Czy złoto za 4600 dolarów jest naprawdę drogie?

function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }

　　Źródło artykułu: Wallstreet Widziane

　　JP Morgan wskazuje, że według tradycyjnych modeli (uczciwa wartość 1000-1900 dolarów), złoto jest poważnie przewartościowane, ale nie oznacza to „błędu” – wysoka premia jest racjonalną wyceną ryzyka geopolitycznego, utraty zaufania do dolara oraz nieefektywności portfeli 60/40. Prawdziwy mechanizm wzrostu – „stuleciowa rekalibracja” zachodnich funduszy emerytalnych w kierunku złota oraz transakcje na stagflację – jeszcze się nie rozpoczął, a 4600 dolarów może być „premią ubezpieczeniową”, którą warto zapłacić.

　　Po niesamowitym pięcioletnim rynku byka, który osiągnął szczyt około 5400 dolarów w styczniu 2026 r., złoto obecnie, w kontekście konfliktu w Iranie, cofnęło się do około 4600 dolarów. Według JP Morgan, złoto za 4600 dolarów jest racjonalnie drogie, ale prawdziwi nabywcy jeszcze się nie pojawili.

　　7 maja, według informacji handlowych TrendChaser, zespół badawczy JP Morgan z regionu Azji i Pacyfiku po spotkaniu z Johnem Reade, głównym strategiem rynku z World Gold Council (WGC), opublikował najnowszy raport, którego główne wnioski są bardzo konkretne:

　　Według historycznych modeli, uczciwa wartość złota powinna wynosić od 1000 do 1900 dolarów, obecna cena jest na największym poziomie premii od 1971 roku. Jednak drogo nie oznacza błędnie. Ten wzrost (pięcioletni zwrot w dolarach +188%) był napędzany wyłącznie przez azjatycki popyt na fizyczne złoto oraz banki centralne rynków wschodzących (zwłaszcza tajemnicze zakupy Chin), podczas gdy

　　

　　Bank uważa, że

　　Modele kompletnie się nie sprawdzają: Drogo, ale niekoniecznie błędnie

　　Aby zrozumieć logikę wyceny złota, trzeba najpierw uznać jedno:

　　WGC, korzystając z modelu GLTER, szacuje długoterminowy zwrot złota jako amerykański CPI plus 2-3%, co daje uczciwą wartość około 1900 dolarów. Stabilny, dwudziestoletni (2001-2021) związek między złotem a realnymi stopami zwrotu USA został całkowicie zerwany w 2021 roku – jeśli byłby nadal aktualny, złoto powinno dziś kosztować około 1000 dolarów, a nie 4600 dolarów.

　　Zatem, za co inwestorzy faktycznie płacą?

　　JP Morgan zgadza się z ramami WGC: obecna premia odzwierciedla dwie rzeczy.

　　

W sytuacji, gdy niezależność Fed jest otwarcie kwestionowana, deficyt budżetowy USA osiąga rekordowe poziomy w czasie pokoju, konflikty na Bliskim Wschodzie wpływają na rynek energii, a banki centralne rynków wschodzących przyspieszają de-dolaryzację, wysoka premia na złocie jest racjonalną wyceną wyjątkowo niestabilnego środowiska. Dopóki ta niestabilność trwa, premia również się utrzyma.

　　

Przez ostatnie trzy dekady narzędziem hedgingowym dla portfolio akcji były obligacje skarbowe. To założenie traci aktualność. Gdy korelacja między obligacjami a akcjami w kryzysie staje się dodatnia – oba spadają zamiast się hedżować – wartość złota jako alternatywnego narzędzia dywersyfikacji przechodzi z taktycznego na strukturalny. Portfele 60/40 są coraz częściej uznawane przez wielkich alokatorów aktywów za przestarzałe, a logicznym beneficjentem jest właśnie złoto.

　　

Złoto stanowi obecnie tylko około 2% globalnych portfeli inwestycyjnych. WCG od lat w badaniach nad optymalizacją portfeli konsekwentnie wskazuje, że optymalny udział złota po uwzględnieniu ryzyka to 5-10%.

　　JP Morgan mówi o skali: globalne aktywa funduszy emerytalnych i ubezpieczeniowych wynoszą około 80 bilionów dolarów. Jeśli średni udział złota wzrośnie z 2% do 3%, ta jednoprocentowa rekalibracja wymagałaby dodatkowego zapotrzebowania na około 5000 ton złota – podczas gdy globalny roczny podaż złota to około 4500 ton.

　　Rynek byka zbudowany przez Azję, Zachód do tej pory nieobecny

　　Raport podkreśla, że jest to najbardziej nieintuicyjna cecha rynku złota:

　　W 2025 roku napływy ETF globalnie stały się dodatnie – netto około 800 ton, ale ten zakup przyszedł późno, był napędzany przede wszystkim przez momentum a nie przekonania, i po korekcie częściowo został odwrócony.

　　Prawdziwymi napędami tej fali byka byli inni kupujący:

• Popyt na fizyczne sztabki i monety
  (głównie ze strony indywidualnych inwestorów w Azji) obecnie wynosi około 1500 ton rocznie, znacznie powyżej historycznej średniej około 1000 ton, stanowiąc najbardziej trwały i stabilny składnik popytu;

• Chiny i Indie
  odpowiadają łącznie za około połowę globalnego popytu na złoto, Chiny przekształciły swoje preferencje z biżuterii (przed 2020 rokiem około 75% popytu) na popyt inwestycyjny przewyższający konsumpcję biżuterii;

• Zakupy złota przez banki centralne rynków wschodzących
  : w latach 2021-2025 banki centralne kupowały średnio około 225 ton na kwartał, czyli dwa razy więcej niż w latach 2016-2020.

　　JP Morgan podkreśla, że zakupy złota przez banki centralne są ważnym silnikiem popytu, ale oficjalne dane bardzo zaniżają ich rzeczywistą skalę.

　　W pierwszym kwartale 2026 r. oficjalnie zgłoszony popyt banków centralnych był słaby, ale WGC i Metals Focus szacują, że całkowite zakupy przez oficjalne instytucje wyniosły około 245 ton, co oznacza znaczącą liczbę nieujawnionych nabywców.

　　Jednocześnie JP Morgan uważa, że rekalibracja portfeli zachodnich funduszy emerytalnych, firm ubezpieczeniowych i inwestorów prawdziwego pieniądza z obligacji na złoto będzie motorem kolejnego wzrostu strukturalnego.

　　Dwie nowe grupy nabywców, całkowicie pominięte przez mainstreamowe modele

　　JP Morgan wskazuje, że obecnie istnieją dwa nowe źródła popytu na złoto, nieuchwycone przez standardowe ramy podaży i popytu, ukryte w „pozagiełdowej i innych” rezerwach, z których korzystają analitycy, gdy nie mogą zbilansować danych.

• Chińskie firmy ubezpieczeniowe

　　Na początku 2025 roku dziesięć największych chińskich firm ubezpieczeniowych otrzymało pozwolenie regulacyjne na alokację do 1% swoich aktywów w fizyczne złoto. Według ówczesnej skali, 1% aktywów oznaczałoby około 200 ton złota. Te instytucje w 2025 r. zrealizowały częściowe eksperymentalne transakcje, ale generalnie wstrzymały się, czekając na spadek ceny, który się nie pojawił. Zakupy w 2026 r. już się rozpoczęły, jednak nadal są znacznie poniżej limitu.

　　Znaczenie tej dynamiki polega na:

Limit 1% to prawie na pewno dopiero początek, a 5% alokacji oznaczałoby wzrost popytu o rząd wielkości; w miarę ujawniania przez te instytucje swoich pozycji, ten popyt zostanie przeklasyfikowany z OTC do widocznego popytu inwestycyjnego, co może wywołać redefinicję danych przez rynek.

• Tether

　　Tether to globalny największy emitent dolarowego stablecoina USDT o kapitalizacji około 200 miliardów dolarów, jeden z największych niepaństwowych posiadaczy obligacji USA.

　　W 2025 r. Tether kupił około 100 ton złota jako wsparcie rezerw dla USDT (nie dla swojego mniejszego produktu opartego o złoto). Zarząd Tether oficjalnie stwierdził, że dolar ma strukturalne uszkodzenia i widzi złoto jako trwalszy aktyw rezerwowy.

　　Na rynku o rocznej podaży około 4500 ton, zakup 100 ton w jednym roku to już poważny nabywca. Ten popyt też ukryty jest obecnie w rezerwie OTC, niewidoczny dla konsensusu modeli analitycznych.

　　Najbliższy katalizator: transakcje na stagflację i „stuleciowa rekalibracja” zachodnich instytucji

　　JP Morgan wskazuje, że jeśli Azja stworzyła fundament cenowy złota, to przyszła przestrzeń wzrostu będzie zależeć od Zachodu.

　　Po pierwsze to

. Konflikt na Bliskim Wschodzie sygnalizuje wyższą inflację i niższy wzrost, co historycznie jest najlepszym środowiskiem makro dla złota. Inwestorzy nie zbudowali jeszcze pozycji na tę okazję. Kluczowym sygnałem do obserwowania będzie:

Gdy korelacja między złotem a giełdą ponownie trwałe stanie się negatywna (giełda spada, złoto rośnie), oznacza to rozpoczęcie transakcji na stagflację.

　　Jednocześnie, netto pozycje zarządzanych funduszy na Comex w 2026 r. zostały mocno zredukowane, nawet gdy złoto pozostaje blisko historycznych szczytów, co wskazuje, że obecny wzrost napędzają strukturalni nabywcy, a nie kapitał taktyczny. Zachodni gracze momentum jeszcze nie rozpoczęli budowania pozycji na stagflację.

　　Po drugie

. Obecnie złoto stanowi tylko około 2% globalnych portfeli inwestycyjnych, a badania WGC sugerują, że najlepiej dostosowana poziom to 5-10%. Globalne aktywa funduszy emerytalnych i ubezpieczeniowych to około 80 bilionów dolarów, — to nawet przewyższa całoroczną globalną podaż złota (około 4500 ton).

Redaktor odpowiedzialny: Zhu He Nan