Czy korekta w sektorze technologicznym zbliża się do końca? Jak rozplanować alokację w kolejnym etapie?

Od początku czerwca korekta globalnych aktywów AI stopniowo dobiega końca, lecz odbudowa rynku nie oznacza powrotu handlu AI do wcześniejszego etapu "koncentrowania się wyłącznie na wydatkach inwestycyjnych".

Makroanalityk Guotai Junan Securities, Song Xuetao, opublikował 4 sierpnia raport, wskazując, że cztery główne czynniki, które wcześniej powstrzymywały wycenę globalnych akcji technologicznych — delewarowanie rynku koreańskiego, jastrzębie oczekiwania wobec Fed, obawy o zwrot z wydatków inwestycyjnych u dostawców usług w chmurze (CSP) oraz ryzyko geopolityczne na Bliskim Wschodzie — uległy marginalnemu złagodzeniu. Wraz z kolejnymi raportami finansowymi Microsoft, Amazon i innych, które nadal potwierdzają silny popyt na AI, rynek coraz bardziej skupia się na tym, czy wydatki inwestycyjne faktycznie przekładają się na przychody i zyski, zamiast tylko śledzić skalę nakładów.

Raport stwierdza, że po zakończeniu tej rundy korekty, logika inwestowania w AI przejdzie z napędzanej płynnością i skłonnością do ryzyka, stopniowo na napędzaną realizacją zysków. W przyszłości ponadprzeciętne zyski w łańcuchu przemysłowym będą pochodzić raczej od przedsiębiorstw, które potrafią trwale podnosić zwrot z inwestycji i skutecznie przekształcić moc obliczeniową w przepływy gotówkowe, niż od samych zwiększonych wydatków inwestycyjnych.

Presja delewarowania w Korei wyraźnie się zmniejsza

Rynek koreański był jednym z najbardziej niestabilnych w tej rundzie globalnej korekty aktywów AI. Od szczytu z 19 czerwca indeks KOSPI spadł lokalnie nawet o 40%, a skonsolidowane likwidacje pozycji z dźwignią dodatkowo spotęgowały kurczenie się globalnej skłonności do ryzyka na akcjach technologicznych.

Jednakże, raport uważa, że najgwałtowniejszy etap delewarowania już minął.

29 lipca indeks KOSPI uzyskał wsparcie po zbliżeniu się do 250-dniowej średniej. W tym samym czasie wielkość ETF-ów lewarowanych na pojedyncze akcje Samsung Electronics i SK Hynix znacząco się zmniejszyła — na dzień 30 lipca aktywa (AUM) dwóch produktów "7709" i "KODEX" spadły odpowiednio o 83% i 70% względem maksimum, wracając do poziomów z kwietnia i maja tego roku.

Finansowanie lewarowane przez inwestorów detalicznych również nieustannie się obniża. Dane KOFIA pokazują, że na dzień 30 lipca saldo finansowania detalistów w Korei (transakcje kredytowe + pożyczki pod zabezpieczenie papierów wartościowych) wyniosło 57,97 biliona wonów, co oznacza spadek o około 10,8% względem szczytu z 24 czerwca, zbliżając się do poziomów z początku kwietnia.

Ponadto, przewodniczący SK Group, Choi Tae-won, 30 lipca po raz pierwszy kupił akcje SK Hynix jako osoba fizyczna, nabywając na rynku publicznym 3620 akcji za kwotę około 4,79 mld wonów, co przez rynek postrzegane jest jako pozytywny sygnał dla długoterminowych perspektyw sektora półprzewodników.

Jastrzębie zakłócenia ze strony Fedu słabną, oczekiwania podwyżki nadal się obniżają

Raport wskazuje, że rynek wcześniej obawiał się, iż wzrost cen ropy i inflacja po stronie podaży związana z AI mogą skłonić Fed do powrotu do jastrzębiego stanowiska, jednak obecnie ryzyko to maleje.

Choć ostatnie wypowiedzi przewodniczącego Fed podkreślały cel inflacyjny na poziomie 2%, nie zacieśniły dodatkowo jastrzębiej narracji, a ogólna interpretacja rynku skłania się ku "jastrzębiość w słowach, gołębiość w czynach". W wynikach rynkowych rentowność dwuletnich obligacji amerykańskich spadła, odzwierciedlając zmniejszenie obaw inwestorów o dalsze zacieśnianie polityki.

Jednocześnie ostatnie dane ekonomiczne USA dodatkowo wzmacniają tę ocenę. Szacunkowy wzrost roczny PKB w drugim kwartale wyniósł 1,5%, poniżej oczekiwań rynku (2,1%); w czerwcu PCE wzrosło r/r o 3,7%, ale m/m spadło o 0,1%, co jest pierwszym od sześciu lat ujemnym odczytem; podstawowa PCE wzrosła r/r o 3,3%, a m/m tylko o 0,1%, również poniżej oczekiwań.

Guotai Junan Securities stwierdza, że możliwość dalszych podwyżek stóp Fed w tym roku nadal spada, co wynika z utrzymujących się wysokich długoterminowych stóp, które już wywołały efekt zacieśniający; ze spadku poduszki płynnościowej firm technologicznych, przez co stały się bardziej wrażliwe na stopy; oraz z możliwego deflacyjnego efektu AI, który podnosi oczekiwania na przyszłe luzowanie polityki.

Ryzyko geopolityczne na Bliskim Wschodzie zaczyna zanikać

Poza czynnikami płynności, sytuacja na Bliskim Wschodzie była kluczową zmienną tłumiącą globalne aktywa ryzykowne w lipcu.

Wcześniej rynek obawiał się, że konflikt USA-Iran może się zaostrzyć i wpłynąć na strategiczne szlaki energetyczne, takie jak cieśnina Ormuz, co podniosłoby ceny ropy i przez łańcuch "wzrost cen ropy—inflacja—utrzymanie wysokich stóp" obniżyłoby wyceny akcji technologicznych.

Jednak po wejściu w sierpień sytuacja wykazuje oznaki złagodzenia. Raport wskazuje, że Trump 2 sierpnia sygnalizował gotowość do wstrzymania dalszych działań militarnych i poparcia rozmów, a rynek ponownie przyjął jego typową logikę handlową "TACO (Trump Always Chickens Out)". Według agencji Xinhua, 4 sierpnia Trump w wywiadzie dla Fox News oznajmił, że cieśnina Ormuz "wkrótce" zostanie otwarta, a w przeciwnym razie Iran spotka się z "gwałtownym uderzeniem".

Guotai Junan Securities uważa, że po wielu podobnych incydentach inwestorzy stopniowo przyzwyczaili się do "nacisk-łagodzenie" negocjacyjnego modelu Trumpa, a wpływ zdarzeń geopolitycznych na skłonność do ryzyka słabnie, tempo uwalniania premii ryzyka jest znacznie szybsze niż podczas poprzednich konfliktów.

Rynek zaczyna ponownie oceniać jakość wydatków inwestycyjnych AI

Raport stwierdza, że głównym dylematem ostatniej korekty segmentu AI nie był spadek popytu na AI, lecz ponowna ocena zwrotu z inwestycji wydatków kapitałowych (ROI).

Najświeższe raporty Google, Microsoft i Amazon pokazują, że popyt na AI oraz wzrost usług chmurowych nadal są bardzo silne, jednak odpowiedź rynku na wyniki tych trzech firm znacząco się różni. Google podniosło wstępne wydatki inwestycyjne na rok fiskalny 2026 do 195–205 miliardów dolarów, ale nie potwierdziło w pełni przewag modeli i własnych struktur, mogących przynieść wyższy ROI, przez co cena akcji pozostaje pod presją.

Dla porównania, Amazon również rozszerza wydatki inwestycyjne, a wolne przepływy gotówkowe są pod presją, ale spółka wyraźnie pokazuje zwrot z inwestycji infrastruktury AI oraz działalności w chmurze, przez co rynek reaguje znacznie bardziej pozytywnie. Microsoft utrzymuje względnie umiarkowane tempo wydatków kapitałowych i nadal realizuje wzrost usług chmurowych, uzyskując pozytywną reakcję rynku.

Raport uważa, że oznacza to, iż uwagę rynku przeniesiono z "im więcej wydatków inwestycyjnych tym lepiej" na "czy wydatki inwestycyjne przyniosą realny wzrost zysków". Jednocześnie zachowanie indeksu półprzewodników Filadelfii wobec wyników firm chmurowych przeszło z wcześniejszego "dobrobyt nie rośnie" stopniowo w "zło nie spada". Raport stwierdza, że zwykle oznacza to, iż nastroje rynkowe zbliżają się do obszaru dna.

Inwestowanie w AI wchodzi w drugą połowę, realizacja zysków staje się główną osią

Guotai Junan Securities uważa, że po zakończeniu tej korekty, inwestowanie w AI oficjalnie wejdzie w fazę weryfikacji zysków. W przyszłości o tym, czy główni dostawcy chmury utrzymają wysokie wydatki inwestycyjne, decydować będą: wzrost przychodów firm modelowych, penetracja wśród klientów biznesowych, stopień transformacji procesów produkcyjnych przez AI Agents oraz to, czy działalność AI może pokryć rosnące koszty amortyzacji infrastruktury i operacyjne.

Raport dzieli przyszłe inwestycje w AI na trzy poziomy:

Pierwszy to Beta ogólna, wynikająca z ciągłego rozwoju możliwości modeli. Jeśli możliwości AI dalej się poprawią i spowodują przewyższające oczekiwania wzrosty przychodów, szansa na poprawę ROI w całym łańcuchu przemysłowym pozostaje.

Drugi to Beta lokalna, pochodząca z prze-redistribucji zysków w łańcuchu przemysłowym. Wraz ze zmianą siły negocjacyjnej, układ zysków między USA a Koreą, między firmami w górę i w dół łańcucha, może nadal ulegać korektom.

Trzeci to Alpha, z wewnętrznych, strukturalnych możliwości w łańcuchu przemysłowym — obejmują bardzo spadek kosztów, wzrost efektywności, poprawę konkurencyjności, a także ponadprzeciętne zyski z ewolucji modeli biznesowych w wybranych niszowych segmentach.