Najbardziej jastrzębia przemowa w Jackson Hole od 2009 roku! Debiut Walsh'a podniósł rentowność dwuletnich obligacji USA o ponad 10 punktów bazowych

Przewodniczący Fed, Kevin Walsh, podczas swojego pierwszego wystąpienia na dorocznym spotkaniu w Jackson Hole, został przez rynek obligacji szybko uznany za silnie jastrzębi sygnał.

Walsh ponownie podkreślił, że 2% cel inflacji PCE Fed jest „stanowczy i niezmienny”, a także zaznaczył, że jeśli nie będzie pewności, iż bazowa inflacja spada „wyraźnie i odpowiednio szybko” w kierunku celu, Fed „ma jeszcze do wykonania pewne zadania”. Dane rynkowe pokazują, że rentowność dwuletnich obligacji skarbowych USA wzrosła w ciągu dnia o ponad 10 punktów bazowych, osiągając miesięczne maksimum. Jednocześnie na rynku znacznie wzrosły oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych we wrześniu.

Według obliczeń Bloomberg, jeśli mierzyć natychmiastowy wzrost rentowności dwuletnich obligacji USA po przemówieniu, wystąpienie Walsha może być najbardziej jastrzębie od 2009 roku — reakcja rynku była nawet silniejsza niż po wystąpieniach Powell'a na Jackson Hole w latach 2022 i 2023.

Walsh jednak nie zadeklarował bezpośrednio podwyżki stóp procentowych we wrześniu. Obecne centrum rynkowych transakcji opiera się na bardziej jastrzębim modus operandi: jeśli inflacja nadal będzie powyżej celu, a zatrudnienie i gospodarka pozostaną silne, Fed nie może wykluczyć dalszych podwyżek stóp.

Dwuletnie obligacje USA „głosują”: Jastrzębi ton Walsha przewyższył Powell'a w 2022 i 2023 roku

Najbardziej interesującą analizą Bloomberg jest porównanie reakcji rynku na wystąpienie Walsha z poprzednimi przemówieniami na Jackson Hole.

W oparciu o natychmiastowy wzrost rentowności dwuletnich obligacji po przemówieniu, jastrzębi wpływ Walsha może być najsilniejszy od 2009 roku, nawet większy niż po wystąpieniach Powell'a w 2022 i 2023 roku.

Oczywiście „największe jastrzębie od 2009” odnosi się do reakcji rynku na rentowności dwuletnich obligacji, a nie absolutnej oceny tekstu przemówienia. Po przemówieniu Bernanke w 2009 roku, rentowność dwuletnich obligacji wzrosła jeszcze bardziej przez cały dzień.

Dwuletnie obligacje USA są szczególnie czułe na polityczne stopy procentowe Fed, dlatego ich szybki wzrost oznacza, że inwestorzy podnoszą prognozy dotyczące krótkoterminowych stóp procentowych.

Bloomberg podaje, że rynek swapów już zakłada, iż do lipca 2027 roku Fed może podnieść stopy procentowe kilka razy, co według nich może uspokoić posiadaczy długoterminowych obligacji niepokojących się inflacją.

„Krótki koniec wzrasta, długi zostaje”: Krzywa rentowności obligacji USA skręca w stronę jastrzębią

Po wystąpieniu Walsha, na rynku obligacji USA wyraźnie zaznaczył się wzrost rentowności na krótkim końcu, stabilność na długim.

Dane rynkowe pokazują, że rentowność dwuletnich obligacji wzrosła do ponad 4,35%, rosnąc w ciągu dnia o około 12 punktów bazowych, rentowność dziesięcioletnich obligacji wzrosła o około 5 punktów bazowych do 4,72%, a wzrost rentowności trzydziestoletnich obligacji był znacznie mniejszy.

Jastrzębie stanowisko Walsha wobec inflacji bezpośrednio napędza wzrost rentowności krótkoterminowej. Stwierdził:

„Musimy mieć pewność, że bazowa inflacja zmierza do naszego celu, i ten proces musi być wyraźny i odpowiednio szybki. W przeciwnym razie, mamy jeszcze do wykonania pewne zadania.”

Dodał również:

„Trudno mi opisać ogólne warunki finansowe jako restrykcyjne.”

Te dwa stwierdzenia wzmacniają polityczną ocenę rynku: inflacja nie została jeszcze w pełni opanowana, a warunki finansowe nie są restrykcyjne, więc Fed może być zmuszony stosować wyższe stopy procentowe do dalszego ograniczania popytu.

Ira Jersey, strateg ds. stóp procentowych w Bloomberg News, uważa, że upór Walsha w dążeniu do 2% celu inflacyjnego skutkuje natychmiastowym spłaszczeniem krzywej rentowności — jeśli jednak Fed nie zaostrzy polityki podczas najbliższych dwóch spotkań, ten trend może się odwrócić.

Innymi słowy, rynek już wycenił bardziej jastrzębiego Walsha, ale kolejnym krokiem będą konkretnie działania polityczne.

Wzrost wartości dolara, presja na złoto: Rynek czeka na realizację „jeszcze do wykonania pracy”

Jastrzębie stanowisko Walsha przeniknęło również na rynek walutowy i metali szlachetnych.

Bloomberg wskazuje, że choć wyceny rynku swapów sugerują, że Fed, Bank Japonii i Europejski Bank Centralny mogą podnieść stopy we wrześniu, kursy dolara względem jena i euro wzrosły po przemówieniu Walsha. Jednocześnie ceny złota osłabły. Rynek już zwiększył zakłady na podwyżkę stóp przez Fed we wrześniu, a po utwierdzeniu przez Walsha stanowiska antyinflacyjnego, oczekiwania wyższych stóp osłabiły złoto jako aktywo bez dochodu.

Walsh jednak wciąż nie przedstawił jasnej ścieżki polityki na wrześniowe posiedzenie.

To obecnie stanowi największą niewiadomą dla rynku: Walsh wyznaczył jasny kierunek walki z inflacją, jednak nie zobowiązał się do konkretnego terminu działania.

Jeśli podczas najbliższych dwóch posiedzeń FOMC nie zostanie zaostrzona polityka, szybki wzrost rentowności krótkoterminowych obligacji USA oraz umocnienie dolara mogą częściowo się odwrócić; jeśli zaś inflacja pozostanie uporczywa, a Fed ostatecznie podniesie stopy, jastrzębia wycena zapoczątkowana przez wystąpienie Walsha w Jackson Hole może się jeszcze nasilić.

Dla rynku więc prawdziwym sygnałem po debiucie Walsha w Jackson Hole nie jest „pewna podwyżka stóp we wrześniu”, lecz klarownie zdefiniowany warunek polityki: jeśli inflacja nie zacznie wystarczająco szybko spadać, Fed „ma jeszcze do wykonania pewne zadania”.