Wraz ze wzrostem rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, koszty pożyczania krótkoterminowych obligacji gwałtownie rosną, a traderzy masowo otwierają pozycje krótkie.

Wraz z masowym zaciąganiem przez inwestorów ostatnio wyemitowanych obligacji skarbowych USA w celu budowy pozycji krótkich, koszty pożyczania kluczowych krótkoterminowych obligacji amerykańskich gwałtownie rosną, co może pomóc wesprzeć emisję amerykańskich obligacji skarbowych w przyszłym tygodniu.

Wraz z powrotem rentowności amerykańskich obligacji do najwyższych poziomów od lat, koszt pożyczania obecnych dwu- i pięcioletnich obligacji skarbowych USA na weekend stał się jeszcze droższy. W piątek rentowność dwuletnich obligacji wzrosła o 7 punktów bazowych do poziomu 4,74%, osiągając najwyższy poziom od połowy 2024 roku.

Wzrost kosztów pożyczania wskazuje, że na rynku repo, w porównaniu do innych zabezpieczeń, traderzy są skłonni zapłacić wyższą cenę za możliwość pożyczenia konkretnych obligacji skarbowych USA. Oznacza to, że te obligacje są notowane jako tzw. „specials”, co jest sygnałem rosnącego popytu rynkowego.

Analityk Oxford Economics John Canavan w raporcie napisał:

"Dwuletnie i pięcioletnie obligacje skarbowe mogą wejść w nieoczekiwany „special” do końca tygodnia, ponieważ traderzy przygotowują się z wyprzedzeniem na aukcje dwu-, pięcio- i siedmioletnich obligacji w przyszłym tygodniu."

Stały wzrost rentowności jest jednym z kluczowych czynników napędzających obecny wzrost kosztów repo. W miarę jak rentowności obligacji skarbowych na różnych terminach rosną, traderzy są motywowani do pożyczania określonych obligacji na rynku repo, aby budować pozycje krótkie, co sprawia, że są gotowi zaakceptować wyższy koszt pożyczki.

Zgodnie z danymi brokera ICAP, w piątek koszt overnight repo dla dwuletnich aktualnych obligacji wynosił około 0,79%, co było niższe niż wcześniej tego dnia (około godziny 7:30 nowojorskiego czasu), gdy wynosił 0,95%; z kolei pięcioletnie obligacje osiągnęły nawet ujemne oprocentowanie wynoszące -0,85%, wcześniej notowane były na poziomie 0,29%.

Dla porównania, oprocentowanie repo zwykłych obligacji skarbowych wynosiło około 3,88%. Im niższe oprocentowanie repo, tym większy popyt na daną obligację.

Z danych CME Group wynika, że po posiedzeniu Fed, podczas fali wyprzedaży, na rynku kontraktów terminowych na obligacje krótkiej i średniej zapadalności pojawiło się wiele nowych ekspozycji na ryzyko, co jest spójne z sygnałem otwierania nowych pozycji krótkich.

Poza pozycjami krótkimi, istotnym powodem wzrostu kosztów repo jest mechanizm obrotu obligacjami "to be issued" przed ich oficjalną emisją.

Obligacje, które zostały ogłoszone, ale jeszcze nie wyemitowane, często handlowane są na rynku przed aukcją. Dealerzy z Wall Street wykorzystują obligacje "to be issued" do hedgingu i wyceny, jednak ze względu na brak fizycznych papierów realna podaż jest bardzo ograniczona, co zmusza dealerów do płacenia wyższych kosztów pożyczki na rynku repo.

Ten deficyt podaży zwykle uważa się za pozytywny sygnał przed aukcją: spadek oprocentowania repo może też oznaczać, że posiadacze ograniczają ilość obligacji dostępnych do pożyczenia, co dodatkowo zacieśnia płynność na rynku.

Napięta sytuacja rynkowa jest widoczna także na poziomie rozliczeń. Według danych The Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), 17 września dzienny wolumen niewykonanych repo na rynku amerykańskich obligacji skarbowych wzrósł do 6,76 miliarda dolarów, podczas gdy dzień wcześniej wynosił 3,67 miliarda dolarów i przekroczył pięciodniową średnią kroczącą wynoszącą 5,47 miliarda dolarów.

Niemniej jednak, pozycje Fed do pewnego stopnia stanowią bufor dla rynku. Od roku 2025, od kiedy Fed zaprzestał redukcji bilansu i nieprzerwanie podczas aukcji odnawia zapadające papiery wartościowe, jego udział w najnowszych dwu- i pięcioletnich obligacjach skarbowych to około 11,4%, co odpowiada odpowiednio około 890 milionom i 900 milionom dolarów.

W czwartkowej operacji dziennego wypożyczania papierów wartościowych przez Fed, popyt dealerów na dwu- i pięcioletnie obligacje skarbowe został w pełni zaspokojony, co wskazuje, że obecna podaż jest na razie wystarczająca, by zaspokoić potrzeby rynku.