Przypomnienie-ROI-Dla Trumpowskiego Departamentu Skarbu, „ogon” aukcji jest najtrudniejszą częścią: McKeever
路透社2026/10/06 23:41Jamie McGeever, Reuters Orlando, Floryda, 6 października – Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudne, przewidywalne i mało wiadomościowe. Teraz jednak sytuacja jest wyjątkowa, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem nagłówków. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, po raz pierwszy od dwóch tygodni nieforemnych papierów: we wtorek 58 miliardów dolarów trzyletnich obligacji, w środę 39 miliardów dolarów dziesięcioletnich obligacji, w czwartek 22 miliardy dolarów trzydziestoletnich obligacji. Te aukcje zwykle są rutynowe, ale słaba sprzedaż od 22 do 24 września przyciąga rosnącą uwagę – zwłaszcza pięcioletnia aukcja z 23 września, która spowodowała największy wzrost rentowności od kwietnia zeszłego roku. Rentowności zamiast spadać, dalej rosły do najwyższych poziomów od dziesięcioleci. Warto zaznaczyć, że prawdopodobieństwo „porażki” aukcji amerykańskich obligacji skarbowych jest niemal zerowe. Dealerzy pierwszej kategorii – obecnie 26 banków i instytucji zatwierdzonych przez Nowojorski Fed – zawsze biorą udział w aukcjach i pełnią rolę gwarantów płynności wartego 30 bilionów dolarów rynku amerykańskich obligacji skarbowych. To pozwala globalnemu systemowi finansowemu działać. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów i instrumentów pochodnych opierają się na amerykańskich obligacjach skarbowych. Są one także zabezpieczeniem dla repo, kredytów międzybankowych i finansowania na całym świecie. Krótko mówiąc, tak długo jak amerykańskie obligacje pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy. Problem, jak zwykle, polega na tym, po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane. Koszty kredytu na rynku wtórnym osiągnęły najwyższy poziom od połowy lat 2000 – można więc oczekiwać, że Departament Skarbu będzie musiał oferować wyższe stopy procentowe także na rynku pierwotnym. Jak pokazały ostatnie aukcje, mogą jednak pojawić się negatywne niespodzianki. „Zbyt duże, by rynek mógł je wchłonąć?” Aukcja pięcioletnich obligacji z 23 września (wartość 70 miliardów dolarów) była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Popyt, mierzone „bid-to-cover”, był najniższy od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje przy rentowności 5,033%, o ponad 3 punkty bazowe wyższej niż na rynku w momencie zakończenia składania ofert. 3 punkty bazowe może wydawać się niewiele, ale jak na pięcioletnie obligacje jest to znaczące. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022. Analitycy JP Morgan zauważają, że poprzedni „tail” tej wielkości miał miejsce w 2011 roku – kiedy kryzys limitu zadłużenia doprowadził do obniżenia ratingu USA w sierpniu tego roku. W obecnej sytuacji obawy o trudną sytuację fiskalną USA zwiększają koszty długoterminowego finansowania. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa przesunie nacisk na finansowanie w środkowych i krótkich częściach krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszty są niższe. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji wywołała niepokój. 3-punktowy „tail” jest typowy dla aukcji długoterminowych obligacji, rzadko jednak zdarza się w środku krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie musiał oferować większe premie, by sprzedać obligacje, to Houston, mamy problem. Duże „tail” aukcji mogą wynikać z wielu przyczyn, w tym ze zmienności rynku lub poważniejszych problemów fundamentalnych, które mogą z czasem osłabiać popyt. Zwykle trudno je rozróżnić, ponieważ się nie wykluczają. Z bardziej optymistycznej strony, niepokój nie przeniósł się (jeszcze) na krótkie terminy krzywej. Rentowność trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji wzrosła o około 50 punktów bazowych od poprzedniej aukcji, wynosząc po około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich obligacji wzrosła o około 35 punktów bazowych do 5,65%. Te poziomy powinny być wystarczająco wysokie, żeby przyciągnąć popyt i zapewnić płynną sprzedaż, prawda? Prawdopodobnie tak. Ale jeśli pojawi się niespodzianka, zmienność i niepewność mogą rozlać się na cały rynek. Inwestorzy będą obserwować sytuację jak… jastrzębie. (Poglądy wyrażone w tej kolumnie są własne autora, współpracownika Reuters) Lubisz tę kolumnę? Odwiedź Reuters Open Interest, nowe źródło globalnych komentarzy finansowych. Śledź ROI na LinkedIn i X. Możesz również słuchać codziennego podcastu Morning Bid na Apple, Spotify lub w aplikacji Reuters. Subskrybuj i słuchaj dogłębnych analiz najważniejszych wiadomości rynkowych i finansowych przez reporterów Reuters siedem dni w tygodniu. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png
Powtarza się, treść bez zmian
Jamie McGeever
Reuters Orlando, Floryda, 6 października - Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych powinny być nudną, przewidywalną i pozbawioną wartości informacyjnej rutyną. Ale obecnie nie są to zwyczajne czasy, a administracja Trumpa stoi przed ryzykiem, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem przewodnim wiadomości.
Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu emisję prawie 120 miliardów dolarów w obligacjach skarbowych — po raz pierwszy od dwóch tygodni będą to nie tylko krótkoterminowe Treasury bills: we wtorek wyemitowane zostaną trzyletnie obligacje o wartości 58 miliardów dolarów, w środę dziesięcioletnie na 39 miliardów dolarów, a w czwartek trzydziestoletnie na 22 miliardy dolarów.
W normalnych okolicznościach te aukcje byłyby drobnymi, niewartymi uwagi wydarzeniami, jednak ze względu na wyjątkowo słabą sprzedaż podczas aukcji od 22 do 24 września, rosną wokół nich zainteresowanie — zwłaszcza aukcja pięcioletnich obligacji z 23 września, która wywołała największy od kwietnia ubiegłego roku wzrost rentowności obligacji. Od tamtego czasu rentowności nie tylko nie spadły, ale na większości terminów wystrzeliły na poziomy najwyższe od dekad.
Warto zauważyć, że ryzyko "nieudanej" aukcji amerykańskich obligacji skarbowych jest niemal zerowe. Główni dealerzy — czyli obecnie zatwierdzone przez Fed w Nowym Jorku 26 banków i instytucji pełniących funkcje animatorów rynku — zawsze biorą udział w zakupach. De facto przejmują oni rolę gwaranta sprzedaży, zapewniając płynne funkcjonowanie tego wartego 30 bilionów dolarów, najbardziej płynnego rynku obligacji skarbowych na świecie.
To z kolei pozwala na sprawne działanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów światowego długu, aktywów i instrumentów pochodnych są powiązane z amerykańskimi obligacjami skarbowymi jako benchmarkiem. Obligacje skarbowe USA służą także jako zabezpieczenie płynności w systemie finansowym — w tym w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu.
Krótko mówiąc, dopóki obligacje skarbowe USA są filarem globalnego systemu finansowego, na aukcjach zawsze pojawią się nabywcy. Problem, jak zawsze, dotyczy tego, po jakiej cenie zostaną sprzedane. Obecnie koszt pożyczek na rynku wtórnym osiągnął najwyższy poziom od połowy lat 2000, więc można się spodziewać, że Departament Skarbu USA zapłaci równie wysokie odsetki na rynku pierwotnym.
Jednak, jak pokazują ostatnie aukcje, wciąż może dojść do niekorzystnych niespodzianek.
„Zbyt duże, by rynek mógł je wchłonąć”?
Aukcja pięcioletnich obligacji skarbowych z 23 września, opiewająca na 70 miliardów dolarów, była jednym z najbardziej niepokojących wydarzeń ostatnich lat. Popyt, mierząc stosunkiem ofert do sprzedaży, był najniższy od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał te obligacje przy rentowności 5,033%, czyli ponad 3 punkty bazowe wyżej niż rentowność rynkowa w momencie zakończenia przetargu.
3 punkty bazowe może nie brzmią jak wiele, ale w przypadku pięcioletniej aukcji jest to wyjątkowe. To największa tak zwana "tail" od czerwca 2022 roku. Analitycy JPMorgan wskazują, że ostatni raz, kiedy pięcioletnia aukcja miała "tail" rzędu 3 punktów bazowych, był w 2011 roku — wtedy wiszący groźny kryzys limitu zadłużenia doprowadził w sierpniu do obniżki ratingu kredytowego USA.
Przechodząc do obecnych wydarzeń, obawy dotyczące trudnej sytuacji fiskalnej USA podnoszą koszty długoterminowych pożyczek. Rynek spodziewa się więc, że administracja Trumpa stopniowo przesunie ciężar ogromnych potrzeb finansowych Departamentu Skarbu na krótsze terminy, gdzie koszt pożyczek jest niższy.
To właśnie dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wzbudziła tak duży niepokój. "Tail" w wysokości 3 punktów bazowych jest typowy dla aukcji długoterminowych, ale rzadki na tzw. "brzuchu" krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu zmuszony będzie płacić wyższą premię za absorpcję tych obligacji, to — Houston, mamy problem.
Duży "tail" na aukcji może być efektem wielu czynników, w tym zmienności rynku w dniu aukcji lub bardziej niepokojących fundamentalnych problemów, które mogą z czasem podkopać popyt. Zwykle trudno jest te dwie dynamiki rozróżnić, bo nie są one wzajemnie wykluczające się.
Z bardziej optymistycznego punktu widzenia, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótkoterminową część krzywej rentowności. Przynajmniej na razie.
Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji od poprzednich aukcji sprzed miesiąca wzrosły o około 50 punktów bazowych, do ok. 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich obligacji wzrosła o ok. 35 punktów bazowych, do 5,65%. Ten poziom powinien być na tyle wysoki, by przyciągnąć silny popyt i zapewnić sprawną sprzedaż, prawda?
Chyba tak. Ale jeśli pojawią się niespodziewane komplikacje, zmienność i niepewność mogą rozlać się na cały rynek. Inwestorzy będą śledzić rozwój wydarzeń jak... orły.
(Opinie wyrażone w tym artykule są wyłącznie poglądami autora, który jest felietonistą Reutersa)
Podobała Ci się ta felieton? Zapraszamy na Reuters „Open Interest” — nowe, niezbędne źródło komentarzy o światowych finansach. Obserwuj ROI na LinkedIn i X.
Możesz również słuchać codziennych podcastów „Morning Bid” w Apple, Spotify lub aplikacji Reuters. Zasubskrybuj, aby codziennie przez siedem dni w tygodniu słuchać pogłębionych analiz najważniejszych wydarzeń rynkowych i finansowych od reporterów Reuters.
(Dla wygody osób, dla których angielski nie jest językiem ojczystym, Reuters automatycznie tłumaczy swoje artykuły na różne języki. Ponieważ tłumaczenia mogą być niedokładne lub pozbawione niezbędnego kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności automatycznych tłumaczeń — są one wyłącznie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody lub straty spowodowane korzystaniem z funkcji automatycznego tłumaczenia.)
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Protokół z posiedzenia Fed prezentuje "jastrzębi" ton! Większość urzędników popiera kolejną podwyżkę stóp procentowych w tym roku, a dolar kontynuuje wzrosty
Najnowszy protokół z posiedzenia Rezerwy Federalnej Stanów Zjednoczonych pokazuje, że wszyscy z 19 urzędników poparli podwyżkę stóp procentowych we wrześniu. Większość uczestników spotkania uważa, że przed końcem roku może być konieczne dalsze podniesienie stóp.
Wysokie rentowności amerykańskich obligacji zaczynają przyciągać kupujących; silny popyt na aukcji 10-letnich obligacji o wartości 39 miliardów dolarów; rentowności długoterminowe oddają wcześniejsze wzrosty
Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wykazały w środę zróżnicowany ruch po tym, jak aukcja 10-letnich obligacji o wartości 39 miliardów dolarów odnotowała silny popyt, wskazując, że wraz ze wzrostem dochodów do najwyższego poziomu od kilku dekad, niektórzy duzi inwestorzy zaczęli ponownie wchodzić na rynek.
Giełda amerykańska z ostatniej nocy | Urzędnicy Fed przewidują kolejną podwyżkę stóp procentowych przed końcem roku. Trzy główne indeksy spadają, Micron Technology (MU.US) wzrasta o 4%.
Na zamknięciu indeks Dow Jones spadł o 341,41 punktów, czyli o 0,66%, do poziomu 51179,87 punktów; indeks S&P 500 spadł o 17,20 punktów, czyli o 0,22%, do poziomu 7801,73 punktów; indeks Nasdaq Composite spadł o 61,20 punktów, czyli o 0,22%, do poziomu 27538,69 punktów.
Protokół z posiedzenia Rezerwy Federalnej: wszyscy 19 decydentów popierają podwyżkę stóp procentowych we wrześniu, ale ich motywacje są różne; większość przewiduje kolejne podwyżki w tym roku, sugerując brak pośpiechu w październiku.
Większość urzędników uważa, że podwyżka stóp procentowych we wrześniu jest „ubezpieczeniem” przeciwko uporczywej inflacji; mniejszość sądzi, że to konieczny krok w celu opanowania inflacji; ogólnie nie wykazano chęci do przeprowadzania serii kolejnych podwyżek stóp. „Nowy Komunikator Fed” podkreśla treść protokołu: „Większość uczestników uważa, że ponowne podniesienie stóp procentowych przed końcem roku może być właściwe”. Prawie wszyscy urzędnicy sądzą, że inflacja wciąż utrzymuje się na wysokim poziomie, rynek pracy jest bliski pełnemu zatrudnieniu. Wielu urzędników twierdzi, że pomimo wzrostu dochodowości amerykańskich obligacji długoterminowych, warunki finansowe nadal sprzyjają wzrostowi gospodarczemu. Niektórzy urzędnicy uważają, że AI poszerzy inwestycje, podniesie produktywność, ale może także napędzać inflację. Z protokołu wynika, że w lipcu zinterwencjonowane wspólnie działania USA i Japonii wsparły jena, będąc inicjatywą Departamentu Skarbu USA, bez użycia środków Fed.
Ceny krypto
Więcej
