Dział ds. instrumentów pochodnych Bank of America ostrzega: gwałtowne wahania rynkowe stały się normą, a wskaźniki ryzyka bańki AI zbliżają się do rekordowych poziomów z czasów ery internetu

Najnowszy raport zespołu ds. instrumentów pochodnych Bank of America wskazuje, że wraz z narastaniem bańki związanej z AI, zmienność rynku oraz niepewność rosną równocześnie zarówno na poziomie makro, jak i mikro, a wiele kluczowych wskaźników zbliża się lub już osiągnęło historyczne maksima z okresu pęknięcia bańki internetowej w 2000 roku.

W tym tygodniu Benjamin Bowler, szef zespołu ds. instrumentów pochodnych Bank of America, w raporcie zatytułowanym „Unkontrolowany rynek jest cechą, nie wadą” wskazał, że podczas ostatniego sezonu wyników sześć spółek z grupy „Technologiczna Wielka Siódemka”, które zgodnie z harmonogramem opublikowały swoje wyniki, wykazało rzeczywistą zmienność znacznie przekraczającą oczekiwania implikowane przez rynek opcji — zjawisko to pojawia się po raz pierwszy w erze ChatGPT.

Jednocześnie konferencja prasowa Fed w zeszłym tygodniu nie zdołała uspokoić rynku, powodując gwałtowną przebudowę rentowności amerykańskich obligacji długoterminowych i wzmacniając obawy dotyczące wiarygodności Fed w walce z inflacją; dodatkowo, interwencja związana z jenem przed weekendem jeszcze bardziej nasiliła ogólną zmienność rynków.

Bowler ostrzega, że niepewność makro ciągle rośnie, a obecny chaotyczny kontekst rynkowy daje silne wsparcie dla zmienności. W obliczu tej sytuacji zespół ds. instrumentów pochodnych Bank of America jednocześnie rozwija ekspozycję na wzrost rynku AI oraz strategie defensywnego zabezpieczania, przy czym zakup spreadu put na indeks S&P 500 z terminem do grudnia 2026 roku został wskazany jako preferowana obecnie transakcja.

Ostatni sezon wyników stał się skoncentrowanym przeglądem zmienności rynku. W przypadku sześciu spółek z „Technologicznej Wielkiej Siódemki”, które opublikowały swoje wyniki, rzeczywiste wahania cen napędzane wydarzeniami znacząco przekroczyły wyceny opcji, co Bank of America podkreśla jako precedens od czasów pojawienia się ChatGPT, ukazując systematyczne niedoszacowanie ryzyka zmienności przez rynek.

Wydarzenia związane z kruchością poszczególnych akcji ustanowiły już rekord w 2025 roku, a częstotliwość ich występowania w 2026 roku pozostaje na podobnym poziomie; szacunki Bowlera pokazują, że liczba takich wydarzeń wśród spółek technologicznych z S&P 500 podąża trajektorią zbliżoną do rekordu z poprzedniego roku.

Jeszcze istotniejsze jest zwiększanie dywersyfikacji wyników akcji. W obecnej strukturze rynku charakteryzującej się niską korelacją i częstą rotacją sektorów, nawet wewnątrz samego sektora technologicznego, różnice w wynikach poszczególnych spółek stale się pogłębiają.

30 lipca dywersyfikacja dziennej stopy zwrotu technologicznych spółek z S&P 500 zbliżyła się do historycznego maksimum. W tym dniu redukcja dźwigni w ramach „Situational Awareness” przypadła niemal równocześnie z publikacjami wyników gigantów technologicznych, co wspólnie napędziło ekstremalny wskaźnik.

Na poziomie makro zaburzenia rezonowały w zeszłym tygodniu równocześnie. Konferencja prasowa Fed nie dostarczyła wystarczającej pewności polityki, obawy inwestorów dotyczące wiarygodności w walce z inflacją wywołały szybkie przeszacowanie długoterminowych stóp procentowych. Jednocześnie interwencja związana z jenem przed weekendem dodatkowo zwiększyła zmienność i spotęgowała już i tak kruche nastroje rynkowe.

Słowa Bowlera w raporcie są bezpośrednie: Niepewność makro najwyraźniej będzie nadal rosła, a obecne chaotyczne tło daje bardzo silne, trwałe wsparcie dla zmienności.

Jeśli chodzi o to, jak zakończy się bańka AI, Bowler przyznaje, że nikt nie jest w stanie tego przewidzieć. Doświadczenie historyczne wskazuje, że bańki mogą przez długi czas opierać się makroekonomicznym przeciwnościom takim jak rosnące stopy procentowe, lecz krótkoterminowe gwałtowne spadki i rotacje sektorowe są powszechne.

Dane Bank of America pokazują, że stopień dywersyfikacji zachowań spółek z S&P 500 zbliża się do historycznych szczytów z czasów bańki internetowej.

Już wcześniej Bank of America ostrzegał, że wraz z gromadzeniem się bańki AI, dywersyfikacja spółek amerykańskich może pobić rekordy okresu bańki internetowej. Dzisiaj wartość rynkowa gigantów technologicznych jest znacznie większa, ich ceny bardziej podatne na wahania, a ich wpływ na indeksy znacznie przekracza tamten czas.

Bowler podkreśla, że ocena bańki na podstawie ‘stopnia dywersyfikacji pomiędzy ceną akcji i zmiennością’ sprawdzała się niejednokrotnie przez ponad dwa lata. To sprawiło, że ‘ramy analizy bańki’ Bank of America zdobyły coraz większe uznanie na rynku.

W trakcie nieustannego rozwoju gorączki AI, Bank of America używa wskaźnika ryzyka bańki (Bubble Risk Indicator, BRI) do oceny napięcia w poszczególnych sektorach. Obecnie wskaźnik BRI dla amerykańskiego sektora ochrony zdrowia jest najwyższy wśród wszystkich branż S&P 500, gwałtownie wzrósł do najwyższego poziomu od września 2020 roku, sygnalizując wysokie ryzyko korekty lub odwrócenia trendu w najbliższym czasie.

W oparciu o powyższy schemat oceny, zespół ds. instrumentów pochodnych Bank of America przyjął strategię dwukierunkową.

W średnio- i długoterminowej perspektywie zespół preferuje struktury spreadów call na ETF Nasdaq 100 lub ETF półprzewodników, jako pozycje wzrostowe o ograniczonym ryzyku, umożliwiające uchwycenie potencjalnej kolejnej fali wzrostu w handlu AI.

W krótkim terminie zespół ds. instrumentów pochodnych działa dwutorowo:

• Z jednej strony, aby zabezpieczyć się przed trwałym wpływem rotacji spółek wartościowych, zespół obiera za główną linię strategii zakład na przewagę indeksu równoważonego S&P 500 nad indeksem ważonym kapitalizacją;
• Z drugiej strony, wobec wysokiego wskaźnika BRI sektora ochrony zdrowia oraz rosnącego ryzyka zmiany trendu, zespół preferuje budowę krótkoterminowego spreadu call na ETF ochrony zdrowia. Podkreślają, że obecnie historycznie płaski Call Skew stwarza doskonałą okazję do taniego otwierania pozycji.

W kwestii kluczowego ryzyka związanego ze spadkiem spółek technologicznych i jego wpływem na indeksy amerykańskie, Bowler sugeruje zastosowanie „struktury stopniowych spadków”, obejmującej spread put na S&P 500 oraz opcje put knock-out (PDO), argumentując, że w warunkach niskiej korelacji obecny rynek preferuje rotację sektorową zamiast bezkrytycznej wyprzedaży, co jest szczególnie widoczne na poziomie S&P 500.