez finansowanie dłużne. Dodatkowo, w pierwszej połowie tego roku dwa czynniki księgowe przyczyniły się do wzrostu zysków firm: zyski uzyskane przez duże firmy technologiczne z wyceny udziałów w prywatnych firmach AI oraz zwrot ceł przez Departament Skarbu USA.

Goldman Sachs szacuje, że duże firmy technologiczne w drugim kwartale wygenerowały ok. 150 mld USD z tytułu wyceny udziałów w prywatnych firmach AI, co odpowiada 12% zysku na akcję S&P 500; a zwrot ceł przez Departament Skarbu w trzecim kwartale na ok. 69 mld USD odpowiadał ok. 6% całkowitego zysku przed opodatkowaniem amerykańskich firm. Goldman Sachs wykluczył ten pierwszy czynnik w kwartalnym porównaniu rok do roku i nie przewiduje, by w trzecim kwartale pojawiła się ponownie podobna skala zysków.

Indeks blisko historycznych szczytów, a szerokość rynku nadal się kurczy

Poza koncentracją zysków, także wyniki rynku wykazują wyjątkowo wysoką koncentrację. Dziesięć największych spółek S&P 500 stanowi obecnie ok. 40% wartości indeksu oraz 37% oczekiwanych zysków. Z danych Goldman Sachs wynika, że średni zrealizowany współczynnik korelacji między spółkami S&P 500 spadł do 0,06 – najniższego poziomu w dziesięcioletniej historii banku, co oznacza, że ogólne wyniki indeksu są coraz bardziej zależne od kilku liderów AI i energetyki.

Strateg Bank of America Merrill Lynch, Michael Hartnett, stwierdził, że obecnie około 400 spółek S&P 500 spadło poniżej 50-dniowej średniej, a około 300 spadło poniżej 200-dniowej średniej. Obliczona przez niego „AI Big 10” – Mag 7 plus Broadcom, AMD i Micron – ma koncentrację rynkową na poziomie 42%, wyższą niż 40% z „Fabulous Fifty”, 41% bańki TMT i 36% lat 20. XX wieku. Spośród porównywalnych historycznych przypadków, tylko Japonia z 44% i amerykańskie koleje z 1881 roku z 63% miały wyższą koncentrację.

Mimo to, banki inwestycyjne zachowują umiarkowany optymizm wobec ogólnych wyników za trzeci kwartał. Dział analiz rynkowych J.P. Morgan w raporcie zapowiadającym trzecie kwartał podwyższył ocenę rynku do „taktycznie pozytywnej”, uważając, że po wzroście zysków o 52% w drugim kwartale, oczekiwania rynku na wzrost zysków o około 29% w trzecim kwartale mogą być wciąż zbyt konserwatywne, przewidując wzrost przychodów i zysków w jedenastu sektorach.

Według danych FactSet, jeśli oczekiwania się potwierdzą, S&P 500 trzeci kwartał z rzędu wykaże ponad 10% roczny wzrost przychodów i ponad 25% wzrost zysków, a marża zysku osiągnie drugi najwyższy poziom w historii.

Goldman Sachs obecnie prognozuje, że zysk na akcję indeksu S&P 500 w 2026 roku wyniesie 375 USD, wzrost o 36% rok do roku; w 2027 wzrośnie do 415 USD, a wyznacza cele na koniec roku 8000 punktów oraz 8700 punktów na kolejne 12 miesięcy.

Jako największa spółka indeksu S&P 500 i drugi największy kontrybutor wzrostu zysków w trzecim kwartale, Nvidia opublikuje swój raport w trzecim tygodniu listopada. W obecnych warunkach wysokiej koncentracji zysków, jej wyniki oraz prognozy dotyczące nakładów kapitałowych i popytu na AI w przyszłości mogą stać się kluczowym punktem oceny, czy ten rajd zysków na amerykańskich giełdach będzie kontynuowany.