Pozornie spokojny rynek akcji USA: indeksy o krok od nowych szczytów, ale niemal wszystkie sektory mocno ucierpiały

Amerykański rynek akcji rozgrywa obecnie rzadko spotykany "dwu-wymiarowy rynek": indeks S&P 500 znajduje się mniej niż 2% od historycznego szczytu, ale pod powierzchnią, niemal wszystkie sektory wrażliwe na stopy procentowe zostały już mocno dotknięte. Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła do 5,34%, osiągając najwyższy poziom od 2002 roku, cicho rozkładając akcje, które nie zdołały wskoczyć na narrację sztucznej inteligencji.

To pozorne uspokojenie jest bardzo mylące. W ciągu ostatniego miesiąca mediana akcji składowych S&P 500 spadła o 5%, podczas gdy sam indeks pozostał niewzruszony — jedynym wsparciem był około 6-procentowy wzrost sektora półprzewodników w ostatnim miesiącu. W tym samym czasie wskaźnik ETF S&P 500 o równych wagach (RSP) do indeksu S&P 500 właśnie osiągnął historyczne minimum, a indeks S&P 500 o równych wagach spada już siódmy tydzień z rzędu — wcześniej zdarzyło się to tylko dwukrotnie: po pęknięciu bańki internetowej w 2002 roku i podczas rynku niedźwiedzia w 2022 roku.

Jeszcze bardziej niepokojący jest sygnał: w ciągu ostatnich 18 dni sesyjnych, przez 17 dni liczba akcji S&P 500 ustanawiających nowe 52-tygodniowe minima przewyższała liczbę nowo ustanowionych szczytów, a ten fenomen trwa już 12 dni z rzędu. Według danych Bloomberg, za każdym razem gdy występowała podobna sytuacja, amerykański rynek akcji znajdował się w pobliżu lokalnych minimów po wyprzedaży i następnie rósł — tymczasem teraz indeks S&P 500 utrzymuje się blisko historycznego szczytu.

Dan Suzuki, globalny strateg inwestycyjny iCapital, stwierdził:

"Większość sektorów rynku oddaliła się od swoich szczytów co najmniej o 5%, a niektóre nawet o ponad 15%. W dużej mierze jest to związane ze wzrostem stóp procentowych i wynikającym z tego zaostrzeniem warunków finansowych."

Giganci technologiczni podtrzymują "pusty" indeks, szerokość rynku na rekordowych poziomach

Pozornie stabilna powierzchnia indeksu S&P 500 niemal całkowicie opiera się na sile kilku gigantów technologicznych związanych ze sztuczną inteligencją. Indeks S&P 500 o równych wagach — nadający każdej składowej jednakową wagę — stoi przed siódmym z rzędu tygodniem spadków. Według danych Bloomberg, w historii zdarzyło się to tylko dwukrotnie: po pęknięciu bańki internetowej w 2002 roku i w trakcie rynku niedźwiedzia w 2022 roku.

Michael Purves, CEO Tallbacken Capital Advisors, napisał w swoim raporcie:

"Nie uważamy, że obecnie wypaczona szerokość rynku jest powodem do bycia pesymistycznym wobec S&P 500, wręcz przeciwnie — postrzegamy ją jako przejaw silnego rynku byka, częściowo z powodu ogromnych technologicznych zmian."

Jego docelowa cena na koniec roku dla S&P 500 to 8500 punktów, co oznacza około 11% wzrostu względem obecnego poziomu.

Optymistyczne prognozy opierają się jednak na założeniu stałości narracji związanej z AI. Eric Diton, prezes i dyrektor zarządzający The Wealth Alliance, powiedział:

"Rynek akcji jest obecnie w stanie wytrzymać wysokie rentowności — pod warunkiem, że gospodarka i wzrost zysków pozostaną silne. Największym ryzykiem dla rynku akcji jest problematyczny postęp prac nad AI. Jeśli perspektywy zysków zostaną drastycznie obniżone, wywoła to szerszy ból na rynku akcji."

Małe spółki zbliżają się do strefy korekty, odsetek "firm zombie" przekracza jedną trzecią

Wzrost stóp procentowych uderza najmocniej w małe spółki. Indeks Russell 2000 właśnie odnotował drugi najgorszy względem S&P 500 kwartał od 1999 roku, przegrywając o niemal 10 punktów procentowych i spadając 8,5% z historycznego szczytu z 14 sierpnia, zbliżając się do technicznej strefy korekty.

Według danych Bloomberg wśród składowych Russell 2000, tak zwane "firmy zombie" — czyli spółki, które mają trudności lub nie są w stanie pokryć odsetek od długu z działalności operacyjnej — stanowią ponad jedną trzecią. Te firmy stoją w obliczu znacznie większych wyzwań związanych ze spłatą zadłużenia w środowisku wysokich stóp procentowych niż duże przedsiębiorstwa, a jeśli koszt finansowania nadal będzie rósł, ich polemanewru będzie jeszcze bardziej ograniczone.

W indeksie małych spółek dużą wagę mają sektory finansowy i przemysłowy, które w obecnych warunkach są pod presją — wyraźny kontrast do zdominowanej przez technologie struktury S&P 500.

Akcje banków w strefie korekty, rywalizacja AI potęguje nacisk

Pomimo utrzymującej się siły amerykańskich konsumentów i aktywnego finansowania firm, akcje banków nie czerpią z tego korzyści. Indeks KBW Nasdaq Bank — obejmujący 24 duże banki — spadł o ponad 12% z sierpniowego szczytu, wpadając w techniczną strefę korekty, a od początku roku wzrósł tylko o 3,3%, zdecydowanie gorzej niż 12-procentowy wzrost S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo oraz Huntington Bancshares były najsłabszymi członkami indeksu KBW w tym roku — ich akcje spadły odpowiednio o 20%, 14% i 12%. Akcje Citi w czwartek w trakcie sesji spadły aż o 4,6%, co jest największym jednodniowym spadkiem od lipca.

Oprócz presji ze strony stóp procentowych i kredytów, Meta Muse AI Agent jest uznawany za nowe zagrożenie dla akcji banków — ten produkt może zakończyć "inercyjne zachowania" konsumentów polegające na długoterminowym trzymaniu środków na niskooprocentowanych rachunkach bieżących, przez co banki utracą źródło taniego finansowania.

Sektor użyteczności publicznej blisko rynku niedźwiedzia, atrybut "bezpiecznej przystani" osłabiony przez stopy

Sektor użyteczności publicznej należy do najbardziej poszkodowanych podczas obecnej fali wzrostu stóp procentowych. S&P 500 Utilities od szczytu z lutego stracił już około 17%, zbliżając się do strefy rynku niedźwiedzia.

Wysokie rentowności osłabiają fundamentalnie atrakcyjność akcji użyteczności publicznej: Gdy krótkoterminowe obligacje USA mają znacznie wyższe rentowności niż dywidendy spółek z sektora użyteczności, logika traktowania tych akcji jako "alternatywy dla stabilnych dochodów" przestaje mieć rację bytu. W III kwartale spółki energetyczne i podsektor energetycznych użyteczności publicznej spadły o ponad 10%, największy spadek w całym sektorze — jedynie Constellation Energy oraz AES osiągnęły dodatni wynik.

Jednocześnie gwałtowne wzrosty stóp podnoszą koszt finansowania transformacji energetycznej, further osłabiając długoterminową logikę inwestowania w ten sektor.

Odpływ wysokiego ryzyka, narracja AI ostatnią linią obrony

Nawet najbardziej spekulacyjne zakątki rynku nie uciekły od presji. Według danych Bloomberg, koszyk stratnych spółek technologicznych śledzony przez Goldman Sachs — w tym Roku i Peloton Interactive — w trzecim kwartale spadł o 11%, co jest drugim najgorszym wynikiem od 2014 roku.

Dane Goldman Sachs i Bloomberg wskazują, że firmy z najbardziej kruchym bilansem i największym zadłużeniem wzrosły w III kwartale tylko o 1,9% — to najmniejszy kwartalny wzrost od początku obecnego cyklu podwyżek stóp przez Fed w 2022 roku.

Jimmy Lee, CEO Wealth Consulting Group, stwierdził, że wykorzystuje obecny spadek wycen do zakupu akcji finansów i przemysłu, i uważa, że wzrost rentowności obligacji nie wymknie się spod kontroli. Jednak jednocześnie ostrzegł:

"Największym ryzykiem dla S&P 500 jest nagłe załamanie transakcji AI."

Obecna kruchość rynku polega na tym, że logika wspierająca indeks jest bardzo skoncentrowana — jeśli prognozy zysków z AI zaczną się kruszyć, szerokie straty ukryte przez blask gigantów technologicznych mogą ujawnić się jeszcze mocniej.