Z Wall Street do Londynu! Amazon (AMZN.US) po raz pierwszy emituje obligacje w funtach szterlingach, obalając bańkę AI dzięki zróżnicowanemu finansowaniu

Według informacji z aplikacji Zhitong Caijing, amerykański gigant e-commerce i chmury obliczeniowej Amazon (AMZN.US) zlecił bankom organizację pierwszej emisji obligacji denominowanych w funtach szterlingach, a transakcja może rozpocząć się najwcześniej w środę. Obecnie światowi dostawcy usług chmury obliczeniowej dużej skali kontynuują globalne zadłużanie się w celu pozyskania środków na budowę infrastruktury sztucznej inteligencji. Bezprecedensowa fala „AI kredytów” przenosi finansowanie infrastruktury obliczeniowej AI amerykańskich gigantów technologicznych z rynku dolarowego na globalny pool kapitałowy; wcześniej Amazon w marcu zebrał około 14,5 miliarda euro poprzez emisję ośmiu transzy obligacji, a teraz przygotowuje się do pierwszej emisji obligacji denominowanych w funtach szterlingach.

Giganci tacy jak Google czy Amazon przez cały rok tworzą trwałą i różnorodną strukturę finansowania rynku w różnych walutach suwerennych o dużej skali, maksymalizując ograniczenie negatywnych skutków paniki związanej z bańką AI oraz zapobiegając wyczerpaniu zasobów płynnościowych wspierających wydatki na infrastrukturę obliczeniową AI.

Firma Alphabet, będąca właścicielem Google, w sierpniu zakończyła emisję pierwszych obligacji korporacyjnych denominowanych w australijskich dolarach, a także w tym miesiącu wyemitowała obligacje o wartości 25 miliardów dolarów na rynku dolarowych obligacji, a ponadto w 2026 roku dokonała emisji obligacji korporacyjnych w frankach szwajcarskich, funtach, euro, dolarach kanadyjskich oraz jenach. Ostatnio firma pozyskała także blisko 85 miliardów dolarów poprzez dodatkową emisję akcji.

Alphabet wraz z Meta Platforms, właścicielem Facebooka, Oracle, Amazonem, jak również Microsoft oraz innymi amerykańskimi gigantami technologicznymi zebrały już w tym roku setki miliardów dolarów finansowania w dolarach i innych walutach suwerennych, aby wspierać swoje ambitne plany związane ze sztuczną inteligencją.

Mimo że olbrzymie inwestycje w sztuczną inteligencję prowadzone przez wielkie firmy technologiczne pomagają notowaniom ich akcji osiągać historyczne szczyty dzięki tematyce obliczeniowej AI, to jednak w obliczu ogromnej emisji obligacji kredytowych wyższe rentowności obligacji korporacyjnych i wydłużona krzywa rentowności 10-letnich i dłuższych amerykańskich obligacji skarbowych wzmacniają rynkowe dyskusje na temat tego, czy firmy te są w stanie wygenerować wystarczające zyski z tak ogromnych inwestycji w infrastrukturę obliczeniową AI, a także narastającego ryzyka związanego z „pęknięciem bańki AI” wskutek rosnącej skali emisji, rentowności i przewidywań dotyczących niewypłacalności.

Ekspansja finansowa trwa! Amazon po raz pierwszy wkracza na rynek obligacji denominowanych w funtach

Alphabet, właściciel Google, oraz Amazon przekształcają swoją jakość ratingu kredytowego AA+/- oraz silny przepływ gotówki generowany przez Search/e-commerce/chmurę obliczeniową, jak również silny wzrost przychodów ze sprzedaży/wynajmu zasobów obliczeniowych AI, w długoterminowe i tanie źródła kapitału globalnego. Poprzez dywersyfikację walut oraz bazy inwestorów minimalizują ryzyko przepchnięcia amerykańskiego rynku obligacji dolarowych przez ogromną podaż związaną z AI. Aktualne trendy na rynku kredytów AI mogą znacznie osłabić panikę wokół Google/Amazon dotyczącej bańki AI lub niezdolności do dalszego finansowania, choć nie wyeliminują całkowicie kontrowersji dotyczących bańki w branży AI.

Według anonimowego informatora, który nie ujawnił danych ze względu na poufność, firma planuje emisję kilku transzy obligacji korporacyjnych o okresie od 3 do 19 lat, a organizację tej transakcji powierzono JP Morgan, Barclays, HSBC Holdings oraz National Westminster Group.

Ten gigant sprzedaży internetowej oraz największy globalny dostawca usług chmury obliczeniowej w marcu po raz pierwszy wyemitował obligacje denominowane w euro, ustanawiając rekord wartości emisji obligacji korporacyjnych euro; następnie firma weszła na rynek obligacji w frankach szwajcarskich, emitując rekordowe sześć transzy obligacji. W sumie Amazon oraz Alphabet, właściciel Google, wspólnie stali się największymi emitentami obligacji wśród dostawców usług chmury obliczeniowej dużej skali do 2026 roku; wartość wyemitowanych przez Amazon papierów wartościowych w przeliczeniu na dolary przekroczyła już 92 miliardy dolarów, nieco więcej niż u Alphabet.

Całkowite zadłużenie Amazona jest również najwyższe wśród gigantów chmury obliczeniowej dużej skali; Microsoft plasuje się na drugim miejscu pod względem udziału rynkowego w usługach chmury, jednak zadłużenie Amazona jest niemal dwukrotnie wyższe niż Microsoftu. Amazon planuje w tym roku dokonanie bezprecedensowych wydatków inwestycyjnych w wysokości 220 miliardów dolarów, a dyrektor generalny Andy Jassy zadeklarował, że większość tych środków zostanie przeznaczona na ekspansję zasobów infrastruktury obliczeniowej związanej z AI.

Wobec niespotykanej wcześniej skali i tempa emisji obligacji inwestorzy rynku finansowego oceniają, że notowania akcji i obligacji gigantów technologicznych wykazują w tym roku wyraźne oznaki słabości. W ostatnich emisjach popyt na obligacje wydaje się nieco słabszy; dodatkowo, wraz ze wzrostem rentowności amerykańskich obligacji długoterminowych, marże przy wycenie emisji rosną, co podnosi koszty finansowania długu.

Globalny kapitał napływa na rynek kredytów AI, branża inwestycji w infrastrukturę obliczeniową AI staje przed testem rentowności

Amazon w marcu zebrał 14,5 miliarda euro dzięki ośmiu transzom obligacji, a teraz przygotowuje się do pierwszej emisji w funtach szterlingach. Europejski Bank Centralny w badaniu z 31 sierpnia podaje, że wartość euro denominowanych obligacji dostawców usług chmury dużej skali to około 40 miliardów euro, a duże amerykańskie firmy technologiczne odpowiadają za prawie 10% nowej emisji euro-obligacji korporacyjnych niefinansowych w danym roku. Finansowanie w wielu walutach pozwala poszerzyć bazę inwestorów, rozproszyć presję na jednorazową emisję i dostosować środki do wydatków zagranicznych, a jednocześnie dywersyfikacja walutowa oraz inwestorów zmniejsza ryzyko pęknięcia bańki AI do maksimum; jednak rzeczywista przewaga kosztowa zależy od oprocentowania obligacji, terminu zapadalności oraz kosztów zabezpieczenia kursu walutowego i swapów między walutami.

Praktyka dywersyfikacji walutowej Alphabet jest szczególnie wyrazista: w lutym firma wyemitowała obligacje o wartości 5,5 miliarda funtów, w tym obligacje o wartości 1 miliarda funtów, o oprocentowaniu 6,125%, zapadające w 2126 roku; w sierpniu po raz pierwszy weszła na rynek obligacji australijskich, pozyskując 5,5 miliarda AUD, czyli około 3,89 miliarda dolarów, a zapisów na emisję było ponad 18 miliardów AUD – czyli 3,27 razy więcej niż ilość oferowanych obligacji, z obligacjami 20-letnimi o oprocentowaniu 6,9%. Od brytyjskiego kapitału ultraprzewlekłego po australijskich inwestorów obligacji krajowych, ekspansja infrastruktury AI absorbuje oszczędności różnych rynków.

Rozszerzają się także narzędzia finansowania. Oracle w lutym ogłosił plany zebrania 45-50 miliardów dolarów w 2026 roku poprzez finansowanie dłużne i kapitałowe, w przybliżeniu po połowie, na rozwój dodatkowych mocy produkcyjnych dla już zawartych kontraktów na usługi chmurowe. Nvidia w sierpniu ogłosiła współpracę z Apollo, BlackRock, Blackstone i innymi instytucjami w celu utworzenia niezależnej platformy finansowania obliczeń, z planem stopniowego mobilizowania ponad 500 miliardów dolarów kapitału zewnętrznego – szczegóły są uzależnione od finalizacji umowy. Oznacza to, że rozbudowa infrastruktury obliczeniowej AI integruje aktywa i zobowiązania firm technologicznych, rynek obligacji publicznych oraz kapitał instytucjonalny, a zdolność finansowa staje się kluczowym warunkiem tempa rozbudowy.

Jednak rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych zbliżająca się do 5% zdaje się stanowić coraz wyraźniejszy test finansowania kapitałowego dla AI. Przy zadłużeniu USA przekraczającym 40 bilionów dolarów i rentowności 10-letnich obligacji skarbowych sięgających około 4,8%, przewodniczący Rockefeller International, Ruchir Sharma, postrzega „decydujące przekroczenie 5%” jako potencjalny sygnał zagrożenia dla rozkwitu AI, wskazując, że wzrost potrzeb pożyczkowych rządu i premii za ryzyko fiskalne może podnieść koszt bazowy finansowania; w konsekwencji giganci technologiczni muszą zapewnić wyższą stopę zwrotu, by kontynuować przyciąganie kapitału na rozbudowę infrastruktury AI.

Odnosząc się do rocznych przychodów z aplikacji AI rzędu 200 miliardów dolarów, wobec ponad biliona dolarów zainwestowanych w infrastrukturę, podkreślił presję finansową wynikającą z wyprzedzających inwestycji i opóźnioną realizację przychodów. Te liczby mierzą odpowiednio przychody z zastosowań oraz skalę rozbudowy infrastruktury i nie mogą być bezpośrednio odjęte dla wyznaczenia deficytu finansowego branży, ale wpływ wzrostu kosztów finansowania zewnętrznego można jasno zquantyfikować – wzrost stopy procentowej o 100 punktów bazowych przy dodatkowych 100 miliardach dolarów zadłużenia oznacza wzrost rocznych kosztów odsetek o 1 miliard dolarów. Jednocześnie wyższa stopa dyskontowa obniża wartość bieżącą przyszłych przepływów pieniężnych, stawiając projekty z długim cyklem budowy i uzależnieniem od ciągłego finansowania pod presją rentowności i wyceny.