Bihira sa loob ng 25 taon! Ang 10-year U.S. Treasury yield ay lumampas sa earnings yield ng S&P 500

Ang pagkakaiba ng kita sa pagitan ng mga bond at stock ay umabot na sa pinakamapaborang antas para sa mga bond sa loob ng 25 taon, at ang pagbabagong ito sa estruktura ay pumipilit sa mga mamumuhunan na muling suriin ang lohika ng alokasyon ng asset.

Lumampas sa 5% ang yield ng 10-taong US Treasuries, kaya naging mas kaakit-akit ang mga bond kumpara sa mga stock sa nakalipas na mga 25 taon. Ang earnings yield ng stock, na sinusukat ayon sa inverse ng S&P 500 index price-earnings ratio, ay mas mababa na ngayon kumpara sa yield ng 10-taong US Treasuries, ibig sabihin ay nagkaroon ng malinaw na pagpigil ang mga bond sa kita ng mga stock.

Ang estrukturang ito ay nagdudulot ng potensyal na pababang pressure sa stock market. Ayon sa cyclically-adjusted excess CAPE yield model ni Yale economist Robert Shiller, maaaring mga 1% lamang kada taon ang magiging lamang ng S&P 500 index kaysa sa mga bond sa susunod na dekada. Lubhang lumiit na ang margin of error ng mga mamumuhunan sa inaasahang kita ng mga kumpanya.

Nakatanggap ng matinding dagok ang mga long-term bond investor, kitang-kita ang bakas ng pagsabog ng bula

Sa isang banda, sumasalamin ang mataas na yield sa katatagan ng ekonomiya—malapit ang US stock market sa all-time high, mas maganda ang performance ng ekonomiya ng US kaysa inaasahan, at hindi pa tumatama nang husto sa macro level ang epekto ng pagtaas ng long-term interest rates.

Gayunpaman, ang unang naapektuhan ay ang mga mamumuhunan na dating tumaya sa long-term bonds. Ginamit ang TLT ETF na sumusubaybay sa US Treasuries na 20 taon o higit pa bilang benchmark, at ang mga investor na ito ay nakaranas na ng malaking pagkalugi.

Sa pagbabalik-tanaw, ang bond bull market na nilikha ng mababang inflation at interbensyon ng pamahalaan sa loob ng dekada matapos ang krisis, pati na ang biglang pagtaas ng presyo sa panahon ng pandemya, ay malinaw na nagpapakita ng mga katangian ng asset bubble.

Ipinapakita ng market cycle na kalimitang nagsasaad ang pagsabog ng bubble na panahon na ng pagbili. Ang kasalukuyang yield ng 10-taong Treasuries na higit 5% ay pambihira sa mga nakaraang dekada, kaya ang halaga ng bond allocation ay na-reassess nang malaki.

Nagtapos na ang yield curve inversion logic, naputol ang dalawang dekadang pagdomina ng stocks sa bonds

Sa nakaraan, ang tradisyonal na pananaw sa market ay nagsasabing dahil may potensyal sa paglago ang mga stock, nararapat lamang na magkaroon sila ng valuation premium kumpara sa bonds—kaya karaniwang mas mababa ang earnings yield ng stocks kaysa sa bond yield.

Ngunit matapos ang Global Financial Crisis, halos dalawampung taon nabaligtad ang logic na ito—mas mataas nang matagal ang stock earnings yields kaysa bond yields, kaya naging walang kapantay ang stocks bilang advantage asset.

Ngayon, muling nagbago ang direksyon. Sa pagtutulad ng earnings yield ng stocks sa 10-taong yield ng US Treasuries, bumalik na ang relatibong atraksyon ng bonds sa antas noong mga 25 taon na ang nakalipas.

Ibig sabihin, kahit medyo lumiit na ang price-earnings ratio ng stock market upang i-absorb ang mas mataas na bond yields, nananatili pa rin ang ilang pressure sa mga prospect ng stock market.

Nagbibigay babala ang Shiller model, ngunit dapat ring bigyang pansin ang limitasyon nito sa kasaysayan

Ang excess CAPE yield indicator ni Robert Shiller ay gumagamit ng comparison ng cyclically-adjusted actual earnings yield at 10-taong bond yield upang hulaan ang excess return ng stocks sa susunod na dekada.

Ipinapakita ng kasaysayan na may kakayahan itong hulaan ang excess stock returns sa loob ng sampung taon, at sa kasalukuyan, lumalabas na mga 1% kada taon na lamang ang kayang higitan ng S&P 500 sa mga bond sa susunod na dekada.

Gayunpaman, bumaba ang prediction accuracy ng modelong ito nitong mga nagdaang taon—mas mataas nang malayo ang aktuwal na performance ng stock market kaysa sa tinataya ng modelo, marahil dahil sa patuloy na policy intervention sa merkado.

Sa kabila nito, malinaw pa rin ang pangunahing mensahe: Ang halaga ng bonds bilang alternatibo ay pinakamataas na sa loob ng isang henerasyon. Sa ganitong sitwasyon, kailangang mas maging mahigpit ang mga mamumuhunan sa pagtatasa ng forecast ng kita para sa S&P 500, dahil kung babagsak ang kita ng mga kumpanya, hindi na magbibigay ng anumang buffer ang bond market.