Goldman Sachs: Nie czekaj na wybory pośrednie, "Goldilocks" może wcześniej rozpalić końcową hossę na amerykańskiej giełdzie

Partner Goldman Sachs, Mark Wilson, niedawno wskazał, że globalne rynki akcji stoją przed coraz bardziej klarowną szansą na wzrost do końca roku. Rynek obecnie w pełni wycenił ryzyko stagflacji, a wraz z pojawieniem się łagodniejszego scenariusza gospodarczego „Złowłosa”, inwestorzy nie muszą czekać na zakończenie wyborów śródokresowych w USA, aby powrócić do inwestowania w aktywa ryzykowne.

Ostatnie ruchy cen na rynku potwierdzają te optymistyczne oczekiwania; FOMO wywołane przez AI powróciło na rynek. Po premierze produktu Muse przez Meta, przewidywania rynku dotyczące masowego wdrożenia AI dla konsumentów znacznie przyspieszyły, napędzając indeks Nasdaq i inne aktywa tematyczne AI do silnego wybicia w górę w poniedziałek, po trzymiesięcznej konsolidacji oraz historycznym wzroście w drugim kwartale i redukcji pozycji.

Jednocześnie rentowności obligacji amerykańskich ponownie wzrosły. W przeciwieństwie do wcześniejszych wzrostów wywołanych konkurencją o kapitał między rządem a wydatkami na AI, czy presją inflacyjną wywołaną przez ceny energii, obecna fala wzrostu rentowności jest głównie wspierana przez lepsze od oczekiwań dane, takie jak indeks PMI; odzwierciedla to trwały wzrost gospodarki nominalnej USA, a giełda mimo dużych wahań rentowności utrzymuje wzrost.

Rynek obecnie obawia się, że siedmiomiesięczny wzrost rentowności dziesięcioletnich obligacji amerykańskich (rekordowo najdłuższy od pięćdziesięciu lat) ostatecznie obciąży giełdę, a inwestorzy skłonni są zwiększać ekspozycję na ryzyko dopiero po uspokojeniu sytuacji w Zatoce i bezpiecznym zakończeniu wyborów śródokresowych. Jednak analiza Goldman Sachs obala ten konsensus, wskazując na znaczną poprawę podstawowych czynników: inflacji, wzrostu gospodarczego i zysków przedsiębiorstw, która zapewnia solidne podstawy dla odbicia rynków akcji pod koniec roku.

Złagodzenie presji inflacyjnej i deflacyjne efekty AI

W ostatnim czasie wzrost cen energii, spowodowany konfliktem z Iranem, przykrył trend spadku inflacji bazowej.

Jednak Goldman Sachs wskazuje, że obecnie efekt przenoszenia ceł słabnie, a podwyżki stóp procentowych oraz zaostrzenie warunków finansowych już przynoszą skutki. Jeśli logistyka przez Cieśninę Ormuz wróci do normy, ceny energii będą pod silną presją spadkową — zwłaszcza biorąc pod uwagę, że największy okres negocjacyjny Iranu kończy się około 2 listopada, więc nowa deflacyjna narracja dotycząca energii może pojawić się w każdej chwili.

Co ważniejsze, produkt Muse od Meta zapoczątkował deflacyjną „pierwszą strzałę” w sektorze dóbr i usług konsumenckich.

Badania Goldman Sachs dotyczące „ery AI opartej na agentach biznesowych” wykazały, że postęp technologiczny znacząco obniża koszty po stronie konsumenta, co może stać się jeszcze ważniejszym czynnikiem deflacyjnym niż spadek cen energii.

Oczekiwania wzrostu gospodarczego spowalniają, ograniczając jastrzębie działania banków centralnych

Mimo niepewności geopolitycznej i zmian cen energii przez ostatnie sześć miesięcy, aktywność gospodarcza USA wykazywała wyższą od oczekiwań odporność. Jednak badania ekonomisty Goldman Sachs, Jan Hatziusa, pokazują, że ryzyko wzrostu zaczyna słabnąć — druga pochodna wzrostu gospodarczego zacznie się zmniejszać.

Wraz ze zniknięciem efektu ulg podatkowych i wzrostem cen benzyny oraz oprocentowania kredytów hipotecznych, niektóre sektory gospodarki oraz konsumenci odczują negatywne skutki.

Cykl wydatków kapitałowych w AI wprawdzie nadal będzie trwał, ale tempo wzrostu także zwolni. W połączeniu z oczekiwaniami spadku inflacji, banki centralne prawdopodobnie podniosą stopy procentowe w przyszłości o mniej niż obecnie przewidują rynki.

Mark Wilson podkreśla, że obecnie nie ma już powodu, aby obawiać się wzrostu rentowności; takie obawy miały sens siedem miesięcy temu.

Silna rentowność podstawowa, fundamenty wspierające wyceny giełdowe

W odniesieniu do gorącej debaty na rynku na temat trwałości zysków przedsiębiorstw i „bańki zysków”, Ben Snider, szef zespołu strategii w Goldman Sachs USA, uważa, że obecnie niektóre firmy wykazują „nadmierne zyski”, ale ogólnie nie ma bańki zysków.

Goldman Sachs zwraca uwagę inwestorów na trzy fakty:

Po pierwsze, nie należy płacić wysokiej premii za rekordowe „inne dochody”; po drugie, obecnie chipy pamięci i niektóre akcje półprzewodników faktycznie generują nadmierne zyski; po trzecie, co najmniej do końca 2027 roku, kluczowe zyski przedsiębiorstw, nawet jeśli ich tempo spadnie, prawdopodobnie pozostaną szczególnie silne, wspierając wyceny rynku akcji.

Narracja stagflacji upadła, „Złowłosa” na nowo kształtuje rynek

Rynek wcześniej próbował wycenić wyraźne spowolnienie wzrostu i zysków oraz wyższe stopy procentowe, ale dane makroekonomiczne nie wspierają idealnej narracji „stagflacji”. Wręcz przeciwnie — spowolnienie wzrostu, spadające zagrożenie inflacją, łagodniejsze stanowiska banków centralnych oraz roczny okres korekty wycen razem tworzą korzystną konfigurację rynkową.

Goldman Sachs uważa, że obecna sytuacja jest bardzo podobna do walki byków i niedźwiedzi na rynku podczas istotnych zmian technologicznych w drugiej połowie lat 90. XX wieku.

Jeśli rynek ostatecznie doświadczy scenariusza „Złowłosa” (czyli wzrost gospodarczy jest w sam raz — ani zbyt szybki powodujący inflację, ani zbyt wolny wywołujący recesję), dane historyczne pokazują, że zasada odbicia rynku akcji po wyborach śródokresowych pod koniec roku nadal obowiązuje.

Mark Wilson podsumowuje: inwestorzy nie powinni czekać na koniec wyborów śródokresowych, aby działać, a wraz z zanikiem zagrożenia ze strony cen energii, rynki akcji w Europie i Wielkiej Brytanii również mają bardzo dobre warunki, aby wziąć udział w obecnym wzrostowym ruchu.