Ilang stock lamang ang tumataas! Babala ng Goldman Sachs: Ang lapad ng US stock market ay pinakamababa mula noong internet bubble ng 2000, at ang volatility ng bonds ay bihirang hindi sumunod

Sa ilalim ng tahimik na anyo, ang merkado ng US stocks ay dumaranas ng isang estrukturang pagkakawatak-watak.

Nagbabala ang punong tagapamahala ng derivatives trading ng Goldman Sachs na si Brian Garrett: Ang merkado ng US stocks ay “tumatangging ipresyo ang anumang uri ng panic”. Ang Goldman Sachs Panic Index ay nagtapos sa ibaba ng 1 noong nakaraang Biyernes, at nananatiling nasa mababang antas (low tens) ang VIX; samantala, ang MOVE index na sumusukat sa volatility ng bonds ay nasa halos 100 percentil na ekstremong kataasan—ang divergence sa pagitan ng dalawa ay nagbibigay ng pambihirang babalang estruktural sa merkado.

Mas nakakabahala pa, ang pagguho ng breadth sa loob mismo ng US stocks. Sa mga stocks ng S&P 500, mas mababa sa 50% na lamang ang nananatili sa ibabaw ng kanilang 200-day moving average; at sa siyam na magkasunod na trading days, mas marami ang stocks na nasa bagong 52-week low kaysa sa mga bagong high—ang sabayang paglitaw ng dalawang indicator na ito ay unang beses simula noong 2000 internet bubble peak. Samantala, ang median stock sa S&P 500 ay bumaba ng 16% mula sa 52-week high, ngunit ang buong index ay nananatiling malapit sa tuktok dahil sa lakas ng mga AI-related na malalaking stocks, na humahantong sa matinding “index bloating” scenario.

Pati ang kilos ng hedge funds ay nagpapatunay sa pagkakahating ito: Ayon sa pinakahuling Prime data ng Goldman Sachs, ang total gross leverage ng US long-short funds ay tumaas sa 210.6% (ika-42 percentil sa loob ng isang taon), ngunit bumaba ang net leverage sa 48.6% (ika-5 percentil sa loob ng isang taon)—malaking pag-hedge habang nagdadagdag ng exposure, sumasalamin ito ng maling-mali at kontradiktoryong pananaw: “dagdag exposure ngunit walang directional conviction”.

AI ang humahawak sa pang-ibabaw, karamihan ng mga stock ay nasa “bear market” na

Itinuro ng kasosyong tagapamahala ng Goldman Sachs at pinuno ng Americas equities execution, John Flood, na natatabunan ng lakas ng AI sector ang malawakang pagkasira sa loob ng US stocks. Ang median stock sa S&P 500 ay bumagsak ng 16% mula 52-week high, kahit nananatiling malapit sa record level ang index mismo; ang pagkalat na ito ang nagtulak sa market breadth pababa sa pinakamababang antas mula internet bubble.

Ayon sa mas detalyadong datos, mga 70% ng S&P 500 stocks ay kasalukuyang nagte-trade sa ibaba ng 50-day moving average, at ang bahagi ng mga stocks na nasa ibabaw ng 200-day moving average ay bumagsak na sa critical na threshold na 50%. Umabot malapit sa 50% ang AAII retail bearish ratio, malinaw na nasa pessimistic zone ang market sentiment.

Ang Goldman Sachs US Equities Investor Sentiment Indicator ay bumaba na sa -0.9, kapantay noong panandaliang market low nitong Marso.

Gayunman, ang ganitong pangitain ay hindi nararamdaman sa volatility pricing. Malinaw na ipinunto ni Garrett na ang stock market ay “tumatangging ipresyo ang panic”—nagtapos sa ibaba ng 1 ang Goldman Sachs Panic Index, at ang single-stock implied volatility ay hindi rin na-reset sa mas mataas na antas pagkatapos ng July end na sell-off wave.

Matinding divergence ng VIX at MOVE: sumisigaw na ang bond market

Ang pinaka-kapansin-pansing estrukturang abnormalidad ngayon ay ang matinding kaibahan ng equity volatility at bond volatility.

Itinuro ni Garrett na ang MOVE index (na sumusubaybay sa US bond market volatility) ay kasalukuyang nasa halos 100 percentil ng historical extreme level, at ang credit default swap index (CDX) ay nasa “peak panic” zone din; samantalang, ang VIX ay nagte-trade pa rin sa low teens. Nagpepresyo na ang bond at credit markets ng tail risk, ngunit tila payapa pa rin ang stock market.

Sa credit market details naman, binanggit ni Brad Shelofsky ng Goldman Sachs Investment Grade Credit na ang kabuuang kita ng investment grade bonds ay umakyat na sa pinakamataas sa mga nakaraang taon, kaakit-akit ang yields ngunit mababa ang ratio ng spreads sa total returns; sa spread na nasa +80 basis points, mahirap manghikayat ng malakas na buy drive sa index. Ang mabilis na pagtaas ng interest rates ay pumipigil sa demand, at nagbabanta sa paglabas ng pondo—kahit may $1.8 bilyong net inflow pa rin noong nakaraang linggo, mababa ang market conviction overall.

Bukod dito, ang CCC-grade credit spreads ay lumawak sa loob ng 11 sa huling 14 trading days, halos kapareho noong 2022; ang investment-grade tech sector CDS spreads ay lumawak din, pinakamalapad mula noong 2023. Sabi ni Garrett, ang ganitong dynamic ay “noong tag-init ay nagdulot talaga ng panic sa investors, kung mauulit pa ay dapat pangabangan”.

Ang multo ng 2000: Mga historyang precedent at potential na panganib

Ang punong teknikal na market strategist ng BTIG na si Jonathan Krinsky ay nagpatuloy mula sa pagsusuri nina Flood at Garrett na ngayon lamang nagsabay na ma-trigger ang dalawang breadth indicators na ito simula noong 2000.

Mula 1990, 25 trading days lang ang nakaranas ng kombinasyon na “mas mababa sa 50% ng S&P 500 stocks ay nasa ibabaw ng 200-day average, at mataas pa rin ang index malapit sa 52-week high”, at ang lahat ng araw na ito ay naitala mula 1998 hanggang 2000. Noong 1998, sumabay ito matapos ang -22% na pagbagsak, hindi ito isang topping signal; ngunit noong huling bahagi ng 1999 hanggang unang bahagi ng 2000, ito ay naging seryosong babala—yun ang panahon ng internet bubble peak.

Ayon sa historical replay, mula July 1999 hanggang Pebrero 2000, bumaba ng mga 16% ang equal-weighted S&P 500, ngunit ang market cap-weighted S&P 500 ay tumaas ng mga 8%; pagkatapos ay nagkapalit ng papel, bumaba ng 17% ang S&P 500 sa huling bahagi ng taon, habang ang equal-weighted index ay tumalbog ng 20% sa parehong panahon. Ang pangunahing tanong ni Krinsky:

Sa pagkakataong ito, mauulit ba ang script na una munang bumawi ang breadth at equal-weighted index bago mahulog ang malaking index?

Idinagdag pa ni Krinsky na, 213 na sunud-sunod na trading days nang walang “high correlation sell-off day” na kung kailan mahigit 80% ng NYSE daily volume ay pababa ang bentahan. Sa history, karaniwang may 21 ganoong araw bawat taon, at hindi pa nagkaroon ng mas mababa sa 5 sa loob ng isang taon. Naniniwala siya na, bagamat ang tuloy-tuloy na sector rotation ay nakaiwas sa one-way correlation sell-off, “ang orasan ay tik-tak pa rin”.

Hedge funds: Lalo ang leverage pero walang directional conviction—condensed conflict signals

Ang structure ng hedge fund positions ay siyang pinakatuwirang reflection ng kontradiksyon sa market sentiment ngayon.

Ayon sa pinakabagong Prime data ng Goldman Sachs, ang US long-short funds’ total gross leverage ay tumaas ng 1.2 points sa 210.6% (ika-42 percentil annual), habang ang net leverage ay bumaba ng 1.2 points sa 48.6% (ika-5 percentil annual). Ibig sabihin ng gross leverage increase ay mas maraming exposure, ngunit ang pagbaba ng net leverage ay sabayang pinalawak ang long at short—walang nadagdag na directional view.

Ganito inilarawan ni Garrett ang phenomenon:

“Tumaas ang gross leverage, pero kontrolado ang net leverage—institusyon ay nadadagdagan ang exposure, pero hindi nadadagdagan ang directional conviction.”

Ang US fundamental long-short ratio (market cap basis) ay bumaba ng 1.5% sa 1.601, nasa ika-3 percentil annual, higit pang patunay ng sobrang pag-iingat ng institusyon sa direksyon.

Ayon kay Garrett, sa market rebound days, “ramdam ang under-allocated ang position sa market”—noong nakaraang Lunes, nung nag-record high ang Nasdaq 100, mas mataas ang implied volatility ng call options, indikasyon na masiglang bumibili ng upside options, ngunit dahil sa holding cost, ‘di rin sila “mahal”. Sa tingin niya, nagpapalakas ito ng single-stock “chase rally” at maaaring kumalat sa index level.

Tatlong scenario: maganda, mediocre, o pangit?

Sa harap ng mga signal na ito, nagkaroon ng tatlong malinaw na magkakaibang scenario ang pananaw ng Goldman Sachs at iba pang market strategists.

Sa optimistic scenario, naniniwala si Flood na ang kasalukuyang sobrang pessimistic sentiment at under-allocation ay potential catalysts pataas. Aniya, “ang mga factor na ito ay sabay-sabay nagmumungkahi na hangga't hindi lalala ang macro uncertainty, may potensyal pang umarangkada ang merkado at mag-catch up ang mga underperforming stocks.”

Sa neutral scenario, paniwala ni Garrett na “ang kasalukuyang positioning ay swak para sa choppy risk market”, kalakip ang pagtatapat na “kahit pare-parehong risk ang tinitingnan ng lahat, halos walang bagay ang tunay na sumisira sa US stock index.” Binanggit niya na posibleng catalyst hanggang dulo ng taon ay by midterm elections, tech earnings, o pagbuti ng sitwasyon sa Gitnang Silangan, at ginamit ang isang kasabihan sa market: “Hindi kailanman magbibigay ang merkado ng ‘all clear’ signal nang hindi ka pinagbabayaran kung magkamali ka ng timing.”

Sa pessimistic scenario, pinaka-prangka ang konklusyon ni Krinsky: “Kailangan may magparaya (something’s gotta give).” Naniniwala siya na kapag gumaan ang Iran situation, unang magre-rebound ang pinakamalubhang tinamaan na sectors (discretionary, financials, REITs, utilities), pero posibleng matumal ang tech/AI; subalit kung tuluyang dumating ang high correlation sell-off day, ang kasalukuyang deterioration sa breadth ang magiging pananda ng mas malaking correction.