Habang nagpapabahala sa merkado ang Meta at Alphabet tungkol sa sobrang paggastos sa AI, inilabas ng Microsoft (MSFT.US) ang mahigit sa sampung bilyong cash flow bilang "hedge", at higit pa rito, inililipat na nito ang AI commercialization mula sa kwento patungo sa kita.

Nabalitaan ng APP ng Pananalaping ZhiTong na inanunsyo ng Microsoft (MSFT.US) ang una nitong ulat para sa Fiscal Year 2027 (hanggang Setyembre 30, 2026) pagkatapos ng regular na kalakalan ng US stock market nitong Miyerkules ng gabi sa US Eastern Time. Lahat ng tatlong pangunahing tagapagpakita—kita, kita kada share, at bilis ng paglago ng Azure—ay lumampas sa inaasahan ng merkado, at unang beses na iniulat ang kita sa Azure cloud gamit ang dolyar na sukatan, na nagbibigay sa mga mamumuhunan ng isang dating nawawalang anchor point para sa pagmamasid.

Ipinapakita ng ulat na ang kabuuang kita ng Microsoft para sa quarter ay $92.3 bilyon, tumaas ng 19% taon-sa-taon; ang operating profit ay $45.9 bilyon, tumaas ng 21% taon-sa-taon (fixed exchange rate na paglago ng 22%); Ang netong kita sa GAAP ay $36.6 bilyon, tumaas ng 32% taon-sa-taon, katumbas ng diluted earnings per share na $4.92, tumaas din ng 32% taon-sa-taon. Pagkatapos alisin ang epekto ng investment sa OpenAI, ang non-GAAP net profit ay $36.4 bilyon (tumaas ng 18% taon-sa-taon), non-GAAP diluted earnings per share na $4.89 (tumaas ng 18% taon-sa-taon).

Bilang paghahambing, inaasahan ng mga analyst ng Wall Street ang adjusted earnings per share na $4.73 at kita na $90.69 bilyon. Inilarawan ni Amy Hood, Chief Financial Officer ng Microsoft, ang quarter bilang isang “malakas na simula kung saan lampas sa inaasahan ang kita, operating profit, at earnings per share.”

Detalyado, unang beses na iniulat ang Azure sa dolyar, at naging pinakamalaking solong negosyo ng Microsoft. Ang kita ng Azure ngayong quarter ay $33.17 bilyon, tumaas ng 48% taon-sa-taon, mas mabilis pa sa nakaraang quarter na 42% at mas mataas sa ibinigay ng kumpanya na 44%–45% fixed exchange rate guidance noong Hulyo at inaasahan ng mga analyst na 44%. Ito ang unang beses na iniulat ng Microsoft ang kita ng Azure sa dolyar mula noong ito ay naging publiko; dati ay ibinabahagi lamang ang paglago ng rate. Ang kabuuang kita ng Microsoft Cloud ay $63.9 bilyon, tumaas ng 30% taon-sa-taon (fixed exchange rate paglago ng 31%), at ang bilis ng paglago ay lalong bumilis kumpara sa mga nakaraang quarter.

Ang pinakatumpak na patunay ng paglago ng kita ay ang commercial remaining performance obligation (Commercial RPO) na tumaas ng 73% taon-sa-taon sa $677 bilyon—ang sukatan ng backlog na mga “nakapirming kontrata na hindi pa kinikilala bilang kita,” na nagbibigay ng kwantitatibong suporta sa naratibong “ang demand ay patuloy na mas mataas kaysa supply.”

Isa pang dapat bigyang-pansin ay simula sa fiscal year 2027, irereorganisa ng Microsoft ang istrukturang tatlong division nito sa loob ng labing-isang taon (“Productivity and Business Processes,” “Intelligent Cloud,” “More Personal Computing”) sa dalawang segment ng operasyon: Agents and Infra (Mga Agent at Inprastraktura) at Devices and Consumer (Mga Device at Negosyong Consumer), na may muling na-istoryang kasaysayang datos.

Ipinakita ng datos na ang Agents and Infra ay may kita ngayong quarter na $76.8 bilyon, tumaas ng 25% taon-sa-taon, mas mataas kaysa $75.63 bilyon ng StreetAccount consensus. Kabilang sa segment na ito ang Azure, Microsoft 365 cloud products, productivity at server licensing, industry solutions, at cutting-edge at support services, na siyang pangunahing larangan para sa monetization ng AI ng Microsoft.

Ang Devices and Consumer naman ay may kita ngayong quarter na $15.48 bilyon, bumaba ng 3% taon-sa-taon ngunit mas mabuti kaysa consensus na $15.05 bilyon. Ang Windows OEM at kita mula sa mga device ay bumaba ng 22% taon-sa-taon, na iniuugnay ng Microsoft sa pagtaas ng memory at storage cost na nagtulak ng presyo, mataas na base last year dahil sa pagwawakas ng suporta ng Windows 10, at mahina na demand sa PC.

Sa antas ng produkto, ang kita ng Microsoft 365 commercial cloud ay tumaas ng 17% taon-sa-taon (adjusted growth 18%, fixed exchange rate growth 19%, may normalization ng one-percentage point na kinalabasan sa kita noong nakaraang taon); kita mula sa Search at Advertising (net ng traffic acquisition costs) ay tumaas ng 12% taon-sa-taon; kita mula sa Xbox content at services ay bumaba ng 2% taon-sa-taon.

Dalawang Linya ng Pag-monetize ng AI: Kita Mula sa OpenAI at Pagsulong ng Copilot

Nagbigay din ang financial report ng dalawang ebidensiya ng progreso sa monetization ng AI, na tumutukoy sa “relasyon sa OpenAI” at “sariling Copilot ecosystem,” na bahagyang sumasagot sa mga alalahanin ng merkado tungkol sa “banta ng AI sa software empire ng Microsoft” at “labis na pagtali ng Microsoft AI sa hindi pa kumikitang OpenAI.”

Ipinapakita ng ulat na ang kita mula sa business arrangements ng OpenAI ay umabot ng $10 bilyon. Ayon sa ulat, ngayong quarter ang kabuuang kita mula sa business arrangements (kabilang ang revenue sharing) sa OpenAI ay $10 bilyon, halos 11% ng kabuuang sales ng Microsoft, mas mataas kaysa sa tinatayang 7% para sa buong fiscal year 2026. Kasabay nito, iniulat din sa financial statement na hanggang Setyembre 30, ang accounts receivable mula sa OpenAI ay $7.2 bilyon (Hunyo 30: $6 bilyon); ang kabuuang pangakong investment ng Microsoft sa OpenAI ay $13 bilyon, kung saan $12 bilyon na ang napondohan, na katumbas ng humigit-kumulang 24% converted equity gamit ang equity method.

Dapat pagtuunan ng pansin na sa $10 bilyong ito, malaking bahagi ay mula sa pagbebenta ng Microsoft ng Azure computing power sa OpenAI, na hindi nangangahulugang lahat ay panlabas na incremental demand.

Ipinahayag din ng Microsoft ang paglago ng bilang ng kanilang Copilot users. Sinabi ni CEO Satya Nadella sa earnings call na “ang bilang ng Microsoft 365 Copilot users ay tumaas ng 50% mula sa nakaraang quarter,” ngunit binigyang-diin din na “hindi nila inilahad ang bilang ng mga bayad na lisensya.” Bagaman sa tanong ng analyst, sinabi ni Hood sa call na “Hindi namin inilahad ang update sa Copilot numbers ngayong quarter, ang pinag-uusapan namin ay ang momentum ng revenue at usage,” hindi naman kontradiksiyon ito—ang una ay tumutukoy sa kabuuang bilang ng users (kasama ang trial/free), ang huli ay tumutukoy sa hindi inilabas na bilang ng bayad na lisensya.

Bukod pa rito, ang bagong inilabas na high-end productivity suite na Microsoft 365 E7 ay nakakuha na ng “milyong-milyong lisensya,” at ang binanggit na “low cost strategy” ni Nadella—kabilang dito ang Copilot Cowork agent na may multi-model switching at iba’t ibang mababang-presyong modelo—ay nakikitang tumatarget sa mga pangangailangan ng mga enterprise na lalong nagiging sensitibo sa AI deployment cost. Ang lahat ng numerong ito ay nagpapahiwatig na “ang Microsoft ay kumikita na mula sa enterprise AI demand, na nagpapagaan sa takot na hinggil sa teknolohiya ay banta sa kanilang software empire, pati na rin ang sobrang pagdikit nila sa hindi pa kumikita na OpenAI.”

Divergence ng AI Returns: Azure Growth + Kakulangan ng Positibong FCF

Sa konteksto ng mga higanteng kumpanya ng teknolohiya gaya ng Alphabet (GOOGL.US), Meta (META.US), at iba pa, na dahil sa malaking puhunan sa AI infrastructure ay nagkaroon ng negatibo o malaki ang bagsak ng free cash flow, nanatili pa ring positibo ang free cash flow ng Microsoft ngayong quarter, na nagbubukod-tangi sa kasalukuyang AI capital expenditure cycle. Pagkatapos ng ulat ng earnings, tumaas ang presyo ng stock ng Microsoft ng higit sa 6% sa after-hours trading, na kapansin-pansin ang kaibahan kumpara sa mahigit 9% na pagbagsak ng Alphabet.

Ang free cash flow ng Microsoft ngayong quarter ay $18.6 bilyon, bumaba ng 27% taon-sa-taon, ngunit mas mataas kaysa sa inasahan ng mga analyst na nasa $8 bilyon. Ang susi sa “lampas-inaasahang” ito ay ang capital expenditure na mas mababa kaysa sa guidance ng kumpanya: Ang capital expenditure (kasama ang financing lease) ngayong quarter ay $45.2 bilyon, tumaas ng 30% taon-sa-taon, ngunit mas mababa kaysa “mahigit $50 bilyon” na guidance nitong Hulyo at $50.67 bilyon na consensus ng StreetAccount. Sinabi ni CFO Hood sa conference call na ang gap ay dahil sa pagkaantala ng third-party capacity delivery (GPU-as-a-Service, GPUaaS), hindi dahil sa pagbawas ng plano: “Inaasahan naming ang bahagi ng third-party capacity na ide-deliver sa Q1 ay naantala.”

Kumpara rito, ang free cash flow ng Alphabet para sa ikatlong quarter ay -$9.07 bilyon, unang beses na naging negatibo naman ang Meta noong nakaraang linggo, habang ang Oracle (ORCL.US) ay nagsabi ring magpi-peak ang capex ngayong fiscal at susunod na fiscal year. Ayon kay Jesse Cohen, senior analyst ng Investing.com, ang ulat ng Microsoft ay “halos kasinlinis ng kaya ng isang kumpanya ng ganitong laki” at nagsilbing “balancer” pagkatapos muling umakyat ang anxiety hinggil sa AI capex dahil sa datos ng Meta at Alphabet: “Mas malaki pa rin ang demand kaysa supply, napakalaki ng backlog sa negosyo, at sa wakas ay makikita na ang returns sa kita at kabuuang sales.”

Sinabi naman ni Chad Morganlander, senior portfolio manager ng Washington Crossing Advisors, na tanging Microsoft ang “nag-iisang company sa Big Four na hindi naging negative ang annual free cash flow,” at “bilang isang kumpanya na patuloy ang investment ngunit hindi lumulubog sa deficit, mukha itong adult sa kwarto (the adult in the room).”

Ngunit mahalagang tandaan na ang pagiging “mas mabuti kaysa sa inaasahan” ng free cash flow ay malaki ang kaugnayan sa capital expenditure na mas mababa kaysa guidance dahil na-delay ang third-party capacity—ito ay isyu ng timing, hindi leap sa efficiency. Kung pagbabasehan ito para sabihing “AI self-financing na” ay magreresulta sa pagkalito sa pagitan ng accounting rhythm at tunay na return of investment.

Kahit na pinanatili ng Goldman Sachs ang “buy” rating para sa Microsoft sa nakaraang ulat, binanggit nito na “ang patuloy na paglawak ng AI infrastructure investment ay maglalagay pa rin ng pressure sa free cash flow ng Microsoft,” at inaasahang ang free cash flow ng Microsoft ay mula $67 bilyon sa 2026 fiscal year ay babagsak sa $40.1 bilyon sa 2027, at karagdagang bababa sa $14.3 bilyon sa 2028. Sa madaling salita, ang positibong free cash flow ngayon ay “relatibong kalamangan” lamang, hindi “ganap na walang pressure.”

Capital Expenditure: Mas Mababa Dahil sa Delay, Hindi Paglimita

Ang pagiging “mas mababa kaysa inaasahan” ng capital expenditure ngayong quarter ang pinakamadaling maling maintindihan na signal sa ulat. Kailangan ng tamang pagkaunawa dito, dapat magkaiba ang accounting/delivery rhythm at ang tunay na investment appetite.

Mula sa opisyal na datos, ang capital expenditure (kasama ang financing lease) ngayong quarter ay $45.2 bilyon, tumaas ng 30% (noong nakaraang taon: $34.9 bilyon); ang cash measure ng “acquisition of property and equipment” ay $39.367 bilyon, halos doble sa nakaraang taon ($19.394 bilyon). Malinaw na iniuugnay ni Hood ang gap sa pagkaantala sa third-party GPUaaS capacity delivery, at binigyang-diin na “mas mataas pa rin ang demand kaysa supply.”

Ang gastos sa ikalawang kalahati ng taon ay lalong bibilis. Sa conference call, nagbigay si Hood ng guidance: Sa Q2, ang capital expenditure (kasama ang financing lease) ay lalampas ng $50 bilyon, at “dahil sa delay ng third-party capacity, inaasahan naming bibilis pa ang capex sa ikalawang kalahati ng fiscal year, pangunahing idinulot ng CPU (kasama ang mas mataas na gastos sa memory at storage) at GPU, pati na rin ang delayed na delivery ng third-party capacity sa ikalawang kalahati.” Ang capex guidance para sa 2027 calendar year ay humigit-kumulang $170 bilyon.

Isang madaling ma-miss na detalye: humigit-kumulang 75% ng capital expenditure ay kasalukuyang ipinupuhunan sa short-cycle assets (tulad ng Intel (INTC.US) CPU, NVIDIA (NVDA.US) GPU), mas mataas kaysa ~66% sa nakaraang tatlong quarter at kalahati noong parehong panahon ng nakaraang taon. Ipinapakita nito na inuuna ngayon ng Microsoft ang imprastrakturang mabilis na mako-convert bilang kita—“mas mabilis na pag-ikot para mas mabilis na revenue recognition,” hindi lamang simpleng laki ng expansion.

Isa pang mas pinong accounting mechanism ay dapat ding bigyang-pansin: Noong Hulyo, boluntaryong in-extend ng Microsoft ang useful life ng data center buildings nito mula 15 taon hanggang 25 taon at nireclassify ang ilang leases mula financing lease patungong operating lease, kaya bumaba ang reported capex mula $190 bilyon patungong $175 bilyon—ngunit hindi nabawasan ang tunay na physical building investment. Ibig sabihin, ang pagbaba sa reported capex ay hindi katumbas ng pagbawas ng aktwal na construction pace; para mabantayan talaga ang lakas ng AI infrastructure ng Microsoft, kailangan tingnan ang cash acquisition, financing at operating lease commitments, at iba pang sukatan.

Paglipat sa Capital Efficiency at Narating ng “Responsible Spending” Narratibo

Kahit ganun, bukod sa malalaking investment, ipinapadala ng Microsoft ang sign na “responsible spending” sa merkado sa pamamagitan ng sari-saring capital efficiency moves—na siyang bumubuo sa valuation premium nito kumpara sa mga kakumpitensya.

Ayon kay Gil Luria, analyst ng D.A. Davidson, sa gastos, “Microsoft ay patuloy na naninindigan sa pinakamaingat na paglapit (continues to have the most responsible approach).” Ang suporta sa ganitong pananaw ay tatlong sabayang linya: una, ang nabanggit na 75% capital expenditure allocation sa short-cycle assets; pangalawa, ang pagtatanggal ng 4,800 na empleyado ngayong quarter (2.1% ng kabuuan) at ang anunsyo noong Oktubre 26 ng voluntary separation package para sa mahigit 60,000 empleyado (isang-kapat ng kabuuan), para balansehin ang mahal na AI construction at capital efficiency; pangatlo, ang pagpapakilala ng low-priced models at multi-model switching ng Copilot Cowork, para kumuha ng mas malawak na demand gamit ang mas murang produkto.

Gayunpaman, ang “responsible spending” ay isang narratibo, hindi isang financial result, at kailangang ilahad katabi ng “mas mabilis na capex sa ikalawang kalahati ng taon.” Sa katunayan, ayon sa global fund manager survey ng Bank of America noong Setyembre 2026, 42% ng mga sumagot ang naniniwalang “AI infrastructure spending” ang pinakaposibleng magdulot ng sistemikong credit event (38% noong Agosto); at 53% nagbibilang sa pagbili ng semiconductor stocks bilang “pinakamaramihang crowded trade”—ang pagdududa ng merkado sa AI capex ay sistemiko, hindi indibidwal na kumpanya lang.

Gayunpaman, sa panahon na ang “debt-driven spending” ay mas lalong nagpapabahala sa merkado, nananatiling creditworthy ang Microsoft, na siyang key buffer nito para sa “trading time for space.”

Ayon sa datos mula Truist, ang five-year credit default swap (CDS, sukatan ng perceived default risk) ng Microsoft ay nananatiling pinakamababa sa mga higanteng teknolohiya, kahit na lumawak na ang spread ng maraming AI-related names. Inamin din ni Hood sa conference call: “Dahil sa aming rating, maswerte kami na kayang magtaas ng pondo sa debt market… at masasabi kong hindi pa namin nagagamit (debt market).”

Sa hinaharap, nagbigay ng positibong guidance ang Microsoft sa conference call: sa Q2, inaasahang kita ay $96 bilyon hanggang $97.1 bilyon (na katumbas ng 18.8% growth year-on-year sa midpoint), mas mataas sa $95.6 bilyon consensus ng LSEG; sa Q2, inaasahang Azure growth ay 49%–50% (fixed exchange rate), mas mataas sa 45.1% consensus ng StreetAccount. Sabi ni Hood: “Mas mataas pa rin ang demand kaysa supply.”

Ang guidance na ito ay nagpapatuloy sa linya na “mas malakas ang demand kaysa supply,” ngunit nangangahulugan ding mas hahaba pa ang verification window ng merkado para sa investment ng Microsoft AI—ang tunay na problema ay hindi ang paglago ngayong o susunod na quarter, kundi: kapag natapos ang humigit-kumulang $170 bilyon na capital expenditures sa 2027 calendar year at na-compensate na ang delayed third-party capacity sa ikalawang kalahati ng taon, mananatili bang positibo ang free cash flow nang hindi bababa kaysa guidance, at mapapanatili ba ang mataas na growth rate ng Azure sa mas malaking base?