Pagsusuri - Habang ang 5% na kita sa bonds ng gobyerno ay hindi na nakakagulat, nagsisimula nang mag-alala ang mga investor tungkol sa 6% na kita

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters London, Setyembre 23 - Sa loob ng maraming taon, ang benchmark yield ng 10-year US Treasury na umabot sa 5% ay itinuring na hangganang punto kung saan nagsisimulang makaranas ng pag-igting ang pandaigdigang mga pamilihang pinansyal. Ngayon, ang threshold na ito ay tila hindi na isang pang-itaas na hangganan kundi parang isang kalagitnaang punto.

Sa buwang ito, ang yield ay lumampas ng 5%—na sa mga nakalipas na dekada ay pansamantala lamang na naganap—na nagpasimula sa mga mamumuhunan na pag-isipan ang isang nakakabahalang tanong: Paano kung ang 6% na ang numerong hindi na sila mapalagay sa gabi?

Ang panahong lumampas ang yield sa 5% ay hindi pa sapat na mahaba upang ganap na mapatunayan ang teoriyang ito. Subalit ayon kay Mike Bell, chief market strategist ng BlueBay Asset Management, ang numerong ito ay palaging isang sikolohikal na pamantayan, hindi isang agarang trigger na babala.

“Palaging inakala ng mga tao na may ‘magic number’ na yield sa US Treasury na kapag narating, ay magdudulot ng problema, (ngunit) ito'y isang kamag-anak na halaga, hindi isang absolutong bilang,” paliwanag ni Bell.

Ang susi ay kung paano ihahambing ang Treasury yield sa iba pang mahahalagang investment metrics, lalo na sa equity yields. Sabi ni Bell, ang relasyon na ito ay malapit nang umabot sa turning point, na maaaring magbunsod ng bentahan sa stock market.

May ilang gabay mula sa kasaysayan. Noong huli na lampasan ng 10-year Treasury yield ang 5%—bago sumiklab ang global financial crisis—ang halaga ng MSCI World Index .MIWD00000PUS ay halos naputol sa kalahati. Mahigit sa sampung taon na ang nakalipas, nang ang yield ay biglang tumaas sa halos 6.8% na nagresulta sa pagsabog ng internet bubble, nakaranas din ng ganitong pagbagsak ang index na iyon.

Sinabi ng mga analyst ng JP Morgan na isa sa dahilan kung bakit maaaring maging “sakitang” muli ang antas na higit sa 5% sa ngayon ay dahil sa “kritikal na structural shift” sa pandaigdigang ekonomiya, kung saan mas lumalaking papel ang ginagampanan ng artificial intelligence, healthcare, at service sector. Marami sa mga negosyong ito ay nagpapalawig ng pamumuhunan at operasyon, anuman ang antas ng halagang inuutang.

Binigyang-diin ng JP Morgan na “malaki na ang nabawas sa bisa ng tradisyonal na interest rate transmission mechanism,” kaya ang “breakpoint” ng stock market ay maaaring “malaki ang itinaas, o nasa hanay ng 5.5% hanggang 6.0%,” sang-ayon sa ilang mahahalagang mamumuhunan sa kanilang pinakahuling pagpupulong.

Malalim na Muling Pagpepresyo

Sa $29 trilyon na Treasury market na batayan ng presyo ng halos lahat ng pinansyal na asset, ang pag-angat ng yield mula 5% tungo 6% ay magpapahiwatig ng malalim na pagbabago sa gastos ng kapital sa buong mundo.

Ang 6% na Treasury yield ay nangangahulugan ng makabuluhang pagtataas sa inflation expectations, paglala ng pangamba hinggil sa kakayahang panatilihin ng US ang pampinansyal nitong kalagayan, o paniniwala ng pamilihan na mananatiling mataas ang rates sa mga susunod na taon—o kumbinasyon ng mga ito.

Sinabi ni Fed policymaker Austan Goolsbee ngayong linggo na hindi siya sigurado kung kakaiba ba ang magiging reaksyon ng pamilihan kung magtagal ang yield na 5% kumpara sa nakaraan.

Ayon kay Paul Jackson, global head of asset allocation research ng Invesco, simpleng dahilan ang tinitingnan ng mga mamumuhunan sa Treasury yields: ang mga Treasury ay pandaigdigang risk-free benchmark; kapag lagpas 5% ang yield, maaari silang kumita ng pinakamataas na returns sa US bonds mula pa noong 2007.

Ayon sa sariling kalkulasyon ni Jackson, kapag ang average 10-year Treasury yield ay nanatiling 4.72% sa loob ng 12 buwan at patuloy na tumataas, magsisimula nang bumaba ang global stock markets.

Ang puntong ito ay may kalayuan pa ngayon—ang kasalukuyang 12-buwan na average ay mga 4.34%—ngunit sinabi ni Jackson na nagsimula na siyang magbawas ng stocks at ilipat ang ilang pondo sa government bonds upang makinabang sa mataas na yield.

“Kung patuloy na tataas ang Treasury yields, mas lalaki ang panganib na bumaba ang stock market matapos ang 12 buwan,” sabi niya.

Bagong Suliranin para sa Emerging Markets

Ang mga emerging market, na malakas ang performance kamakailan, ay kadalasang unang tinatamaan kapag biglang tumaas ang US Treasury yields.

Ang pag-akyat ng Treasury yields ay kalimitang nagpapalakas ng halaga ng dolyar, at ginagawang mas kaakit-akit ang mga dollar-denominated assets. Nag-uudyok ito ng paglabas ng kapital mula sa emerging market economies, at kung tataas nang mabilis ang gastos sa pagbayad ng mga dolyar na utang, maaaring maipit sa krisis ang mga bansang kulang sa pondo.

Batay sa datos ng daloy ng pondo, ang mga emerging market bond funds ay nakaranas ng pinakamalaking paglabas ng pondo nitong mga buwan, at bilyon-bilyong dolyar din ang lumabas sa equity funds. Ngayong buwan, kapansin-pansin ding mababa ang bagong issuance ng sovereign debt ng emerging markets.

“Hindi ito perpektong kalagayan para sa emerging markets,” sabi ni Alison Shimada, head ng emerging market equity portfolio sa Allspring Global Investments. Gayunman, binigyang-diin niyang hindi pa “lubhang wala sa kontrol” ang sitwasyon kaya't nananatili siyang “optimistiko.”

Marahil ang pinakamalaking panganib ay nasa sikolohikal na bahagi.

Kapag nagsimula nang pagdudahan ng mga mamumuhunan kung maaabot ang 6% na yield, ang pokus ng diskusyon ay hindi na pansamantalang pagsirit ng yield. Ito na ay magiging mas malawak na repleksyon: tapos na ba ang panahon ng saganang liquidity at napakamurang kapital, at kailangan nang umangkop ng pandaigdigang asset prices sa permanenteng mas mataas na gastos ng kapital?

Ayon kay Neil Birrell, chief investment officer ng Premier Miton, bagaman wala pang palatandaan ng pagbagsak sa stock market, posible itong dahil hindi pa naisasama ng mga mamumuhunan ang yields na higit sa 5% sa kanilang mga long-term earnings model.

“Hangga’t hindi pa binabalikan ng lahat ang kanilang mga valuation model, okay pa ang itsura ng mga pamilihan,” sabi ni Birrell. “Sa huli, data ang data—at tiyak na lalabas din ang katotohanan.”

(Upang mapadali para sa mga hindi likas na nagsasalita ng Ingles, ang Reuters ay awtomatikong naglilipat-wika ng kanilang mga ulat sa ilang ibang wika. Dahil posibleng may pagkakamali ang awtomatikong pagsasalin, o hindi tumutugma sa kinakailangang konteksto, hindi ginagarantiya ng Reuters ang kawastuhan ng awtomatikong tekstong pagsasalin, at ito ay inihain lamang upang maginhawahan ang mga mambabasa. Ang Reuters ay walang pananagutan sa anumang pinsala o pagkalugi na resulta ng pag-gamit sa awtomatikong tampok na pagsasalin.)