W momencie, gdy rentowność 10-letnich obligacji USA przekracza 5%, rentowność japońskich obligacji spada poniżej 3%, presja na globalnych rynkach obligacji gwałtownie rośnie!

Globalny rynek obligacji przechodzi obecnie przez najtrudniejszą próbę od dekad. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA przekroczyła poziom 5%, osiągając najwyższy poziom od 2007 roku. Jednocześnie rentowność japońskich obligacji skarbowych przekroczyła granicę 3%, osiągając najwyższy poziom od 30 lat. Trzy czynniki – gwałtowny wzrost cen energii, utrzymująca się wysoka inflacja oraz rosnąca skala zadłużenia państwowego – poważnie wzmagają presję wyprzedażową na globalnym rynku obligacji.

Podczas wtorkowej sesji w Azji rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła chwilowo do 5,02%, drugi dzień z rzędu osiągając szczyty ostatnich kilkunastu lat. Jednocześnie rentowność japońskich 10-letnich obligacji wzrosła do 3,03% – najwyższego poziomu od 30 lat. W tym tygodniu zarówno Federal Reserve, jak i Bank Japonii stoją przed oknem decyzyjnym dotyczącym stóp procentowych – rynek powszechnie spodziewa się podwyżki ze strony Fed, natomiast Bank Japonii również ma podnieść stopy do najwyższego poziomu od 31 lat. Nastroje na rynku są kruche – każda niezgodność w sygnałach politycznych może wywołać kolejny szok.

Aktualna fala wyprzedaży na globalnym rynku obligacji nie jest wynikiem jednego czynnika. Bezpośrednim zapalnikiem wzrostu rentowności stała się sytuacja na Bliskim Wschodzie, która wywołała wzrost cen ropy – cena ropy Brent podczas sesji azjatyckiej wzrosła o 1,6% do 107,3 USD za baryłkę. Jednocześnie firmy emitują duże ilości obligacji w celu finansowania wydatków na sztuczną inteligencję, co prowadzi do zalania rynku podażą i dodatkowymi bodźcami dla odpornej gospodarki USA.

Analizując głębsze, strukturalne aspekty – rządowe emisje obligacji rosną, zarówno by refinansować wykupowane papiery, jak i pokrywać deficyt budżetowy. Najważniejsze banki centralne wycofały się z polityki luzowania ilościowego (QE) i przestały skupować obligacje. Tradycyjny popyt maleje, a rynek staje się coraz bardziej zależny od inwestorów marginalnych, wrażliwych na ceny.

Mansoor Mohi-uddin, główny ekonomista Banku Singapuru, komentuje: "Rentowności globalnych obligacji rządowych rosną – szok na rynku ropy naftowej na Bliskim Wschodzie, utrzymująca się inflacja i wznowienie podwyżek stóp przez banki centralne tłumią popyt."

Presji na japoński rynek obligacji nie można lekceważyć. Zgodnie z doniesieniami Reuters, japoński rząd planuje we wtorek formalnie zatwierdzić plan obniżenia podatku konsumpcyjnego – stawka dla artykułów spożywczych zostanie obniżona z 8% do 1% na okres dwóch lat, a nowe regulacje mają wejść w życie od kwietnia 2027 roku. Polityka ta spowoduje lukę podatkową w wysokości około 5 bilionów jenów, a szczegóły dotyczące finansowania tej luki nie zostały ujawnione, co nasila obawy rynku o trwałość japońskich finansów publicznych.

Dodatkowo, według informacji Bloomberga, japońskie władze rozważają ustalenie średnioterminowego celu wydatków na obronność na poziomie 3,5% PKB, aby dostosować się do krajów NATO. Westpac Banking Corp twierdzi, że potencjalne dodatkowe wydatki na obronność w Japonii spotęgują presję na globalny rynek obligacji.

Keisuke Tsuruta, starszy strateg obligacji w Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, stwierdza, że przed zatwierdzeniem budżetu przez gabinet premiership na koniec roku niepewność na rynku będzie się utrzymywać. "Obecnie trudno przewidzieć całkowitą skalę emisji obligacji na przyszły rok, a nastroje rynkowe pozostaną napięte."

Poziom 5% to ścisły, obserwowany przez rynek próg – często jest punktem wyzwalającym zachowania inwestorów i decydentów. Rentowność 10-letnich obligacji USA przebiła ten poziom tymczasowo 23 października 2023 roku i w poniedziałek, lecz nigdy nie zamknęła sesji powyżej 5% – ostatni przypadek takiego zamknięcia miał miejsce w 2007 roku.

Poziom ten ma poważne implikacje dla szerszego rynku aktywów. Rentowność 5% oznacza, że inwestorzy mogą zabezpieczyć się na najbliższe dziesięć lat, gwarantując sobie zwrot 5% rocznie bez ryzyka, co może odciągnąć kapitał od rynku akcji. Jesse Marre, starszy menedżer portfela w Hilbert Group, twierdzi: "Po przekroczeniu 5% ryzykowne aktywa zaczynają naprawdę niepokoić."

Padhraic Garvey, kierownik badań ING Groep NV w regionie Americas, przedstawia bardziej pesymistyczny scenariusz: "Czy sytuacja się pogorszy? Tak. Jeśli rentowność 10-letnich obligacji USA skutecznie przekroczy 5%, to poziom 6% pojawi się na horyzoncie. Ta droga od 5% do 6% będzie dla szerokiego rynku znacznie trudniejsza niż dotychczas."

Rynek obecnie najbardziej koncentruje się na decyzji Fed dotyczącej stóp procentowych, która zapadnie w tym tygodniu.

Vail Hartman, strateg BMO Capital Markets, stwierdza, że jeśli Fed nie podejmie żadnych działań, wiarygodność walki z inflacją może ucierpieć; jednak nawet jeśli dojdzie do podwyżki, a przewodniczący Fed, Walsh, wyśle gołębi sygnał podczas konferencji lub w wykresie punktów, inwestorzy obligacji będą domagać się jeszcze wyższych rentowności w celu zniwelowania ryzyka inflacyjnego.

Martin Whetton, szef strategii rynku finansowego w Westpac Banking Corp, mówi: "Podwyżki stóp przez Fed w połączeniu z rosnącymi cenami ropy naftowej będą znowu podnosić rentowności w USA, a testowanie poziomu 5% w poniedziałek powinno być traktowane jak norma, a nie wyjątek."

Phoebe White, szefowa strategii stóp procentowych w UBS Group w USA, zauważa, że przestrzeń do dalszego spadku rentowności na długim końcu jest ograniczona. Według niej realna gospodarka nie wykazuje wyraźnych oznak osłabienia, a dynamika podaży i popytu na rynku obligacji różni się znacznie od sytuacji z 2007 roku: "Strukturalny popyt na amerykańskie obligacje ze strony oficjalnych inwestorów zagranicznych uległ znacznemu osłabieniu".