Morgan Stanley: Aabot sa isang trilyong yuan ang advanced packaging ng China sa 2029, mas magagaling ang mga equipment supplier kaysa sa mga封测厂, unang iminungkahi ang ACM Research (ACMR.US)

Nalalaman mula sa APP ng Pananalapi ng Zhihui, naglabas ng ulat-pananaliksik ang Morgan Stanley na nagsasabing nananatiling isang pangmatagalang landas ng paglago na pinapaandar ng AI ang advanced na packaging ng Tsina, ngunit may pagkakaiba sa pagitan ng paglaki ng industriya at pagtaas ng kita sa mga kumpanya ng pagtitipon at pagsubok.

Ipinunto ni Morgan Stanley na ang kita ng mga kumpanya ng pagtitipon at pagsubok ay nakasalalay sa kung mapupuno ba ang kapasidad, samantalang ang kita ng mga tagagawa ng kagamitan ay nakasalalay kung may bagong ginagawa pa, kaya mas pinapaboran nila ang mga tagagawa ng kagamitan kaysa sa mga kumpanya ng pagtitipon at pagsubok, at sa hanay ng packaging, pinipili nila ang mga may lumalaking bahagi sa merkado. Ang pananaw nila para sa industriya ay nananatiling "kaakit-akit", at sa apat na target sa kasalukuyang alon ng pagpapalawak ng kapasidad, ang ACM Research lamang ang pangunahing nakalista sa US stocks bilang pinakanais na stock ng Morgan Stanley.

Aabot sa 100 bilyong yuan ang sukat ng merkado pagsapit ng 2029

Ayon sa pagtataya ng ulat-pananaliksik, aabot sa humigit-kumulang 100 bilyong yuan ang laki ng merkado ng advanced packaging ng Tsina pagsapit ng 2029, na may compound growth rate na 13% mula 2025 hanggang 2029. Mabilis na lalaki ang bahagi ng Chiplet/2.5D, aabot sa halos 17.7 bilyong yuan pagsapit ng 2029, na may compound growth rate na 40%; ang flip chip at wafer-level packaging ay may annual growth rate na 10% at 9% lamang sa parehong panahon.

Ipinahayag ni Morgan Stanley na patuloy na tumataas ang pangangailangan ng AI accelerator para sa computing density, memory bandwidth, at heterogeneous integration, at dahil mahirap makuha ang mga advanced na equipment para sa manufacturing process, nagkakaroon ang China ng mas mataas na strategic value sa pagpapahusay ng performance gamit ang packaging.

May panganib ng katamtamang labis na kapasidad

Ayon sa pagtataya ng ulat, ang taunang produksyon ng 2.5D ng China ay tataas mula 120,000 na wafer noong 2025 papuntang 436,000 wafer noong 2027, na halos 16% ng kapasidad sa labas ng bansa (na pinangungunahan ng TSMC). Sabay-sabay na nagpapalawak ng produksyon ang ilang kompanya tulad ng JCET, Tongfu Microelectronics, Huatian Technology, at Yongsi Electronics; idagdag pa ang mahabang delivery period ng kagamitan at ang pangangailangan ng local AI supply chain, ang mga kumpanya ay karaniwang pumipiling "unang magtayo ng kapasidad bago maghintay ng order".

Ang demand side naman ay limitado ng yield rate ng advanced manufacturing process at HBM supply: inaasahan ng Morgan Stanley na ang shipment ng AI GPU ng Chinese manufacturers ay aabot sa 4.9 milyon noong 2027; kung ipapalagay ang 21 good chips kada wafer, at overall yield rate na 85%, nangangailangan ito ng 277,000 wafers; ngunit ang local HBM3E ay mga 3-4 milyon lang, kaya matutustusan lang ang 750,000-1,000,000 GPU, ang natitira ay patuloy na aasa sa supply sa labas ng bansa. Sa pangkalahatang kalkulasyon, ang utilization rate ng kapasidad ng industriya ay 63% lamang pagsapit ng 2027. Bukod dito, karamihan sa domestic capacity ay nagsisimula sa CoWoS-S, habang lumilipat na sa CoWoS-L ang bagong henerasyon ng produkto, kaya maaaring magkaroon ng "S-shaped na sobrang kapasidad at L-shaped na kakulangan ng kapasidad".

Mas makikinabang ang mga tagagawa ng kagamitan kaysa sa mga kumpanya ng pagtitipon at pagsubok

Tinukoy ni Morgan Stanley na, kahit na hindi magtagumpay sa pagkuha ng ideal na kita ang karagdagang kapasidad ng kumpanya ng pagtitipon at pagsubok, ang mismong construction ng kapasidad ay nangangailangan ng paunang investment sa kagamitan; kasabay nito, ang paglipat sa 2.5D/3D ay dinadala ang patong-patong na proseso tulad ng mas pinong RDL, TSV, wafer-level processing, temporary bonding, TCB, at hybrid bonding, kaya tumataas ang halaga ng gamit kada yunit ng kapasidad. Base sa datos, ang capital expenditure ng global na kumpanya ng pagtitipon at pagsubok ay lalaki ng 65% year-on-year sa 2025, at inaasahang lalaki muli ng 67% sa 2026, na pinakamataas sa kasaysayan ang bilang nito sa kita.

Ang pangunahing pinapaboran ay ang ACM Research (ACMR.US) at ASMPT: ang una ay nakikinabang sa electroplating at cleaning (wet processing), ang kita mula sa advanced packaging (hindi kabilang ang ECP) ay lumaki ng 153% year-on-year sa Q2 2026, at nakakuha ng kauna-unahang mass production order ng 510×515 mm panel-level electroplating equipment mula sa kliyente sa Mainland China; ang huli naman ang nangunguna sa TCB at hybrid bonding, ang kita nito mula sa advanced packaging ay umabot sa 339 milyong dolyar sa unang kalahati ng 2026, pinakamataas at katumbas ng 30% ng kabuuang kita ng grupo.

Maaring napalaking estima ng short-term na ambag ng 3DIC, HBM at CPO

Naniniwala ang Morgan Stanley na mahalaga ang tatlong teknolohiyang ito sa estratehiya, ngunit maaaring hindi umabot sa inaasahan ng merkado ang kontribusyon nito sa kita sa susunod na dalawa o tatlong taon. Malaki ang limitasyon ng 3DIC dahil sa gastos at komplikadong yield, kaya mahirap mag-scale up ngayong taon, at sa susunod na 2-3 taon, marginal pa rin, ilang milyon hanggang ilang daang milyong dolyar ang sukat ng merkado sa Tsina—kahit na nagpatupad na ang Huawei ng logic stacking tech sa kanilang flagship processors, na may target na maabot ang densidad na katumbas ng 1.4nm pagsapit ng 2031. Malaki ang potensyal na demand ng HBM, ngunit nananatili sa memory ecosystem ang value ng packaging, kaya hirap makinabang direkta ang independent packaging companies; mas malamang na sa 2027-2028 pa magkakaroon ng malakihang deployment ng CPO.

Pinakamalaking benepisyaryo ang US stock market

Partikular, binigyang rating na "Outperform" ng Morgan Stanley ang ACM Research (ACMR.US), may target price na $130, halos 94% taas mula $66.9 na closing price noong Setyembre 15, risk-reward ratio na 6.3, pinakamataas sa lahat ng goals.

Nakaupo ang kumpanyang ito sa mga segment ng equipment na mabilis ang paglaki ng value—electroplating at cleaning (wet process), na siyang pinakamatindi ang pagtaas ng yunit value sa 2.5D/3D at panel-level packaging. Nakita na ang resulta: lumaki ng 153% ang kita sa advanced packaging (hindi kasama ang ECP) noong Q2 2026, at naipadala ang ika-2,000 na electroplating chamber nitong season; pinakamahalaga, nakuha nito ang unang mass production order ng 510×515 mm panel-level electroplating equipment mula mainland China client, na nangangahulugang ang panel-level packaging nito ay "mula sa halos mass production" papuntang "tunay na mass production". At bagama't nakalista ang ACM Research Group sa Nasdaq, nasa Tsina ang pangunahing production at kliyente, kaya may dalang dual na katangian bilang US stock at domestic substitute.