Bank of America: "Paunang Yugto" lang ang Non-Farm Payroll ng Agosto, Ang Tunay na Pamantayan para sa Pagtaas ng Interest Rate sa Setyembre ay Nasa CPI Pa Rin

Mahigpit na nakatutok ang Wall Street sa nalalapit na paglabas ng Agosto non-farm employment report, ngunit ang pinakahuling babala ng Bank of America: Huwag padadaya sa non-farm na ito'y isang "paunang palabas" lamang, appetizer lang ito—ang totoong takda sa posibleng pagtaas ng rate ng Federal Reserve ngayong Setyembre ay nakasalalay sa susunod na datos ng CPI.

Ayon sa ulat ng Trading Platform, ipinunto ng Bank of America sa kanilang pinakahuling ulat tungkol sa rate at foreign exchange research noong Setyembre 2, ang datos mula sa Agosto non-farm employment ay isa lamang “pampainit”, ang totoong susi kung magtataas nga ba ang Federal Reserve ngayong Setyembre ay ang nalalapit na datos ng CPI inflation.

Ayon sa ulat, inaasahan ng Bank of America na madaragdagan lamang ng 40,000 ang bagong trabaho sa Agosto (35,000 sa private sector), malayo sa consensus ng merkado, at ang unemployment rate ay mananatili sa 4.1%. Sa talumpati ni Powell sa Jackson Hole Annual Meeting, mas madalas lumitaw ang mga salitang may kaugnayan sa inflation kaysa sa labor market ng halos dalawang beses, na malinaw na nagpapahiwatig na ang inflation ang sentral na punto ngayon ng patakaran sa pananalapi. Nasa 70% ang tiyansang magtaas ng rate ngayong Setyembre, ngunit kailangan munang hintayin ang mga paparating na datos ng CPI at PPI.

Itinuring ng banko na napakalaki ang kasalukuyang asymmetric risk-reward ratio ng market: Ang rebound ng US Treasury bunsod ng mas mahina sa inaasahan na non-farm data, ay higit pa kaysa sa pagbebenta dala ng mas malakas na datos sa inaasahan. Dahil dito, inirerekomenda ng Bank of America na mag-long sa 5-year US Treasury, magtayo ng steepening trade sa yield curve para sa 5-year/30-year US Treasuries, at tactical na mag-short sa US dollar.

Pangunahing Prediksyon sa Agosto Non-farm: Pansamantalang Kahinaan, Ngunit Malamang Stabil ang Unemployment Rate

Inaasahan ng Bank of America na ang non-farm employment increase ngayong Agosto ay 40,000 (private sector 35,000), mas mababa kaysa consensus ng market ngunit tumutugma sa pattern ng pansamantalang kahinaan tuwing summer. Ipinapakita ng kasaysayan na ang Agosto non-farm data ay karaniwang naghahatid ng 'downward surprise', partikular na naaapektuhan ng natitirang seasonal effects tuwing tag-init, at patuloy din na malambot ang ADP data.

Sa kabila nito, mananatili pa rin ang 3-month average ng private sector employment malapit sa 30,000, na nagpapakita ng near-breakeven state ng ekonomiya. Inaasahang mananatili ang unemployment rate (U3) sa 4.1%, ngunit kung tataas ang labor force participation, maaari itong umakyat sa 4.2%.

Malinaw na binanggit ng Bank of America, batay sa bagong pahayag ni Powell ukol sa katatagan ng labor market, na kahit mahina ang non-farm data, kakaunti lamang ang magiging epekto nito sa pagpepresyo ng rate hike ngayong Setyembre.

Talumpati ni Powell sa Jackson Hole: Inflation Muna Bago Employment

Ginanap ng mga analyst ng Bank of America ang word frequency analysis sa talumpati ni Powell sa Jackson Hole, at napaka-kumbinsing resulta: Ang mga salita tungkol sa inflation (kabilang ang inflation, prices, price stability, PCE, CPI, at inflation expectations, atbp.) ay lumabas ng 61 na beses, samantalang ang mga salitang tungkol sa labor market (tulad ng labor, employment, unemployment, jobs, wages, at workers, atbp.) ay 30 beses lamang—mahigit doble ang dami ng nauna.

Direktang ipinapakita ng data na ito ang kasalukuyang priority ng Federal Reserve: mas importante ang inflation kaysa employment. Inilarawan ni Powell na ang labor market ngayon ay halos full employment na, at mas binigyang-diin ang stability sa bilang ng nag-aapply ng unemployment benefits at unemployment rate, imbes na ituring ang mahinang job creation bilang pangunahing risk signal.

Ibig sabihin, kahit mahina ang non-farm data ng Agosto, limitado lamang ang epekto nito sa inaasahang rate hike ngayong Setyembre.

Asymmetric Game sa Rate Market: Non-farm ay “Pampasimula” lamang, CPI ang “Main Event”

Para sa Bank of America, ang non-farm ay pinakamahusay na pambungad lang, at ang CPI sa susunod na linggo ang tunay na magpapasya sa direksyon ng Setyembre FOMC meeting.

Mahalagang punto rin na ipinaalala ng Bank of America ang isang key time window: Ang Agosto non-farm report ay ang huling mahalagang datos bago pumasok ang mga opisyal ng Federal Reserve sa "silent period".

Ibig sabihin, matapos ilabas ang non-farm data, magkakaroon pa ng konting panahon ang mga opisyal ng Federal Reserve para magbigay ng pahayag tungkol sa ibig sabihin ng datos para sa polisiya. Gayunpaman, pagdating ng susunod na CPI data, pumasok na ang mga opisyal sa silent period at hindi na makakapagbigay ng karagdagang guidance sa market.

Kaya, anumang komento mula sa mga opisyal ng Federal Reserve pagkatapos ng non-farm release ay maaaring may napakahalagang epekto sa kung paano babasahin ng merkado ang CPI data at kung paano bubuuin ang inaasahan para sa polisiya ngayong Setyembre.

Para sa kasalukuyang rate market, ganito ang pananaw ng Bank of America: Ang epekto ng non-farm data sa rate market ay malinaw na asymmetric.

Partikular na:

• Kapag tumaas ang unemployment rate sa 4.2%, inaasahang bababa ang 2-year US Treasury yield ng 5 hanggang 12 basis points, at 10-year ng 5 hanggang 10 basis points;
• Kapag bumaba ang unemployment rate sa 4.0%, inaasahang tataas ang 2-year US Treasury yield ng 5 hanggang 6 basis points, at 10-year ng 5 hanggang 8 basis points;
• Kapag nanatili ito sa 4.1%, ang swing sa yield ng bawat termino ay nasa mga 5 basis points lamang.

May dalawang lohika sa likod ng asymmetric effect na ito: Una, ang CTA (Commodity Trading Advisors) at mga aktibong bond fund ay may hawak pa ring medyo maikli ang duration exposure, ibig sabihin madaling ma-trigger ang short covering kapag mas mahina sa inaasahan ang datos; Pangalawa, kahit malakas ang non-farm data, hindi pa rin ganap na tiyak ang rate hike ngayong Setyembre, kaya magiging balisa ang market hangga't hindi lumalabas ang CPI.

Bukod pa rito, ang kasaysayan ng rate hike timing ay may limitasyon din. Sinabi rin ng Bank of America ang isang mahalagang limitasyon sa political calendar: Mula 1990, hindi pa kailanman nagsimula ng bagong serye ng rate hike ang Federal Reserve sa FOMC meeting na malapit sa nationwide election. Kung walang hike ngayong Setyembre, posibleng maantala pa ang susunod na "aktibong" meeting window hanggang Disyembre dahil masyadong malapit ang Oktubre meeting sa mid-term elections.

Estratehiya sa Trading at Forex Preview: Mag-long sa 5-year US Treasury, Tactical na Bearish sa Dollar

Batay sa asymmetric risk na ito at muling paggigiit ng Federal Reserve sa kredibilidad nito, inirerekomenda ng Bank of America na mag-long sa 5-year US Treasury at magpatayo ng steepener trade sa 5-year/30-year yield curve. Ayon sa kanila, ang mahinang non-farm ay magreresulta sa bull steepening ng curve, habang ang malakas na datos ay magdadala ng bear flattening.

Sa forex level, kapareho ng lohika ng Bank of America sa rate strategy: nasa asymmetric risk ang dollar, na sa pantay na senaryo ng overruling at underwhelming data, mas malaki ang downside kaysa sa upside.

Sa kasalukuyan, ang probability para sa rate hike ngayong Setyembre ay naka-price-in na sa mga 70%, at speculative long dollar positions (IMM data) ay nananatiling net long, kahit pa patuloy na mahina ang mga economic data mula US nitong mga nakaraang linggo. Binanggit ng Bank of America na nitong tag-init, ang takbo ng dollar ay higit na dinudulot ng US policy events, imbes na aktwal na datos.

Dagdag pa ng Bank of America, ang dollar ay naantala sa re-pricing matapos ang Jackson Hole, at maaaring sumasalamin ito ng patuloy na bearish sentiment na dulot ng late August foreign government bond repurchase announcement.

Kung sa huli ay magtataas ng rate ang Federal Reserve, epektibong mapipigilan nito ang 'dollar depreciation' narrative; ngunit kung mauulit ang dovish na tono ng FOMC noong Hulyo, mabilis na mawawalan ng bisa ang kredibilidad na nabuo sa Jackson Hole, at babagsak ang dollar.