Instytucje ogłaszają, że wrześniowe dane o zatrudnieniu "zabiły" oczekiwania na podwyżkę stóp w październiku! "Nowa agencja informacyjna Fed": raport o zatrudnieniu nie zmienił stanowiska Fed, wrześniowy CPI ważniejszy

Raport o zatrudnieniu w USA za wrzesień wyraźnie wskazuje na spowolnienie, a oczekiwania rynku dotyczące podwyżki stóp przez Fed w najbliższym czasie jeszcze bardziej maleją. Dane pokazują, że wzrost zatrudnienia był znacznie słabszy od prognoz, stopa bezrobocia lekko wzrosła, a tempo wzrostu płac dalej hamuje. Po publikacji raportu rentowności obligacji amerykańskich wyraźnie spadły, giełda wzrosła, a rynek stóp procentowych szybko osłabił zakłady na podwyżkę stóp przez Fed w tym miesiącu.

Biuro Statystyki Pracy USA (BLS) opublikowało w piątek raport, który pokazuje, że liczba osób zatrudnionych poza sektorem rolnym w USA wzrosła we wrześniu tylko o 29 tys., znacznie poniżej oczekiwań rynkowych wynoszących około 90 tys.; wzrost zatrudnienia w sierpniu został skorygowany z 162 tys. do 133 tys., a w lipcu z 21 tys. do spadku o 10 tys., co oznacza, że w lipcu i sierpniu zatrudnienie zostało łącznie zrewidowane w dół o 60 tys.; stopa bezrobocia we wrześniu wzrosła do 4,2%, nie utrzymała się na poziomie sierpnia 4,1% zgodnie z przewidywaniami rynku; średnia stawka godzinowa wzrosła w relacji miesiąc do miesiąca o 0,1% i o 3,0% rok do roku, oba wskaźniki były niższe niż w sierpniu, rynek oczekiwał wzrostu o 0,3% i 3,1%.

Nick Timiraos, dziennikarz określany jako „nowy Fed Communications Department”, skomentował ten raport o zatrudnieniu, wskazując, że wysocy rangą urzędnicy Fed już w tym tygodniu sygnalizowali, że podwyżka stóp w październiku może nie być podstawowym scenariuszem, i uważa, że ten raport nie zmienił tego stanowiska Fed. Najważniejsze w raporcie jest to, że zarówno płace, jak i stopa bezrobocia nie wskazują, aby rynek pracy ponownie się zaostrzył na tyle, by wyraźnie zwiększyć presję cenową.

Timiraos uważa, że w porównaniu z tym raportem, bardziej istotny będzie amerykański CPI za wrzesień, który zostanie opublikowany 14 października. Tym niemniej, ten raport „do pewnego stopnia złagodził jastrzębie oczekiwania rynku wobec ścieżki podwyżek stóp przez Fed”.

Instytucje z Wall Street także skłaniają się wyraźnie ku scenariuszowi „brak podwyżki w październiku”. Główny ekonomista USA w Jefferies, Tom Simons, wprost stwierdził, że raport o zatrudnieniu „powinien całkowicie zakończyć temat podwyżki w październiku”, dodając: „Wcześniej oczekiwaliśmy, że Fed będzie kontynuował podwyżki stóp o 25 punktów bazowych każdorazowo, ale obecna sytuacja wskazuje, że ci decydenci, którzy akcentowali, iż przed kolejną podwyżką mają wystarczająco dużo czasu, są bardziej skłonni zachować cierpliwość.”

Wycenianie przez rynek pokazuje, że po publikacji raportu traderzy szacują prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed w październiku na około 20%, podczas gdy wcześniej wynosiło ono blisko 30%.

Rynek pracy nie zaostrzył się ponownie, Wall Street wybiera „obserwację w październiku”

Patrząc na same dane, wrześniowy wzrost zatrudnienia poza rolnictwem o 29 tys. jest znacznie poniżej oczekiwań, jednak raport nie pokazuje, by rynek pracy już wszedł w fazę pełnego załamania.

Dane BLS pokazują, że w ostatnich trzech miesiącach średni miesięczny wzrost zatrudnienia poza rolnictwem wynosił około 51 tys., a w ciągu ostatniego roku średnio 41 tys. miesięcznie; stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%, lecz nadal pozostaje w wąskim przedziale 4,1%–4,3% w tym roku. Reuters cytuje głównego ekonomistę USA w Natixis, Christophera Hodge'a, który wskazuje, że dane o zatrudnieniu za wrzesień co prawda rozczarowują, ale są bardziej kontynuacją dotychczasowego trendu niż nagłym pogorszeniem rynku pracy; obecne trzy- i dwunastomiesięczne średnie wzrosty zatrudnienia są nadal wyższe niż poziomy umożliwiające stabilizację stopy bezrobocia.

Jednocześnie tempo wzrostu płac nadal zwalnia. We wrześniu średnia stawka godzinowa wzrosła miesiąc do miesiąca tylko o 0,1%, a tempo wzrostu za ostatnie 12 miesięcy spadło do 3%. To właśnie na ten kluczowy aspekt podkreśla Timiraos: raport nie pokazuje ponownego przyspieszenia presji płacowej, ani nie pokazuje, że wzrost stopy bezrobocia jest na tyle duży, aby wyraźnie zwiększyć presję inflacyjną przez zaostrzenie rynku pracy.

Lindsay Rosner, dyrektorka wielosegmentowego zespołu ds. inwestycji w aktywa o stałym dochodzie w Goldman Sachs Asset Management, komentuje, że spowolnienie w raporcie o zatrudnieniu za wrzesień sprawia, że podwyżka stóp pod koniec miesiąca staje się mało prawdopodobna. Podkreśla: „Dzisiejsze słabe dane kontrastują z poglądem, że rynek pracy znów się zaostrza.” Niemniej, nadal zakłada jako scenariusz bazowy kolejną podwyżkę stóp w grudniu; jednocześnie, jeśli presja rynkowa będzie się utrzymywać i ceny energii nadal będą rosnąć, Fed może zmusić się do działania jeszcze w tym miesiącu.

Adam Schickling, starszy ekonomista z Vanguard, uważa natomiast, że obecnie rynek pracy prezentuje stan „niskiego zatrudnienia, niskich zwolnień”: zatrudnienie jest słabe, ale zwolnienia nadal bardzo niskie, przez co przyszłe miesięczne dane o zatrudnieniu mogą dawać mieszane sygnały. Innymi słowy, rynek pracy nie pogorszył się wyraźnie, ale także nie wykazuje ponownego, wyraźnego ożywienia, co daje Fed podstawy do dalszego oczekiwania na kolejne dane.

Zakłady na podwyżkę stóp w październiku spadają, grudzień nadal nie wykluczony przez rynek

Po publikacji raportu o zatrudnieniu rynek stóp procentowych szybko zareagował.

Dane Reuters pokazują, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed w październiku według wycen rynkowych spadło do 12%, następnie wzrosło do około 21%; Bloomberg, powołując się na rynek swapów stóp procentowych, wskazuje, że traderzy szacują prawdopodobieństwo podwyżki stóp w październiku na około 20%, podczas gdy przed publikacją raportu wynosiło ono blisko 30%. W pewnych momentach rynek nawet przestał w pełni wyceniać podwyżkę stóp przez Fed do końca roku.

Rentowność obligacji USA o 2-letnim terminie spadła nawet o 10 punktów bazowych, a potem lekko odbiła. To sugeruje, że rynek natychmiast ograniczył zakłady na bliską podwyżkę stóp, ale nie zrezygnował całkowicie z możliwości kolejnych podwyżek przez Fed w przyszłości.

Greg Taylor, dyrektor ds. inwestycji w PenderFund Capital Management, podkreśla, że ten raport o zatrudnieniu oznacza, iż ryzyko podwyżki stóp w październiku zostało zasadniczo usunięte z wycen rynkowych, podczas gdy podwyżka w grudniu nadal pozostaje na stole. Stephen Kolano, dyrektor ds. inwestycji w Integrated Partners, uważa, że słabszy od oczekiwań raport o zatrudnieniu skłoni Fed do przyjęcia strategii „czekania i obserwowania inflacji”.

Gary Schlossberg, globalny strateg w Wells Fargo Investment Institute, również uważa, że raport wyraźnie zmniejszył ryzyko podwyżki stóp w październiku, a rynek musi ciągle obserwować spotkanie Fed w grudniu.

Nowa wycena rynku: prawdopodobieństwo podwyżki stóp w październiku spada do około 20%

Po publikacji raportu o zatrudnieniu rynek stóp procentowych szybko zareagował.

Bloomberg, powołując się na dane z rynku swapów stóp procentowych, informuje, że traderzy wyceniali prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed w październiku na około 20%, podczas gdy przed publikacją raportu wynosiło ono blisko 30%; w pewnych momentach rynek nawet przestał w pełni wyceniać podwyżkę stóp przez Fed do końca roku. Rentowność obligacji USA o 2-letnim terminie spadła nawet o 10 punktów bazowych, potem lekko odbiła, co pokazuje, że rynek wyraźnie ograniczył zakłady na bliską podwyżkę stóp, ale nie porzucił całkowicie możliwości kolejnych podwyżek przez Fed w przyszłości.

To stanowi wyraźny kontrast z poprzednią, jastrzębią wyceną rynku obligacji USA.

Ostatnio rynek, z powodu presji inflacyjnej, cen energii oraz odporności wzrostu gospodarczego, wyceniał większe ryzyko podwyżek stóp, czego efektem były wyraźnie wyższe rentowności obligacji USA. Tymczasem aktualny raport o zatrudnieniu chwilowo złagodził tę presję: spowolnienie wzrostu zatrudnienia, wzrost stopy bezrobocia, dalsze hamowanie tempa wzrostu płac sprawiają, że Fed nie musi spieszyć się z podwyżką stóp tylko z obawy o przegrzanie gospodarki.

Charles Tan, główny dyrektor ds. inwestycji w globalnie inwestujących aktywach o stałym dochodzie w American Century Investments, komentuje, że raport „na marginesie daje Fed więcej miejsca na bezczynność”, jednak przypomina, że rynek może zareagować jastrzębio nawet na jedno lub dwa nowe dane o inflacji.

Innymi słowy, rynek wyraźnie ograniczył zakłady na podwyżkę stóp w październiku, ale sam cykl podwyżek nie został zakończony przez ten raport o zatrudnieniu.

„Zła wiadomość to dobra wiadomość”, lecz Wall Street obserwuje rentowność obligacji USA na poziomie 5%

Relacja „The Wall Street Journal” podsumowuje reakcję rynku jako typową: „Zła wiadomość to dobra wiadomość” – wzrost gospodarczy i zatrudnienie nie są tak silne, co oznacza, że Fed nie musi podnosić stóp, przez co chwilowo zmniejsza presję na wysokie rentowności obligacji USA i podnosi kursy akcji.

Jednak niektóre instytucje ostrzegają, że rynek nie powinien zbyt łatwo uznać słabość zatrudnienia za korzystną.

Bret Kenwell, analityk eToro, zauważa, że jeśli inwestorzy liczą na dalsze osłabienie rynku pracy, aby uzyskać bardziej luźne warunki finansowe, nie jest to transakcja bez kosztów. Inflacja pozostaje problemem, a prawdziwy kryzys rynku pracy przyniesie zupełnie inne ryzyka.

Kenwell szczególnie wskazuje, że rentowność 10-letnich obligacji USA na poziomie 5% nadal pozostaje kluczowym poziomem, który rynek musi obserwować. Jeśli 5% stanie się nowym minimum rentowności, rynek może napotkać wyzwanie wobec założenia, że absorpcja wyższych stóp procentowych nie przyniesie wyraźnych konsekwencji.

Angelo Kourkafas, strateg ds. inwestycji w Edward Jones, uważa, że słaby raport o zatrudnieniu może złagodzić obawy rynku obligacji o radykalne podwyżki stóp; jeżeli rynek pracy pozostanie zasadniczo stabilny, a zyski firm będą nadal rosnąć, podstawy dla rynku akcji nadal będą mieć pewne wsparcie.

Październikowy CPI będzie kolejnym kluczowym testem

Tak więc najbezpośredniejszą zmianą, jaką wrześniowy raport o zatrudnieniu przynosi Fed, jest wyraźny spadek pilności podwyżki stóp w październiku, a nie rezygnacja Fed z dalszych podwyżek.

To właśnie jest powodem, dla którego Timiraos akcentuje, że „wrześniowy CPI jest ważniejszy”.

CPI za wrzesień, który zostanie opublikowany 14 października, będzie kluczowym wskaźnikiem, na podstawie którego rynek oceni kolejne kroki Fed po publikacji raportu o zatrudnieniu. Jeśli inflacja nadal będzie wykazywać lepkość, zwłaszcza w kontekście dalszego wzrostu cen energii, słaby raport o zatrudnieniu może nie wystarczyć, by powstrzymać Fed przed podwyżką stóp do końca roku; przeciwnie, jeśli inflacja również spowolni, osłabienie rynku pracy jeszcze bardziej wzmocni argument za oczekiwaniem Fed na kolejne dane.

Patrząc na obecne wyceny rynku, wrześniowy raport o zatrudnieniu wyraźnie osłabił oczekiwania wobec podwyżki stóp w październiku: zakłady traderów na podwyżkę w październiku spadły do około 20%, a niektóre instytucje z Wall Street uznają, że ten raport jest wystarczający, aby „zabić” perspektywę podwyżki stóp w październiku.

Jednak, jak podkreśla Timiraos, raport o zatrudnieniu nie zmienił bazowego stanowiska Fed – inflacja pozostaje kluczowym czynnikiem determinującym kolejne decyzje polityczne.

W związku z tym logika handlu rynkowego przesuwa się z „czy Fed szybko podniesie stopy” na „czy wrześniowy CPI ponownie rozpali oczekiwania na podwyżki stóp”. Dane o inflacji z 14 października mogą okazać się kluczowe dla dalszego przebiegu tej rozgrywki oczekiwań politycznych.