Morgan Stanley: Zaawansowane pakowanie w Chinach osiągnie wartość 100 miliardów dolarów do 2029 roku, producenci sprzętu lepsi od firm testujących i pakujących, rekomendowany ACM Research (ACMR.US)
Morgan Stanley opublikował raport badawczy, w którym stwierdza, że zaawansowane pakowanie w Chinach pozostaje długoterminowym kierunkiem wzrostu napędzanym przez AI, jednak istnieje rozbieżność między wzrostem skali branży a wzrostem zysków firm zajmujących się pakowaniem i testowaniem.
APP Finansowy Zhihong zauważył, że Morgan Stanley opublikował raport badawczy stwierdzający, że zaawansowane pakowanie w Chinach pozostaje długoterminowym sektorem wzrostu napędzanym przez AI, jednak istnieje rozbieżność między rozwojem wielkości rynku a wzrostem zysku firm pakujących i testujących.
Morgan wskazał, że zyski firm pakujących i testujących zależą od tego, czy ich moce produkcyjne są w pełni wykorzystane, natomiast przychody dostawców sprzętu zależą od tego, czy moce produkcyjne są rozbudowywane, dlatego preferuje dostawców urządzeń ponad firmy pakujące i testujące, a wśród tych ostatnich wybiera tych, którzy zwiększają swój udział w rynku. Pogląd branżowy pozostaje "atrakcyjny", a spośród czterech spółek beneficjentów obecnej fali rozbudowy, ACM Research jest jedyną główną notowaną na rynku amerykańskim i jest ulubionym wyborem Morgan Stanley.
Wielkość rynku osiągnie 100 miliardów juanów w 2029 roku
Według raportu badawczego, wielkość rynku zaawansowanego pakowania w Chinach osiągnie około 100 miliardów juanów w 2029 roku, a skumulowany wzrost w latach 2025-2029 wyniesie około 13%. Najszybciej rośnie segment Chiplet/2.5D, którego wielkość rynku wyniesie około 17,7 miliarda juanów w 2029 roku, z CAGR na poziomie 40%; flip-chip i pakowanie na poziomie wafla osiągną odpowiednio 10% i 9% wzrostu.
Morgan podkreślił, że zapotrzebowanie AI na gęstość mocy obliczeniowej, przepustowość pamięci oraz heterogeniczną integrację stale rośnie, a w kontekście ograniczonego dostępu do zaawansowanego sprzętu do produkcji chipów, poprawę wydajności napędzaną przez pakowanie ma większą wartość strategiczną dla Chin.
Istnieje umiarkowane ryzyko nadwyżki
Według raportu, roczna moc produkcyjna 2.5D w Chinach wzrośnie z 120 000 wafli w 2025 roku do 436 000 w 2027 roku, co stanowi około 16% zagranicznych mocy produkcyjnych (głównie TSMC). Jiangsu Changjiang Electronics, Tongfu Microelectronics, Huatech oraz Yongx Electronic, inni producenci, rozbudowują moce produkcyjne równocześnie, a ze względu na długi czas realizacji sprzętu i popyt na krajowy łańcuch dostaw AI, firmy preferują strategię "najpierw budować moce produkcyjne, potem czekać na zamówienia".
Strona popytowa ograniczana jest przez wydajność zaawansowanych technologii produkcji oraz dostawy HBM: Morgan przewiduje, że chińscy producenci AI GPU dostarczą 4,9 miliona sztuk w 2027 roku, przy około 21 dobrych chipach z jednej wafelki i ogólnej wydajności 85%, co przekłada się na zapotrzebowanie na około 277 000 wafli; krajowy HBM3E wynosi około 3-4 miliony sztuk, wspiera jedynie 750 000-1 000 000 GPU, reszta zależy od dostaw zagranicznych. Łącznie, w 2027 roku wykorzystanie mocy produkcyjnych wyniesie jedynie około 63%. Ponadto, krajowa produkcja rozpoczyna się głównie od CoWoS-S, podczas gdy nowa generacja produktów przechodzi na CoWoS-L, co może prowadzić do strukturalnej niedopasowania "nadwyżki mocy typu S, niedoboru typu L".
Dostawcy urządzeń skorzystają bardziej niż firmy pakujące i testujące
Morgan zauważył, że niezależnie od tego, czy nowe moce produkcyjne w pakowaniu i testowaniu przyniosą oczekiwane zyski, ich budowa wymaga wcześniejszych inwestycji w sprzęt; jednocześnie migracja do 2.5D/3D powoduje wzrost liczby operacji takich jak precyzyjna RDL, TSV, obróbka wafla, tymczasowe łączenie, TCB i mieszane łączenie, co zwiększa wartość urządzeń na jednostkę mocy produkcyjnej. Dane pokazują, że globalne nakłady inwestycyjne firm pakujących i testujących wzrosną w 2025 roku o 65% r/r, a w 2026 roku o 67%, osiągając rekordową relację do przychodów.
Morgan preferuje ACM Research (ACMR.US) oraz ASMPT: pierwsza z nich korzysta ze wzrostu zapotrzebowania na procesy mokre, takie jak galwanizacja i czyszczenie - dochód z zaawansowanego pakowania (bez ECP) wzrósł w II kwartale 2026 roku o 153% r/r i firma otrzymała pierwsze zamówienie na produkcję urządzenia galwanizacyjnego panelu poziomego 510×515 mm od klienta z Chin kontynentalnych; druga jest liderem w TCB i mieszanym łączeniu, a w pierwszej połowie 2026 roku dochód z zaawansowanego pakowania sięgnął 339 milionów dolarów, co stanowiło rekordowe 30% dochodu grupy.
3DIC, HBM i CPO mogą być przecenione w krótkim okresie
Morgan uważa, że te trzy technologie mają duże znaczenie strategiczne, ale w ciągu najbliższych dwóch lat ich wkład w zyski może być niższy od oczekiwań rynku. Wśród nich, 3DIC jest ograniczony kosztami i złożonością procesu uzyskiwania, trudno będzie osiągnąć skalę produkcji jeszcze w tym roku, a w ciągu najbliższych 2-3 lat wielkość rynku w Chinach wyniesie tylko dziesiątki milionów dolarów - mimo że Huawei zastosował stackowanie logiki w procesorze swojego flagowego modelu i wyznaczył cel osiągnięcia do 2031 roku gęstości odpowiadającej 1,4 nm; HBM ma największy potencjał popytu, ale wartość pakowania pozostaje głównie w ekosystemie pamięci, niezależne firmy pakujące nie mogą bezpośrednio skorzystać; szerokie wdrożenie CPO raczej nastąpi w latach 2027-2028.
Największe korzyści na rynku amerykańskim
Konkretnie, Morgan Stanley daje ACM Research (ACMR.US) ocenę "odkup" z ceną docelową 130 dolarów, co w porównaniu z ceną zamknięcia z 15 września 66,9 dolarów sugeruje około 94% potencjału wzrostu, a stosunek ryzyka do zwrotu wynosi 6,3 — najwyżej spośród wszystkich analizowanych spółek.
Ta firma znajduje się w kilku segmentach, gdzie wzrasta zapotrzebowanie na sprzęt — galwanizacja, czyszczenie i inne procesy mokre, które są najbardziej wartościowe w przeliczeniu na jednostkę mocy w pakowaniu 2.5D/3D i na poziomie paneli. Podstawowe dane już się realizują: w II kwartale 2026 roku jej dochód z zaawansowanego pakowania (bez ECP) wzrósł o 153% r/r, a w tym kwartale dostarczyła 2000 komorę galwanizacyjną; co ważniejsze, firma zdobyła pierwsze zamówienie na produkcję poziomego panelu galwanizacyjnego 510×515 mm dla klienta z Chin kontynentalnych, co oznacza przejście z "blisko produkcji masowej" do faktycznej "produkcji masowej" w pakowaniu na poziomie paneli. ACM Research jest notowany na Nasdaq, ale główne moce produkcyjne i klienci są w Chinach, łącząc cechy spółki na rynku amerykańskim i krajowego substytutu.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Dlaczego akcje amerykańskich banków gwałtownie spadły w tym tygodniu? Ostrzeżenie Bank of America to tylko zapalnik, inflacja jest „niewidzialnym zabójcą”
KBW Bankowy Indeks Akcji zakończył środę spadkiem o 2,9%, co stanowi największy jednodniowy spadek od lutego; w tym tygodniu spadek rozszerzył się do 5%.
Japońskie firmy rzadko narzekają na słabego jena! Wahania kursu są „szkodliwe”, słabość jena może prowadzić do chaosu na rynkach finansowych
Japońscy menedżerowie firm masowo apelują o wzmocnienie jena, nawet te przedsiębiorstwa, które czerpią korzyści ze słabego jena, nie są wyjątkiem.
Po wydaniu jastrzębiego sygnału przez Fed, Goldman Sachs zmienia zdanie: przewiduje kolejne 25 punktów bazowych w październiku
Główną logiką przyjęcia przez Goldman Sachs podwyżki stóp procentowych w październiku jako scenariusza bazowego jest to, że Rezerwa Federalna uznała tę podwyżkę za działanie wspierające "szybszy powrót" do celu inflacyjnego na poziomie 2%, a kontynuowanie podwyżek na kolejnych posiedzeniach jest bardziej naturalne niż podwyżki co drugie posiedzenie. Jednak zdaniem Goldman Sachs kolejne podwyżki, przekraczające dwie, nie są scenariuszem bazowym, głównie dlatego, że ich prognoza inflacji jest niższa niż mediany przewidywań członków Rezerwy Federalnej.
Ceny krypto
Więcej
