JPMorgan: Magiging steady ang Federal Reserve ngayong gabi, papalapit na ang $4.1 trillion na financing gap, at ang tunay na mahalagang kaganapan sa US Treasury ay sa susunod na linggo pa mangyayari.

Nalalaman ng APP ng Zhihu Finance na sinabi nina Jay Barry ng JPMorgan Fixed Income Strategy Team na malamang na panatilihin ng Federal Reserve ang hindi pagbabago ng interest rates ngayong Miyerkules, ngunit maaaring lumitaw ang higit sa isang hawkish dissenting vote; samantalang para sa merkado ng US Treasury Bonds, ang tunay na pokus ay ang quarterly refinancing announcement ng Treasury Department sa susunod na linggo.

Inaasahang Hindi Gagalaw ang Fed, Lumilitaw ang mga Hawkish na Dissent

Bago ang policy meeting, nananatili ang US Treasury yield sa loob ng range, na flattening ng yield curve ng 1 basis point. Sumasang-ayon ang JPMorgan at ang market consensus na hindi gagalaw ang Federal Reserve, ngunit inaasahan na magpapahayag ng hawkish na dissent sina Cleveland Fed President Mester at Dallas Fed President Logan, at may posibilidad ring sumali si Minneapolis Fed President Kashkari.

Ang tunay na katanungan ay kung paano ipaliliwanag ni Chairman Powell: Bakit nagpasya na magtaas ng rates noong Setyembre kahit ang core PCE m-o-m ay 0.2%, samantalang sa inaasahang susunod na reading na 0.3% ay pipiliin ng Fed na mag-obserba lamang. Naniniwala ang JPMorgan na kung iiwasan ni Powell ipaliwanag ito, titingnan ito ng merkado bilang isang dovish signal.

Preview ng Refinancing: Walang Pagbabago sa Sukat, Kailangang Baguhin ang Wika

Iaanunsiyo ng Treasury Department ang quarterly financing estimate noong Nobyembre 2 at ilalabas ang kumpletong refinancing announcement sa Nobyembre 4. Inaasahan ng JPMorgan na hindi magbabago ang laki ng coupon bond auctions. Ang pangunahing mga numero: Fiscal year 2026 deficit na 1.992 trillion US dollars, mas makitid ng 28 bilyong US dollars kaysa sa projection ng bangko; ang 2027 fiscal deficit forecast ay nananatili sa 1.960 trillion US dollars. Kaugnay nito, netong borrowing ng pribadong sektor ay 2.038 trillion US dollars sa 2026, at 2.202 trillion US dollars sa 2027, kasama ang net supply ng short-term Treasury na tataas ng 991 bilyon US dollars sa 2027, ang pinakamalaki mula 2023.

Diretsahang sinabi ng JPMorgan na, mula sa pananaw ng maingat na debt management, dapat tanggalin ng Treasury Department ang salitang "at least" mula sa guidance na "inaasahang panatilihin ang auction size sa mga susunod na quarter." Sa katunayan, inirekomenda na ng Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) noong Agosto na baguhin ang wika para mapanatili ang flexibility.

Ngunit malinaw ang pag-iingat ng Treasury Department tungkol sa yield levels: noong Agosto, binago nila ang "i-evaluate ang potensyal na pagdagdag" tungo sa "i-evaluate ang mga pagbabago sa hinaharap," at dalawang linggo pagkatapos ay hindi inaasahang tinaasan ang long-end repo size. Batay dito, hinuhusgahan ng bangko na magpapatuloy ang kasalukuyang guidance hanggang 2027, mananatili ang auction size hanggang Agosto 2027, at pagkatapos nito, magsisimula ng sunod-sunod na quarter ng pagdagdag na nakatuon sa 2- hanggang 10-year maturities.

4.1 Trilyong US Dollar na Gap

Sa kasalukuyang auction arrangements, ang funding gap mula fiscal year 2027 hanggang 2030 ay aabot sa 4.1 trillion US dollars. Naniniwala ang ulat na ang pagbabawas ng long-end auctions upang pababain ang yield ay walang structural benefit, at magreresulta lang sa paglipat ng financing pressure sa short-term debt. Sa kanilang projeksiyon, ang short-term debt bilang proporsyon sa circulating debt ay aabot sa 24% sa katapusan ng 2027, at 25% sa katapusan ng 2028, habang ang weighted average maturity ng outstanding debt ay bababa ng mga 3 buwan sa susunod na dalawang taon, patungong 66.9 buwan.

Malaking funding gap ang inaasahan sa mga darating na taon

Ngunit may duda sa demand elasticity para sa short-term debt: ang bilis ng paglago ng money market funds ay bumagsak na sa pinakamabagal sa mga nakaraang taon, bumababa rin ang holdings ng foreign official institutions nitong mga buwan, at nananatili sa stagnante ang market size ng stablecoins sa loob ng 18 buwan, kaya napipilitang tumanggap ng mas maraming supply ang mga dealers. Sa kabilang banda, malakas ang demand sa long-term end: noong 2024, ang terminal demand para sa 30-year auctions ay pinakamalakas sa kasaysayan.

Tumaas sa 25% ang proporsyon ng short-term debt sa circulating debt

Pagbabago ng Positions

Sa pagkakahawak ng asset, ipinapakita ng JPMorgan US Treasury client survey na ang duration overweight ay tumaas sa pinakamataas magmula Nobyembre 2025, inirerekomenda na ipagpatuloy ang 10s/30s steepening strategy, at i-close ang long sa 10-year IOTA (inflation swaps vs TIPS spread), na nawalan ng 2.5 basis points mula nang mabuksan ang trade na ito.

Sa data side, ang US CPI inflation swaps ay may average daily turnover na 11.6 bilyong US dollars ngayong taon, tumaas ng 57% yung year-on-year, at halos katumbas na ng 48% ng TIPS turnover. Sa technicals, ang 2-year US Treasury yield ay nahaharang sa 4.60%-4.63%, maliban kung bumagsak ang S&P 500 Index sa ibaba ng 7500-7600 key support, inaasahang manatiling range-bound ang front-end rate sa fourth quarter, upper bound sa 5.00%; habang ang short-term support sa 4.825%, at kung magpapatuloy ang pagbaba ng yield, sa bandang 4.35%-4.43% ay may mas matibay na support area.