Tahimik na nire-define ng Nvidia ang free cash flow, may bahid ng duda ba sa bilyong buyback plan?
Ipinabilang ng Nvidia ang equity investments nito sa 242 kumpanya katulad ng OpenAI at Anthropic bilang "estratehikong paggamit," at ibinawas ito mula sa malayang cash flow. Matapos ang pagbabago, ang malayang cash flow sa unang kalahating taon ng pananalapi ay bumaba mula sa opisyal na $69.9 bilyon papuntang $21.7 bilyon, halos 70% na pagbaba. Kasabay nito, ang kumpanya ay nagdagdag ng $24.9 bilyong pangmatagalang utang upang suportahan ang buyback; ang sustenabilidad ng $235 bilyong buyback plan ay ngayon ay pinagdududahan.
Isang banayad na pagbabago sa pananalita ng Nvidia ay kasalukuyang binabago ang pananaw ng mga mamumuhunan ukol sa kalagayan ng pananalapi ng higanteng kompanya ng chips na ito.
Noong Setyembre 28 ngayong taon, inihayag ng Nvidia na palalawakin ang awtorisasyon para sa stock buyback ng $150 bilyon, na magiging $235 bilyon. Kasabay nito, tahimik nilang isinama ang isang mahalagang pahayag sa anunsyo—"Ibabalik namin sa mga shareholder ang labis na malayang daloy ng pera (excess free cash flow net of strategic uses)". Ayon sa "The Wall Street Journal", ang pahayag na ito ay talagang nagpapadala ng mensahe sa mga mamumuhunan: Ang equity investments ng Nvidia sa labas ng kumpanya ay magpapabawas din sa cash na maaaring gamitin para sa buyback at dibidendo. Halos walang naging reaksyon mula sa merkado tungkol sa pananalitang ito, ngunit malalim ang epekto ng lohikang pampinansyal sa likod nito.
Kung isasama ang mga gastos ng Nvidia sa strategic equity investment at stock-based compensation bilang bahagi ng kalkulasyon, ang tunay na malayang daloy ng pera nito para sa unang kalahati ng taong pampinansyal ay babagsak mula sa $69.9 bilyon ayon sa opisyal na tala, patungo sa humigit-kumulang $21.7 bilyon—bumaba ng halos 70 porsyento. Kasabay nito, gumastos ang Nvidia ng humigit-kumulang $31 bilyon para sa mga buyback na higit sa kinakailangan para mapanatili ang kapital, at nadagdagan ang long-term debt ng $24.9 bilyon na naging $32.4 bilyon, na bahagyang nakaasa sa pagkakautang para mapanatili ang lakas ng buyback. Nagdulot ito ng pagdududa mula sa labas sa kakayahan ng kumpanya na ipagpatuloy ang buyback nito.
“Net Strategic Uses”: Isang Pangungusap na Nagbago sa Lohika ng Buyback
Ang pinakapunto ng pagbabago sa pananalita ng Nvidia ay ang pagsama ng strategic equity investment bilang pagbabawas sa free cash flow.
Tradisyunal na, ang free cash flow ay kinukwenta sa pamamagitan ng pag-alis ng capital expenditure (capex) mula sa operating cash flow at tinuturing na proxy metric ng cash na malayang magagamit ng kumpanya matapos mapanatili ang operasyon. Gayunpaman, pinalawak na ng Nvidia ang uri ng capital expenditure hindi na lang sa plant at mga kagamitan kundi pati na rin sa equity investments sa mga negosyo sa AI ecosystem.
Ibinunyag ng Nvidia na sa kasalukuyan, may hawak silang equity sa 13 kompanyang nakalista at 229 private na kumpanya, kabilang ang mga larangan ng data center construction, AI model development, energy supply, at hardware manufacturing, kabilang ang OpenAI at Anthropic at iba pang kilalang AI firms. Ikinategorya ng Nvidia ang mga pamumuhunang ito bilang “strategic” at hindi “optional”, naniniwalang makakatulong ito sa pagpapabilis ng kanilang computing platform at kabuuang AI market.
Dapat pansinin na ang mga nabanggit na kumpanya ay mga bumibili rin ng chip ng Nvidia, na bumubuo ng isang circular dynamic—naglalagak ng kapital ang Nvidia sa kanila at ginagamit naman ng mga kumpanya ang pondo para bilhin ang mga produkto ng Nvidia. Dahil dito, may agam-agam ang merkado tungkol sa pagpapatuloy ng kasaganahan ng AI.
Sa Likod ng mga Numero: Gaano kalaki ang Overestimate ng Free Cash Flow?
Hindi binago ng Nvidia ang pormal na depinisyon ng free cash flow, at ginagamit pa rin ang tradisyunal na formula. Ngunit nakakamangha ang aktuwal na pagkakaiba ng mga numero.
Ayon sa pagsusuri ng "The Wall Street Journal", sa unang kalahating taon ng pananalapi na nagtapos noong Hulyo 26:
-
Ang outflow ng cash ng Nvidia para sa equity investments ay $42.4 bilyon, ang kinita mula sa bentahan ay $7.2 bilyon, kaya't net outflow ay umabot sa $35.2 bilyon;
-
Kung ituturing ang nasabing net outflow na parang capex, bababa ang free cash flow ng Nvidia mula sa $69.9 bilyon patungong $34.7 bilyon;
-
Bukod pa dito, hindi isinama sa conventional free cash flow computation ang cash outflow para sa equity-based compensation ng empleyado. Sa parehong panahon, ang tax withholding na binayaran para sa employee stock vesting ay umabot ng $4.5 bilyon, at may humigit-kumulang $9 bilyon na buyback na ginamit para i-offset ang dilution mula sa stock-based compensation;
-
Pagkatapos ibawas ang related na cash outflow para sa equity compensation ng empleyado, kasabay ng net outflow mula equity investments, ang adjusted free cash flow ng Nvidia sa unang kalahati ng taon ay tinatayang nasa $21.7 bilyon, nabawasan ng halos 69% mula sa opisyal na tala.
Kasabay nito, nadagdagan ng $24.9 bilyon ang long-term debt ng Nvidia, na nagpapaliwanag kung paano nananatiling malakas ang company buyback kahit marami nang cash na nilalaan sa strategic investments at equity compensation.
$235 Bilyon Buyback Authorization: Matutupad Kaya ang Inaasahan ng Wall Street?
Ang buyback authorization na $235 bilyon ng Nvidia ay napakalaki, at nangangailangan ng tuloy-tuloy at malakas na free cash flow upang maisakatuparan.
Ayon sa datos ng Visible Alpha ng mga analyst ng Wall Street, inaasahan na ang average free cash flow ng Nvidia sa fiscal year 2028 (matatapos ng Enero 2028) ay higit sa $330 bilyon, teoretikal na sapat para matustusan ang lahat ng buyback authorization at gastos sa dibidendo.
Gayunpaman, ipinahiwatig mismo ng Nvidia, sa pamamagitan ng pagbabago ng pananalita, na kailangan pa ring magpatuloy ng malalaking pondo sa investee companies sa hinaharap. Kung mananatiling mataas ang antas ng strategic equity investments, ang adjusted actual distributable cash flow ay magiging mas mababa kaysa sa traditionalkitang forecast number, at ang aktwal na espasyo para sa buyback plan ay lalo pang kikitid.
Pagbubunyag ng Impormasyon: Nangunguna ang Nvidia, Ngunit Hindi Pa Sapat
Sa usapin ng transparency sa impormasyon, nangunguna na ang Nvidia sa pagbibigay ng reporma.
Binago ng Nvidia sa nakaraang quarter ang paraan ng pag-uulat sa cash flow statement, ganap na pinaghiwalay ang pag-uulat ng debt securities at equity securities sa investment activities (ang hawak nilang debt securities ay pawang U.S. Treasury o agency bonds), kaya't mas malaya nang mag-adjust ang mga mamumuhunan.
Kumpara rito, ang Microsoft, Amazon, at Alphabet na parent company ng Google ay parehong pinagsasama ang debt investment at equity investment sa reporting, na nagpapahirap sa mga mamumuhunan na maghiwalay ng mga ito. Naniniwala ang "The Wall Street Journal" na dapat tularan ng ibang kumpanya ang ginawa ng Nvidia.
Ngunit gayunpaman, simula pa lang ang reporma sa pag-uulat ng Nvidia. Ang totoong anyo ng free cash flow ay mas masalimuot kaysa nakikita; kailangan ng mga mamumuhunan ng mas mataas na transparency mula sa cash flow statement upang tumpak na matantiya ang tunay na kalagayan ng pananalapi at kakayahan sa buyback ng pinakamahalagang chip company ng AI era.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang 10-taong ani ng US Treasury ay papalapit sa 5.4%, ang AI hype ay hindi matakpan ang pangambang "pagkakapuno" ng S&P 500
Sa likod ng bagong all-time high ng S&P 500, tanging 30% lamang ng mga kasaping stock ang nakatuntong sa kanilang 50-day moving average, na siyang pinakamahina sa lawak ng merkado tuwing may bagong mataas mula pa noong 1990. Ang Russell 2000 ay bumagsak ng limang sunod na linggo, at ang yield ng junk bonds ay sumirit sa 15%. Babala ng Société Générale: Kung ang yield ng US Treasury ay umabot sa 6% at ang presyo ng langis ay umabot sa $150, maaaring bumaba ng mahigit 20% ang S&P 500 sa susunod na taon. Bukod dito, may mga matagumpay na fund manager na tuluyang nagbenta ng kanilang holdings sa AI at lumipat sa enerhiya, tuwirang nagsabing kapag naubos ang pondo, “tapos na ang laro.”
Ang bayad sa transportasyon ng oil tanker ay umabot sa pinakamataas sa loob ng animnapung taon: Ang pagpapadala ng isang barkong langis mula Amerika patungong Tsina ay mas mahal pa kaysa sa pagpapalipad ng rocket!
Ang gastos ng transportasyon ng isang bariles ng krudo ay umabot na sa $41, halos kalahati ng presyo ng langis. Sa isang biyahe, ang gastos sa transportasyon ay minsan sapat na upang makabili ng isang oil tanker. Ang krisis sa Gitnang Silangan ay nagdulot ng structural na kakulangan ng kapasidad sa transportasyon sa Hormuz Strait, na pinatindi pa ng ship-to-ship transfer na nagpapahaba ng turnaround cycle. Ang VLCC freight ay tumaas mula sa taunang average na $9.2 milyon hanggang $77 milyon, na lumundag ng mahigit 8 beses. Ang kita ng mga refinery ay mabilis na nababawasan, ang average na presyo ng mga second-hand oil tanker ay nagrekord ng pinakamataas sa kasaysayan, kakaibang nalampasan pa ang presyo ng bagong gawa na barko.
Nalulugmok ang pilak: Sumusunod lamang sa pagbaba, hindi sa pagtaas!
Ang lohika ng patuloy na paglago ng pangangailangan para sa AI at solar energy ay nananatiling matatag, ngunit ang presyo ay bumababa laban sa inaasahan—ang pagpapalakas ng dolyar at pagtaas ng tunay na interes ay nagbigay nang lubos na presyon sa mga batayang salik. Ang mga pondo para sa spekulasyon ay nagbenta ng $1.6 bilyon sa loob ng isang linggo, na siyang pinakamataas ngayong taon, at ang netong short position ng CTA ay tumaas ng $2.6 bilyon papunta sa pinakamataas na antas ngayong taon. Gayunman, ayon sa mga analyst ng Goldman Sachs, ang matinding short position ay nagsisimula nang mag-impok ng reversibility momentum; naging mas lalong kapansin-pansin ang asymmetry, at kung pansamantalang humina ang macro headwinds, mataas ang posibilidad ng malakas na rebound: pagkatapos ng katulad na shakeout noon, tumaas ang presyo ng pilak ng 15% sa loob lamang ng anim na linggo.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
