Magpapatuloy ba ang Federal Reserve sa sunod-sunod na pagtaas ng interes? Mauulit ba ang "tightening cycle" noong huling bahagi ng 1980s?

Ang pag-aalala ng merkado hinggil sa muling pagsisimula ng Federal Reserve ng pagtaas ng interes ay tumitindi, na nagbabalik sa atensyon ng mga namumuhunan sa isang makasaysayang panahon na may mahalagang babala. Ang pinakabagong ulat ng Citi Research tungkol sa quantitative macro strategy ay nagpapakita na ang kasalukuyang macro environment ay may malinaw na pagkapareho sa tightening cycle noong 1988 hanggang 1989, kung saan nadagdag pa ang muling pag-init ng sitwasyon sa Gitnang Silangan at muling pagtaas ng inflation pressure sa Amerika, dahilan upang dahan-dahang magbago ang lohika ng cross-asset allocation.

Ayon sa balita mula sa "Chasing the Wind Trading Desk", binanggit ng Citi Research analysts na sina Alex Saunders at Vinh Vo sa ulat na inilathala noong Setyembre 11 na, kahit ang kanilang macro model (Regime Model) ay nananatili pa rin sa “Normal” range, ngunit ang tumitibay na inflation momentum, bahagyang pagbaba ng economic surprise index, kasama ang bahagyang paghigpit ng financial conditions, ay nagdudulot na luminaw ang pagkakatulad ng kasalukuyang panahon sa 1988 hanggang 1989 period.

Kapansin-pansin na, noong Marso 1988 hanggang Mayo/Hunyo 1989 sa cycle ng tightening na ito, nagtaas ng interes ang Federal Reserve ng kabuuang 16 na beses. Ayon sa pagtaya ng koponan ni Sun Binbin ng Tianfeng Securities, noong Marso 1988, pinili ng Federal Reserve na magpatupad ng maagang paghihigpit upang maiwasan ang pagpasok sa mataas na inflation. Noong Marso 30, 1988, itinaas ng FOMC meeting ang federal funds rate ng 25bp sa 6.75%, at pagkatapos ay nagkaroon ng kabuuang 16 na beses ng interest rate hikes, hanggang sa inangat ang pinakamataas na target na federal funds rate sa 9.8125%, may kabuuang 331.25bp ng pagtaas.

Ang isa sa mga tipikal na katangian ng huling bahagi ng 1980s ay: nanatiling matatag ang ekonomiya, unti-unting naipon ang inflation pressure na nagtulak sa Federal Reserve na magpatuloy sa pagtaas ng interes, na kalaunan ay naging sanhi ng paghina ng aktibidad pang-ekonomiya at pagbago ng patakaran patungo sa easing. Itinuring din ng ulat na mga historical references ang 1976 hanggang 1977, 1996 hanggang 1997, at 2013 hanggang 2014.

Sa aspeto ng asset allocation, hinimok ng nasabing macro background ang modelo na dagdagan pa ang risk assets at buuin ang isang malinaw na structural preference: long sa emerging markets at US stocks, long sa Japanese at British duration, panatilihin sa pinakamataas ang short sa US investment grade credit bonds, long sa commodities na may energy bilang sentro, at lumipat ng preference sa US dollar.

Ipinakikita rin ng historical similarity analysis ng Citi Research na naging mas malinaw ang prominence ng 1988 hanggang 1989 nitong buwan. Inilarawan ng ulat na ang period na ito ay may kombinasyon ng matatag na ekonomiya at umiigting na inflation pressure—na siya mismong dahilan ng patuloy na pagpapatibay ng monetary policy ng Federal Reserve noong 1988 hanggang humina ang economic activity sa susunod na taon at nagpatupad ng pagputol ng interest rate.

Lubos na akma ito sa kasalukuyang macro state. Ipinapakita ng modelo na bahagyang bumubuti ang economic growth indicators, nananatiling malakas ang average PMI z-score, kahit bahagyang bumaba ang economic surprise index, positibo pa rin ito sa absolute level; kasama nito, lumakas ang inflation momentum nitong nagdaang buwan, bahagyang sumikip ang financial conditions, ngunit nananatili pa rin sa humigit-kumulang 0.55 standard deviation sa ilalim ng long-term average. Inilarawan ng ulat ang kasalukuyang macro state bilang sintomas ng “overheating”—parehong growth at inflation indicators ay bahagyang mataas kaysa long-term average, ngunit hindi pa umaabot upang lumipat ang modelo sa susunod na regime.

Pinanatili rin ng ulat ang iba pang tatlong historical reference periods: 1976 hanggang 1977 (pre-Volcker era, bumababa ang inflation at maluwag pa rin ang financial conditions, suportado ang stock market sa umpisa ngunit tumaas ang inflation at policy interest rate pagkatapos); 1996 hanggang 1997 (early phase ng internet expansion); at 2013 hanggang 2014 (kung kailan hinikayat ng Fed tapering expectations ang re-pricing ng US interest rates). Pansinin na ang epekto ng tariffs noong nakaraang taon ay hindi na isang makabuluhang historical reference sa pinakahuling modelo, ayon sa Citi Research na nagpapakita na nananatili pa ring mababa ang cross-asset long-term volatility.

Kahit tumitindi ang pag-aalala ng merkado sa rate hike, nananatili sa “Normal” range ang K-nearest neighbor (KNN) model ng Citi Research, at hindi lumilipat sa “tightening of financial conditions” range. Ayon sa ulat, pagkatapos ng update ngayong buwan, tinaas ng modelo ang overweight sa stocks mula 2.8% tungo sa 4.0%, ang bonds at commodities ay nanatiling positive ang allocation (ngunit bahagyang nabawasan), at ang short position sa credit ay di nagbago.

Kaugnay nito, binalaan ang potensyal na downside scenario: kung magpapatuloy ang energy shock bilang sustained theme—maging dahil sa restocking demand o supply disruptions—pwedeng patibayin nito ang tightening ng financial conditions at widening ng credit spreads bilang transmission mechanism papunta sa stagflation scenario.

Batay sa historical Sharpe ratio performance sa iba’t ibang mga regime ng modelo, ang “Normal” range asset performance ay halos kapareho ng unconditional historical average, bahagyang mas mataas ang bond attributes, at may kalamangan ang US stocks kumpara sa ibang bahagi ng mundo.

Sa specific asset allocation, ipinapakita ng Citi Research model ang mataas na differentiation sa structure. Sa stocks, greatest allocation ay sa emerging markets, patuloy ang maliit na long sa US stocks, habang nakashort sa European, Japanese, at British stocks.

Sa interest rates, ang bonds ay may kabuuang 3.7% na overweight, ang Japanese at British duration ay ang pinakamalaki ang long allocation, habang US Treasuries ay maximized sa short, at ang European bonds ay maliit na short. Bahagi ng logic na ito ay may kinalaman sa hawkish forward guidance ng ECB matapos ang rate hike at pagtaas ng risk premium sa French bonds.

Sa commodities, energy ang kasalukuyang pinakamalakas na inaasahang perform na asset, highly overweight ang model sa energy, sinamahan ng maliit na long sa base metals at maliit na short sa precious metals. Ayon sa report, energy ay may malaking advantage sa relative carry kumpara sa iba pang commodity sub-classes, habang base at precious metals ay may malinaw na negative carry.

Sa foreign exchange, binanggit ng ulat na lumamig na ang market enthusiasm sa yen, ang expected Sharpe ratio ng GBP, JPY, at EUR versus USD ay pawang negative, dahilan upang USD ang maging pangunahing currency preference. Bahagi ng pagbabagong ito ay may kinalaman sa pahayag ni US Treasury Secretary Bessent sa Japan intervention at makakatulong na nabawasan ang momentum ng yen matapos ang pansamantalang lakas na dulot ng market expectations para sa mas maagang, mas mabilis na tightening ng BoJ.

Sa performance ng quant strategies, nag-record ng positive return ang trend-following strategy sa nakaraang buwan, sapat ang malakas na gains sa commodities at bonds upang mabawi ang losses sa stocks at nearly break even na contribution ng foreign exchange. Kapansin-pansin, sa buwan na ito ay tuluyang nabawi ng bond trend-following strategy ang dating negative YTD return, dahilan upang muling mag-positive ang overall portfolio. Nanatiling pangunahing contributor year-to-date ang commodities, habang pinakamahina ang stocks.

Ang carry strategies ay may positive na pinaghalong return sa nakalipas na buwan, commodities at bonds ang pangunahing contributors, ngunit pressured ang FX at equity carry. Binanggit din sa ulat na ang commodities value strategy ay nangunguna pa rin mula simula ng taon, ngunit negative pa rin ang equity at bond value strategies, at dahil pinapalala pa ng muling pag-init ng Middle East tensions ang repricing ng inflation at policy risk, patuloy na humihina ang bond value strategy.

Sa positioning ng CTA, nananatiling pinakamalaki ang long sa credit, ang netong long sa stocks at commodities ay nabawasan hanggang halos neutral.