5% na bagyo ng yield ng US Treasury ay paparating! Nagsisimula na ang countdown ng refinancing bomb, sino ang magiging unang biktima?

Napansin ng Filipino Financial News APP na ang 10-taong US Treasury yield ay tumaas noong Martes sa pinakamataas na antas mula 2007, na nagtutulak ng gastusin sa pangungutang sa antas na maaaring magbunyag ng ilang pinakamanipis na bahagi ng sistemang pinansyal.

Maraming eksperto sa industriya ang nagsabi na ang lumalalang hamon para sa mga mamumuhunan ay hindi na lang kung ang yield na higit sa 5% ay agad na magsasanhi ng pagbagsak, kundi kung saan lilitaw ang presyon kung ang mga rate ay mananatili sa antas na ito.

Iisa ang pananaw ng mga eksperto ng merkado na ang benchmark yield na higit sa 5% ay dahan-dahang maglalantad ng kahinaan—habang ang mas mataas na gastusin sa pangungutang ay unti-unting sumasapol sa pabahay, commercial real estate, at mga kumpanyang may mataas na utang.

Ang pinakamalaking panganib ay kung ang mataas na rate ay magtagal nang sapat, ang mga nangutang noong panahon ng zero interest rate na nakakuha ng murang utang ay mapipilitang mag-refinance sa mas mataas na gastos.

Ayon kay Jack Ablin, Chief Investment Officer ng Cresset Capital, "Tandaan, hindi wawasakin agad ng 5% ang kahit ano sa mismong araw na ito’y dumating. Magiging mapaminsala ito pagkalipas ng labindalawa hanggang labingwalong buwan, kapag kailangan nang mag-refinance sa bagong antas ng rate." "Hindi ang antas ngayong umaga ang panganib; ngunit habang mas matagal tayong mananatili sa antas na ito, mas posibleng lumala ang sitwasyon."

Pabahay ang Unang Tatamaan ng Presyon

Malaki ang posibilidad na ang pabahay ang pinaka-mahina. Habang tumataas ang yield ng long-term na treasuries, ang mortgage rates ay papalapit na sa antas na maaaring lalong magpahirap sa kakayanan ng mamimili ng bahay.

Ayon kay Ablin, "Malaki ang tsansa na unang lilitaw ang presyon sa sektor ng pabahay." Sinabi niya na habang ang 30-taong fixed mortgage rates ay maaaring sumampa na malapit sa 8%, malabong magbenta ng bahay ang mga kasalukuyang may-ari ng bahay na may mga mortgage rate na mga 3% pa lang.

Ibig sabihin, ang paunang pagtama ay hindi agad magreresulta ng alon ng default, kundi isang mas matinding pagkatengga ng mga transaksyon—na sasakit para sa mga home builder, mortgage lenders, title insurers, brokerage companies, at mga tindahan ng home improvement.

Ipinunto rin ni Molly Brooks, US rates strategist ng TD Securities, na napakasensitibo ng pabahay dahil ang pagtaas ng long-term treasury yield ay direktang sumasalin sa mortgage rates.

Sa kaibahan, maaaring mas matagal bago maramdaman ng mga bangko ang presyon—ayon kay Billy Leung, investment strategist ng Global X ETFs, kung ang matagal na mataas na gastusin sa pangungutang ay maghahatid ng masamang epekto sa real estate o mga nangungutang na kumpanya.

Sabi ni Brooks, sa panandaliang panahon, ang pag-steepen ng yield curve ay maaaring pansamantalang sumuporta sa netong tubo ng mga bangko, dahil karaniwang nanghihiram ang mga bangko sa short-term na rates at nagpapautang gamit ang mas mataas na long-term na rates.

Countdown ng Refinancing

Habang dumarating ang maturity ng mga utang na may mas mababang interest rates kaysa kasalukuyan, maaaring magkaroon ng matinding credit stress sa pagitan ng mga kumpanya at mga may-ari ng real estate.

"Hindi lang ang antas ngayong araw ng yield ang mahalaga, kundi ang katotohanang maraming utang na kinuha sa 2%–3% ang kailangang i-refinance ngayon sa halos 6%–8%," ayon kay Billy Leung. "Ito ay maglalagay ng pressure sa cash flow, halaga ng assets, at kalidad ng kredito."

Maraming kumpanya noong 2020 at 2021 ang nagpalawig ng kanilang maturity, o isinunod na ipinagpaliban pa lalo ang pagbabayad, kaya naantala ang epekto ng mataas na interest rates. Ngunit "ang totoo, nausog lang ang maturity wall—hindi natanggal," sabi ni Ablin.

Dagdag pa ni Ablin, binabantayan niya ang interest coverage ratios sa leveraged loans, at mga senyales ng presyon sa larangan ng private credit, kabilang ang pagdami ng mga borrower na nagbabayad ng interest gamit ang bagong utang, hindi cash.

Binigyang-diin ni Leung na ang leveraged loans, speculative-grade na credit, at mga kumpanyang sinusuportahan ng private equity—maging sa sektor ng kumpanya o commercial real estate—ay partikular na sensitibo sa mas mataas na gastusin sa pangungutang.

Ang commercial real estate ay maaaring lalo pang dumanas ng matinding presyon. Ipinaliwanag ni Ablin na ang mga opisina ay dati nang mahina, mas lalo pang palalalain ng mas mataas na rates ang mga problema. Ang tumataas na gastusin sa utang ay nagpapataas ng gastos sa pagpopondo ng mga ari-arian.

Ipinunto rin ni Ablin ang kahinaan ng mga multi-family property—na karamihan ay pinondohan noong 2021 at 2022 gamit ang floating-rate bridge loans, na noon ay mababa ang gastos sa utang at optimistiko ang tantiya sa pagtaas ng upa.

Mas Mahalaga ang Tagal kaysa Gaano Kataas

Ayon sa mga strategist, mas mahalaga para sa merkado kung gaano katagal mananatili sa itaas ng 5% ang 10-year yield kaysa kung gaano ito kataas tumalon.

"Para sa akin, mas importante ang tagal kaysa tiyak na lebel ng yield," ani Leung. "Karaniwang kaya ng merkado ang pansamantalang pagtaas lampas 5%, pero kung tumagal ito nang anim hanggang labindalawang buwan o higit pa, mahirap nang balewalain."

Kapareho ang pananaw ni Ablin: kung magtagal ang 5% yield ng dalawa hanggang tatlong quarter, lalo pang iigting ang refinancing pressure; samantalang ang biglaang pagtaas ay maaaring magdala ng ibang panganib—gaya ng pag-abala sa hedging at pilitin ang mga investor na mag-rebalance ng posisyon.

Binigyang-diin din ni Brooks na mahalaga ang komposisyon ng pagtaas ng yield. Kung malaki ang itinaas ng term premium ngunit hindi umaakyat ang growth expectations, ibig sabihin tumataas ang utang nang walang kasabay na pag-igting ng aktibidad sa ekonomiya bilang buffer.

"Sa yugtong ito, itinuturing ko pa rin ang 5% bilang isang valuation adjustment, at hindi pa ito nakikitang agarang sistemikong banta," sabi ni Leung. "Gayunpaman, paliit nang paliit ang margin for error."