Szef działu funduszy hedgingowych w Goldman Sachs: cena ropy jest ważniejsza niż doroczne sympozjum Fed w Jackson Hole, Nvidia jest w centrum uwagi w tym tygodniu

Dynamiczne zmiany cen ropy, raport finansowy Nvidia oraz doroczne spotkanie Fed to trzy główne czynniki wpływające na rynek w tym tygodniu – jednak według Goldman Sachs ich waga nie jest jednakowa.

Rich Privorotsky, szef działu funduszy hedgingowych One-Delta w Goldman Sachs, wskazał w najnowszym raporcie dla klientów, że dla szerszego rynku akcji znaczenie cen ropy w tym tygodniu najprawdopodobniej przewyższy spotkanie w Jackson Hole. Jako kluczowy punkt dla rynku wymienił najnowsze działania Departamentu Skarbu USA w zakresie sankcji wobec Iranu i ostrzegł, że jeśli sankcje zostaną bezpośrednio wymierzone w azjatyckie rafinerie, mogą wywołać nowe tarcia handlowe. Tymczasem, w środę Nvidia opublikuje swój raport finansowy – Privorotsky określa go jako „mieszany katalizator”.

Nastroje rynkowe wyraźnie zmieniły się w zeszłym tygodniu. Nasdaq nadal wypada gorzej od szerokiego rynku, akcje technologiczne podlegają masowej redukcji, a narracja AI staje wobec presji rewizji wycen. Privorotsky uważa, że sama zniżka cen wzmacnia niedźwiedzią narrację – „cena napędza narrację, a gdy spada wystarczająco dużo, stare argumenty o deflacji cen, nasyceniu i konkurencji nagle zaczynają brzmieć przekonująco.”

Ceny ropy: najbezpośredniejsze narzędzie stabilizacji rynku obligacji

Privorotsky umieszcza ceny ropy na szczycie listy ryzyk w tym tygodniu. Jego łańcuch logiczny jest jasny: w zeszłym tygodniu aktywa koszyka stagflacyjnego gwałtownie wzrosły, przyczyną była kombinacja rosnących cen energii i słabnącego wzrostu gospodarczego.

„Jeśli USA naprawdę chce ustabilizować rynek obligacji, obniżenie cen energii może być najpraktyczniejszą drogą,” napisał. Szacuje, że każdy spadek ceny ropy o 10 dolarów poprawi prognozy inflacyjne, wzmocni zaufanie konsumentów, obniży rentowność na dłuższym końcu krzywej oraz wesprze rynek akcji.

Według niego poza pionowym wzrostem nakładów kapitałowych na AI, makroekonomiczne podstawy nie wyglądają optymistycznie – rynek pracy się osłabia, konsumenci mają przeciętne wyniki, korzystne warunki fiskalne i magazynowe zanikają. Mimo to, coroczne inwestycje w infrastrukturę AI przekraczające 1 bilion dolarów nadal wspierają nominalny PKB.

Nvidia: poza silnym popytem kryją się ryzyka

Raport finansowy Nvidia w środę to najważniejsze wydarzenie w tym tygodniu dla sektora technologicznego. Privorotsky przewiduje, że dane dotyczące popytu będą „skrajnie mocne”, a skala przychodów ogromna.

Ma jednak zastrzeżenia do dwóch kwestii. Po pierwsze, Nvidia jest przez rynek coraz częściej postrzegana jako „bank centralny AI”, a skala zobowiązań finansowych wokół jej ekosystemu budzi obawy. Po drugie, problem kosztów pamięci – jeśli koszty będą nadal rosły, czy Nvidia zdecyduje się je pochłonąć, przerzucić na dalszy segment, czy też ograniczyć zależność od pamięci z perspektywy technicznej? „To kluczowe dla handlu w segmencie pamięci.”

Bardziej ogólna presja na sektor AI/półprzewodników jest już widoczna. W zeszłym tygodniu bezpłatny model Ox Alpha, którego twórcy pozostają anonimowi, wzbudził zainteresowanie rynku; OpenAI następnie obniżyło ceny API dla GPT-5.6 Sol. Indeks Silicon Data LLM Token Spend (SDLLMTK Index) od końca czerwca spadł blisko o 40%.

Privorotsky wskazał, że jak dotąd żadna firma nie zadeklarowała ograniczenia wydatków na sprzęt, ale wyceny akcji są aktywnie korygowane. Broadcom w zeszłym tygodniu zakończył finansowanie zadłużenia o wartości 60 mld dolarów, a ogromna emisja obligacji potrzebna do budowy AI zaczęła niepokoić rynek – „jeśli przypiszesz jakiekolwiek prawdopodobieństwo scenariuszowi, w którym firmy nie będą w stanie sfinansować wszystkich planów, to rozwiązanie to albo dalsze rozwodnienie kapitału, albo ograniczenie wydatków inwestycyjnych – oba nie wspierają wyższych wskaźników wycen.”

Jackson Hole: ograniczone ryzyko związane z wydarzeniem

Kluczowym punktem dorocznego spotkania w Jackson Hole będzie piątkowe przemówienie Walsh. Privorotsky ocenia ryzyko związane z tym wydarzeniem jako niskie.

Oczekuje, że środowe dane PCE za lipiec będą zgodne z prognozami, a bazowe PCE wzrośnie około 20 punktów bazowych miesiąc do miesiąca, zgodnie z konsensusem rynku.

Co do przemówienia Walsh, uważa, że skoro Fed już wyraźniej ogranicza forward guidance, jeśli Walsh nie odstąpi znacząco od swojego dotychczasowego stanowiska, trudno oczekiwać istotnych wstrząsów na rynku. "Większość spodziewa się neutralnego tonu, z lekkim ryzykiem jastrzębiego wydźwięku – choć jego konkretna forma jest jeszcze niejasna, być może pojawi się w kontekście bilansu Fed."

Interwencja fiskalna: znaczenie symboliczne większe niż realne

Główne wydarzenie na rynku w zeszłym tygodniu wciąż dotyczyło stóp procentowych. Wpływ interwencji ze strony Sekretarz Skarbu Bessent stopniowo wygasał, ale rentowności pozostają poniżej poziomów sprzed tej interwencji.

Privorotsky uważa, że znaczenie symboliczne tej interwencji jest bardziej istotne dla dolara i złota. „Umocniła ona drogę interwencyjną, ale nie rozwiązała fundamentalnego problemu nadmiernych wydatków fiskalnych.” Wzrost swapów długu/oprocentowania przy długim końcu oraz silniejszy niż oczekiwano wzrost metali szlachetnych interpretuje jako reakcję rynku na tę ocenę.

W ramach powyższego podejścia Privorotsky utrzymuje swoją główną strategię portfelową: dług na sektorze finansowym i przemysłowym, posiadanie aktywów nominalnych oraz założenie, że prawdopodobieństwo drastycznych cięć deficytu pozostaje niskie. „Połączenie S&P+złoto nadal wydaje się rozsądne,” napisał. Co do obligacji – preferuje short, ale woli poczekać na lepszy moment techniczny pod koniec miesiąca.

Dla sektora półprzewodników jego ocena jest następująca: wyceny finalnie zapewnią wsparcie, ale zanim wzrost zysków zrównają się z obecnymi wskaźnikami wycen – co może przyspieszyć, gdy inwestorzy zaczną patrzeć na prognozy wyniku na 2027 rok – trudno mu doszukiwać się siły do dalszych przełomów w tym segmencie.