Aangat sa 5.5% ang ani ng 10-taon na US Treasury, at hahatak ba ito pababa ang US stock market? Babala ng Societe Generale: Ito ang maaaring maging valuation tipping point.

Sa patuloy na pagtaas ng yield ng US Treasury bonds, lalong naging pokus ng merkado ang kritikal na antas kung saan mabibigatan ang stock valuations.

Nagbigay si Alain Bokobza, Global Asset Allocation Head ng Société Générale, ng isang malinaw na babala—5.5%. Ayon sa kanya, kapag umakyat na sa antas na ito ang 10-year US Treasury yield, hindi na sapat ang paglago ng kita ng mga kumpanya para salagin ang epekto ng tumataas na gastos sa pag-utang sa valuations, at haharapin ng stock market ang seryosong presyon.

Sa isang panayam nitong Lunes, sinabi ni Bokobza na malaki ang naging pagtaas ng pandaigdigang inaasahan sa kita ngayong taon. Dahil dito, kahit na tumataas ang yield, hindi bumagsak ang equity risk premium. “Hindi naman mas naging mahal ang valuations ng stocks kaysa sa simula ng taon,” ani niya.

Ngunit babala niya, sa 5.5% na antas, hindi na kayang suportahan ng mga inaasahang pagtaas ng kita ang valuations—at “magsisimula nang mabigatan ang stocks.” Sa ngayon, nasa 4.8% ang 10-year US Treasury yield (sarado ang cash market dahil sa Labor Day holiday).

Sa mga nagdaang araw, muling naging dominante ang bond market sa sentimyento ng mga stock investor. Umakyat ang presyo ng langis dahil sa tumitinding tensyon sa pagitan ng US at Iran, muling sumiklab ang pangamba sa inflation, sabay ng mga hawkish signal mula sa Federal Reserve at European Central Bank, mga alalahanin sa fiscal deficit at tumitinding kumpetisyon sa capital dahil sa AI-driven na capital expenditure—lahat ng ito ay nagtutulak pataas ng yields.

Supportado ng earnings upgrades ang valuations, pero limitado ang espasyo

Ayon kay Bokobza, malaki ang itinaas ng inaasahang corporate earnings ngayong taon sa buong mundo, na siyang pangunahing panangga ng stock valuations sa kabila ng tumataas na yield.

Gayunpaman, hindi ito walang hanggan. Itinuturing niya ang 5.5% bilang turning point kung saan tuluyan nang mawawala ang proteksyon ng earnings growth sa valuations—lampas dito, sistematikong mapipinsala ng gastos sa pag-utang ang relatibong atraksyon ng stocks.

Nitong nakaraang linggo, sinabi ni Grace Peters ng JPMorgan na ang pag-abot ng 5% sa 10-year US Treasury yield ay may mahalagang psychological na epekto, na posibleng magdulot ng stress reaction sa stock market.

Sinabi rin ni Emmanuel Cau ng Barclays na ang pagsampa ng yields ng 5% ay magdudulot sa mga investor ng mas maingat na pananaw para sa stocks.

Nominal GDP na “pangmatagalang pagtaas” nagdudulot ng structural pressure

Itinuturo ni Bokobza na ang malalim na dahilan ng kasalukuyang pagtaas ng yields ay ang “pangmatagalang struktural na pagtaas” ng nominal GDP.

Ayon sa kanya, bunga ito ng mga magkakapatong na salik: tuloy-tuloy na fiscal expansion ng mga pangunahing ekonomiya tulad ng Germany at Japan, matagalang mataas na inflation, at biglang pag-angat ng pangangailangan sa kapital dahil sa AI infrastructure.

Itinutunton niya ang simula ng pagbabagong ito sa unang bahagi ng dekada 2020, at itinuturing niya itong isang fundamental na paglipat ng paradigma na wala pang nakikitang reversal sa malapit na panahon.

Mula sa pananaw na ito, hindi lamang resulta ng monetary policy variable ang pagtaas ng yield, kundi bahagi ito ng mas pangmatagalang adjustment sa economic structure.

Maingat ang rekisito ng rate hikes ng central bank, hindi pa tapos ang economic cycle

Bagamat may pangamba sa patuloy na inflation, naniniwala si Bokobza na limitado ang susunod na rate hikes ng Federal Reserve at European Central Bank; hindi sapat ang tindi upang putulin ang umiiral na economic cycle, at hindi rin kayang bigyang diin ang inflation expectations.

Ibig sabihin, sa kanyang base case, hindi agarang systemic crash ang haharapin ng stock market, kundi unti-unting stress test habang nananatiling mataas ang yield environment.

Para sa mga investor, ang range na 4.78% hanggang 5.5% ay maaaring maging pinaka-sensitibong lugar ng tunggalian ng stocks at bonds sa darating na panahon.