Złoto gwałtownie spada, bitcoin stabilny: Wskaźnik zmienności aktywów bezpiecznej przystani najniższy od 6 lat

Według informacji WoofunAI, stosunek zmienności bitcoin do złota osiągnął najniższy poziom od sześciu lat, co oznacza znaczącą porażkę tradycyjnej logiki aktywów bezpiecznych w obliczu nacisków makroekonomicznych. Gdy rynek spodziewa się nasilenia polityki zacieśnienia, cena złota gwałtownie się cofa, podczas gdy bitcoin wykazuje rzadką odporność; ten nietypowy ruch pokazuje fundamentalne różnice w czynnikach napędzających oba aktywa.

Zmiany na rynku złota wynikają z rezonansu wielu zmiennych makro. Wraz ze wzrostem rentowności obligacji skarbowych USA i oczekiwaniami podwyżki stóp przez Fed, cena złota gwałtownie spadła z blisko 4 700 USD z dnia 25 sierpnia do najniższego poziomu 4 342 USD 1 września. Dla porównania, bitcoin w tym samym okresie zachował stabilność, oscylując głównie wokół 77 000 USD, korygując się tylko nieznacznie pod koniec sierpnia, po czym wzrósł powyżej 80 000 USD.

Kluczowa przyczyna tej dezintegracji tkwi w strukturalnej zmianie zmienności. Przyglądając się okresowi 2020-2025, dni, w których oba aktywa wykazywały podobny trend, było tylko 82. Roczna średnia zmienność bitcoin wzrosła z 41% do około 44%, podczas gdy Livingston zauważa, że zmienność złota wzrosła z 18% do około 30%. Warto podkreślić, że w ostatnich sześciu latach wszystkie okresy, w których 90-dniowa zmienność złota przekraczała 25%, skupiły się wyłącznie w roku 2026, co wskazuje na historyczny okres turbulencji dla tradycyjnego aktywa bezpiecznego. Bitwise uważa, że ma to związek z powrotem sił makro wywołanych przez masowe bodźce fiskalne po pandemii, szczególnie gdy federalny dług USA przekroczył 40 bilionów dolarów, na nowo wzbudzając obawy związane z deficytem, pożyczkami państwowymi i dewaluacją waluty.

Balcunas ostrzega jednak, że historyczna korelacja bitcoin ze stockami wynosi ok. 0,40, a ostatnia wzrost korelacji złota zarówno z obligacjami amerykańskimi, jak i stockami, nie wynika z fundamentalnej zmiany bitcoina, lecz z równoczesnego wzrostu wrażliwości rynku na czynniki makroekonomiczne. Bieżący tydzień stanowi pierwszy test tej relacji: gdy cena złota zbliżała się do 4 700 USD, rynek szacował szansę podwyżki stóp przez Fed we wrześniu na 38%. Do czwartku prawdopodobieństwo wzrosło do ponad 60%, lecz po wypowiedzi Christophera Wallera z Fed, oczekiwania uległy spadkowi. Złoto pozostaje niezwykle wrażliwe na stopy procentowe, ceny energii i ruchy walutowe—mimo iż problem długu długoterminowego wspiera cenę złota, wysokie ceny ropy naftowej zwiększają oczekiwania inflacyjne i rentowność obligacji, podnosząc koszt posiadania złota jako aktywa nieoprocentowanego.

Ole Hansen, szef strategii ds. surowców w Saxo Banku, analizuje, że słabsze dane gospodarcze z USA oraz ulga w presji cen ropy ograniczyły wzrost rentowności obligacji, powodując odbicie metali szlachetnych w drugim dniu handlu. Osłabienie dolara, szczególnie wobec jena, zapewniło dodatkowe wsparcie złotu. Hansen podkreśla, że ujemna korelacja złota z cenami ropy i rentownościami obligacji pozostaje kluczowa. 3 września Waller powiedział, że jeśli dane inflacyjne będą sprzyjać utrzymaniu stóp bez zmian, prawdopodobieństwo podwyżki spadło z ponad 60% do równej szansy. W efekcie rentowność obligacji USA oraz dolar osłabiły się, złoto wzrosło o ok. 2% do 4 473 USD, a bitcoin osiągnął nowy szczyt intraday na 81 000 USD.

Dane zebrane przez WoofunAI wskazują, że stabilność bitcoina powyżej 80 000 USD wynika bardziej z jego specyficznej struktury finansowej niż z odporności na czynniki makroekonomiczne. Li zauważa, że jeśli bitcoin utrzyma się w przedziale 76 000–77 000 USD, a warunki finansowania i popyt na ETF-y pozostaną stabilne, oznacza to, że główną siłą wspierającą są nabywcy spotowi. W przeciwnym razie, jeśli wykupy ETF-ów będą kontynuowane, dolar się umocni lub wzrosną oczekiwania na podwyżkę stóp, to wsparcie będzie pod dużą presją. Szybka zmiana na rynku 3 września potwierdziła wrażliwość na te zmienne: gdy oczekiwania podwyżek stóp osłabły, bitcoin szybko poszybował w górę. W przeciwieństwie do złota, zmienność bitcoina odzwierciedla bezpośrednio dźwignię używaną na rynku kryptowalut, warunki finansowania i przepływy kapitałowe ETF.

Mimo że długoterminowa korelacja obu aktywów się wzmacnia, bitcoin pozostaje mniej bezpośrednio podatny na wpływ realnych stóp zwrotu i ruchów dolara, co zapewnia mu unikalny efekt buforujący wobec szoków makroekonomicznych. Ta względna stabilność nie oznacza jednak pełnego bezpieczeństwa; jeśli środowisko makroekonomiczne gwałtownie się zmieni, specyficzna dla kryptowalut wysoka dźwignia może szybko przełożyć się na ekspozycję na ryzyko zmienności. Złoto nadal pozostaje bardzo czułe na stopy zwrotu, ruchy dolarowe i oczekiwania inflacyjne kształtowane przez ceny energii, podczas gdy najnowsze wyniki bitcoina odzwierciedlają szczególne czynniki mikrostrukturalne rynku kryptowalut. Długoterminowa korelacja między nimi stale się wzmacnia, co sugeruje coraz bardziej zatarcie granic między tradycyjnymi finansami a rynkami kryptowalut. Największa niepewność pozostaje w tym, czy taka zgodność oparta na różnych logikach napędzających zachowania może się utrzymać w sytuacji, kiedy ten sam szok makro powoduje diametralnie różne ruchy krótkoterminowe na poszczególnych rynkach.

Redaktor prowadzący: Zhu Hanan