Bernstein: brak dostępności magazynów będzie trwał do 2028 roku, wyznacza cenę docelową dla Micron (MU.US) na 1300 dolarów

APP Gospodarka Inteligentna informuje, że główni gracze w cyklu wzrostu cen magazynowania przedstawili wyniki: “przychody znacznie powyżej oczekiwań, marża zysku nieco niższa”. 1 października zespół analityków Bernstein pod kierownictwem Marka Li opublikował krótką ocenę wyników za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026 Micron Technology (MU.US), kończącego się w sierpniu 2026 r., utrzymując rekomendację „przebić rynek” oraz cenę docelową 1,300 USD. Kluczowa ocena raportu: Micron jest bardziej optymistyczny co do cyklu; przewiduje, że podaż w latach 2027 i 2028 będzie znacznie bardziej napięta niż w 2026 r., a mimo rosnącej zdolności produkcyjnej, rosnące zapotrzebowanie klientów utrudnia przewidzenie zakończenia niedoborów.

Przychody wzrosły o ponad 30% w porównaniu z poprzednim kwartałem, wzrost cen NAND głównym silnikiem

Przychody za czwarty kwartał Micron wyniosły 54.229 mld USD, wzrost o 30,8% kwartał do kwartału, wyższe od szacunków Bernstein o 6% oraz od 28-dniowego konsensusu o 5,3%. Marża brutto GAAP wyniosła 86,8%, zysk na akcję GAAP 32,87 USD, zysk na akcję Non-GAAP 33,42 USD – wyższe od szacunków odpowiednio o 4,3% i 5,5%. Najbardziej efektowny wynik padł na NAND: średnia cena sprzedaży (ASP) wzrosła kwartał do kwartału o około 30%, znacznie powyżej przewidywanych przez Bernstein 18,0%. Wolumen sprzedaży bitów wzrósł o około 10%. ASP DRAM również odnotowała dwucyfrowy wzrost, wyższy niż szacunek 17,8%.

Jednak marża operacyjna nie prezentuje się najlepiej: 80,7% marży operacyjnej jest o 2,3 punkty procentowe niższa niż szacunki Bernstein, przyczyną nie jest popyt, lecz wyższe wydatki operacyjne wywołane wynagrodzeniami motywacyjnymi dla pracowników — premia ta jednocześnie obciążała wydatki operacyjne w czwartym kwartale i koszt sprzedanych towarów w nowym kwartale.

Progi przewyższają oczekiwania, lecz marża brutto znów “oddaje pole” premiom

Zarząd przewiduje na pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027 (wrzesień-listopad 2026) przychody w zakresie od 60 mld do 63 mld USD, implikując wzrost kwartał do kwartału o 11%-16% — nie tylko więcej od prognozy Bernstein (58,065 mld USD; prognoza wyższa o 3%-8%), lecz także od 28-dniowego konsensusu (55,789 mld USD; wyższa o 8%-13%), co oznacza kontynuację trendu wzrostu ASP. Przewidywana wartość zysku na akcję GAAP to 36,84-38,84 USD — wyższa od prognozy Bernstein o 3%-9%.

Jednak prognoza marży brutto znów jest miękka: około 86,0%, o 1 punkt procentowy niższa niż prognozy Bernstein (87,2%) i konsensusu (87,0%) — winna jest ta sama premia motywacyjna obciążająca koszt sprzedanych towarów. Bernstein w raporcie przewiduje, że w kolejnych okresach ten niekorzystny koszt będzie się zmniejszać, a umiarkowany wzrost cen pozwoli osiągnąć wyższą marżę brutto po pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027.

Bardziej optymistyczna ocena podaży: nakłady kapitałowe ponownie zwiększone do ponad 50 mld USD

Najważniejsze są oceny podaży i popytu. Micron zmienia podejście na bardziej optymistyczne, przewidując, że podaż w latach 2027 i 2028 będzie znacznie bardziej napięta niż w 2026 r. Mimo rosnącej zdolności produkcyjnej rosnące zapotrzebowanie klientów nie pozwala firmie przewidzieć końca niedoboru.

Aby nadążyć za popytem, Micron podwyższa przewidywane nakłady inwestycyjne netto na rok fiskalny 2027 do ponad 50 mld USD, z czego połowa przypadnie na pierwszą połowę roku, a druga połowa – na drugą; większość podwyżki służy przyspieszeniu budowy cleanroomów pod koniec roku 2028 i później. Trzeba rozróżnić: model finansowy Bernstein przewiduje nakłady kapitałowe na poziomie 45 mld USD w roku fiskalnym 2027 — to szacunek banku inwestycyjnego, różny od przewidywań firmy „ponad 50 mld USD”.

26 umów SCA zabezpiecza 75% produkcji, ale zaliczki pokrywają tylko 20%

Micron ujawnia, że podpisał dotychczas 26 strategicznych umów z klientami (Strategic Customer Agreements, SCA), zarząd szacuje, że umowy pokrywają ponad 35% przychodów do 2030 r., a odsetek ten wzrośnie w przyszłości do około 50%. Warunki umów dzielą się na dwa rodzaje: około trzy czwarte przychodów z SCA ma jasno określone ramy cenowe, z których większość posiada widełki cenowe; pozostała jedna czwarta jest ustalana według ceny rynkowej z renegocjacją. Klienci domagają się również zabezpieczenia dostaw po 2030 r. — Micron podpisał SCA przedłużające okres do 2031 r., a dwie umowy uzyskały roczne prolongaty; każda nowa SCA dotycząca ustalania ceny bazuje na bieżących warunkach rynkowych oraz prognozach, z wyższymi cenami.

Uwzględniając zamówienia klientów nieobjętych SCA, Micron już dzisiaj ma zabezpieczone ponad 75% produkcji roku fiskalnego 2027. Finansowe zobowiązania klientów wzrosły do 32 mld USD, z czego zdecydowana większość to gotówkowe zaliczki.

Jednak Bernstein w raporcie pozostawia chłodną uwagę: 32 mld USD zobowiązań finansowych odpowiada jedynie około 20% z pozostałych 150 mld USD zobowiązań umownych (RPO). Raport stwierdza: „Wciąż wątpimy w możliwość egzekwowania SCA”, wskazując, że przyszła rentowność Micron pozostaje w dużej mierze uzależniona od kontynuacji niedoborów – najgorszym scenariuszem jest, że zobowiązania bez zaliczek mogą nie być dotrzymane.

HBM jest droższy, ale nadal mniej rentowny niż konwencjonalne DRAM; zwrot z kapitału jako wsparcie

W kwestii HBM (High Bandwidth Memory), umowy dostawcze na rok 2027 są już w dużej mierze ustalone, a ceny znacząco wzrosły. Micron twierdzi, że zmniejszy to różnicę marży zysku HBM względem konwencjonalnych DRAM – czyli, pomimo wzrostu cen, HBM zarabia mniej niż zwykła pamięć. Zgodnie z modelem Bernstein, Micron spodziewa się, że do 2028 r. tempo wzrostu wolumenu bitów HBM będzie nadal wyższe niż dla DRAM. Dane z segmentów potwierdzają różnicę rentowności: marża brutto z biznesu Cloud Memory w czwartym kwartale była niższa niż w innych segmentach. Bernstein interpretuje to jako “prawdopodobnie niższa rentowność HBM względem konwencjonalnej pamięci”; jednocześnie, udział przychodów z Core Data Center wzrósł do 33%, rok wcześniej wynosił tylko 14% — co podkreśla dominację popytu na AI.

Drugie wsparcie dla kursu akcji wynika ze zwrotu z kapitału. Micron ponownie zadeklarował, że cały nadmiar gotówki powyżej docelowego poziomu zostanie zwrócony akcjonariuszom oraz że po 9 grudnia zwiększy skup akcji własnych; poziom docelowy gotówki powinien zostać osiągnięty pod koniec pierwszego kwartału roku fiskalnego 2027. Bernstein cytuje konsensus, że od tego czasu do końca roku fiskalnego 2028 Micron może wygenerować 250-300 mld USD wolnych przepływów pieniężnych — jeśli cały nadwyżka gotówki zostanie zwrócona, daje to „stopę zwrotu” na poziomie 21%-25%. Raport stwierdza, że to wystarczy, by wesprzeć kurs akcji.

Wycena: od początku roku wzrost o ponad 270%, bank inwestycyjny nadal daje ok. 20% przestrzeni wzrostu

Bernstein podtrzymuje rekomendację „przebić rynek” oraz cenę docelową 1,300 USD dla Micron — wycena oparta na 7,6-krotnej prognozowanej rocznej wartości wskaźnika P/E. Według modelu, Micron osiągnie w roku fiskalnym 2026 (do sierpnia 2026) przychody 130,099 mld USD, skorygowany zysk na akcję 73,78 USD; przychody za rok fiskalny 2027 – 273,341 mld USD, skorygowany zysk na akcję 173,33 USD — co oznacza, że prognozowany wskaźnik P/E za 2027 rok wynosi tylko 6,1.

Pod względem notowań, kapitalizacja Micron wynosi ok. 1,2 bln USD; od początku roku wzrosła już ok. 270%, podczas gdy indeks S&P 500 wzrósł tylko o 12%; 52-tygodniowy zakres wahań wynosił 165,50–1,255,00 USD. Podsumowanie raportu można streścić w jednym zdaniu: ogólnie rzecz biorąc, zakłada się, że w 2028 r. nadal będzie panował niedobór, co jest najmocniejszym czynnikiem pozytywnym — rekomendacja „przebić rynek” utrzymana.