Marvell: Hindi kayang tapatan ang Nvidia, hindi maabot ang inaasahan — mauunang "alisin ang sobrang halaga" bago pa man mapatunayan?

Marvell Technology (MRVL.O) Agosto 28, alas-12:00 ng madaling araw, oras ng Silangan ng Asya, inilathala ng US stock market ang Q2 financial report para sa fiscal year 2027 (hanggang Hulyo 2026):

1. Kabuuang pananaw para sa taon: Itinaas ang proyeksiyong kita para sa fiscal year 2027 sa $12 bilyon (mula sa dating gabay na $11.5 bilyon), tumataas ng 45% taon-taon. Itinaas ang proyeksiyong kita para sa fiscal year 2028 sa $18 bilyon (dating gabay na $16.5 bilyon), tumataas ng 50%, kabilang dito angpaglago ng business sa data center ng mahigit 60% (ang outlook ng Nvidia ay mahigit 70%), at ang kita mula sa custom ASIC ay higit pa sa doble (nanatili).

Kung ihahambing sa panandaliang performance, ang mas pinagtutuunan ng merkado ay ang potensyal ng kumpanya para sa patuloy na paglago. Sa follow-up na komunikasyon matapos ang financial report, direktang nagbigay ang management ng dalawang fiscal year's income outlook.

Sa katunayan bago ang financial report, ang pangunahing mga institusyon ay nagbigay ng inaasahang kita ng $Marvell Technology (MRVL.US) para sa 2027/2028 fiscal year sa $11.8 bilyon at $17-17.5 bilyon ayon sa pagkakabanggit, ang itinaas na outlook ng kumpanya ay bahagyang mas mataas lamang kaysa inaasahan ng merkado. Kumpara sa "sobrang ganda" ng outlook ng Nvidia, kitang-kita na mas "mahina" ang outlook ng Marvell.

Epekto ng kasalukuyang kontrata ng kumpanya sa Google, nagsimulang umasa ang merkado sa custom ASIC business nito (kasama na ang pagkuha ng Google TPU orders, atbp). Subalit sa outlook na nailabas ngayon, hindi tumaas ang gabay para sa custom ASIC business (wala ring binanggit na outlook sa ASIC sa fiscal year na ito, at nanatili ang doubling expectation para sa 2028), dahilan para isipin ng merkado na ang nilagdaang kasunduang ito ay parang isang "framing agreement" kung saan ang kumpanya ay kusang nagpapahaging ng benepisyo kay Google..

2. Data center business: Kita ngayong quarter ay $2.17 bilyon, tumataas ng 19% quarter-on-quarter, na pangunahing pinangunahan ngpaglago sa mga konektadong produkto, at ang data center business ngayong quarter ay 79% ng kabuuang kita.

Sa loob ng data center business, ang mga konektadong produkto ng kumpanya ang pangunahing growth driver, na siyang consensus. Ngunit sa kasalukuyan,mas interesadong malaman ng merkado ang tungkol sa custom ASIC business, lalo na't may bagong kasunduang nilagdaan kasama ang Google kamakailan.

Sa ngayon ang custom ASIC business ng kumpanya ay pangunahing para mag-supply ng Trainium chips sa Amazon,subalit dahil sa kompetisyon mula sa Alchip, hindi naging maganda ang performance ng kumpanyang ito sa custom ASIC business(malinaw na mas mabagal kaysa ang bilis ng capital expenditure ng Amazon).

Pagkatapos ng pag-anunsyo ng kasunduan sa Google, lumundag ng mahigit 10% ang presyo ng stock ng kumpanya, na pangunahing dulot ng inaasahan sa custom ASIC (infraorder ng Broadcom TPU).

Ngunit sa sumunod na pag-uusap, hindi tinaasan ng management ang outlook para sa ASIC, ni hindi nabanggit ang goal na paglago para sa fiscal year na ito (huling quarter inihayag ang 20%+), at nananatili ang "doubling" outlook para sa susunod na taon. Kaya makakapagdulot ba ng dagdag na orders para sa custom ASIC/TPU ang Google? May tanong pa rin ang merkado dito.

3. Key operating indicators: Kita ngayong quarter ay $2.74 bilyon, tumataas ng 13% quarter-on-quarter, halos kapantay ng inaasahan ng merkado ($2.75 bilyon). Ang $300 milyon na increment quarter on quarter ay galing lahat sa paglago ng data center business.

Ang gross margin ngayong quarter ay 53.1%, tumaas ng 1pct quarter-on-quarter. Dahil ang gross margin ng kumpanya ay apektado ng asset amortization mula sa acquisitions, hindi direktang sumasalamin sa operasyon ang gross margin sa financial report.

Kung aalisin ang mga epekto nito, ayon sa adjusted gross margin, ang gross margin ng kumpanya ngayong quarter ay 58.3%, na steady quarter-on-quarter. Kung papatakbo nang mas mabilis ang custom ASIC business na may mababang gross margin at iba pang business, may pressure sa paglusaw ng gross margin.

4. Outlook para sa susunod na quarter: Kita ng $3.15 bilyon, bahagyang mas mataas sa inaasahan ng merkado ($3.1 bilyon).Ayon sa buong taong gabay, ang kita ng kumpanya sa ikaapat na quarter ay mga $3.7 bilyon, at ang paglago quarter-on-quarter sa dalawang quarter ay parehong 15-20%, pangunahing hinahatak ng paglago ng demand sa interconnect products; gross margin (GAAP) 52.9%-53.9%. Dahil nagbigay na ng annual guidance para sa 2027/2028 fiscal year, nababawasan ang halaga ng quarterly guidance.

Pangkalahatang pananaw ni Dolphin: "Nagbigay pero lugi," at ang outlook ay "hindi sapat."

Ang financial report ng kumpanya ngayon ay halos umayon sa inaasahan, kung saan ang pagtaas sa kita ay nanggaling halos lahat sa data center business (interconnect products).Kung aalisin ang epekto ng amortization, ang adjusted gross margin ng kumpanya ay 58.3%, steady quarter-on-quarter.

Simula ngayong fiscal year, inayos muli ng kumpanya ang reporting structure ng negosyo, mula sa dating 5 segment naging 2 (data center, komunikasyon at iba pa).Data center business ang pangunahing growth point ang quarter na ito, tumataas ng 19% quarter-on-quarter, karamihan ng paglago ay mula sa demand para sa konektadong produkto.

Dahil may full-year outlook na, bumababa ang halaga ng guidance para sa susunod na quarter,maaaring mahinuha na ang kita sa susunod na dalawang quarter ay mga $3.15 bilyon at $3.7 bilyon ayon sa pagkakabanggit, at quarter-on-quarter growth ay mga 15-20%..

Lalo na, direktang nagbigay ng dalawang taon na outlook ng kita ang company sa follow-up na talk.Inaasahan ng kumpanya na ang kita sa 2027/2028 fiscal year ay $12/$18 bilyon (dating guidance ay $11.5/$16.5 bilyon), pero sa katunayan, bago pa ang financial report, ang mainstream expectation ng mga institusyon ay $11.8/$17-17.5 bilyon na..Kumpara sa "explosive" guidance ng Nvidia noon, halatang mas mahina ang outlook ng Marvell..

Tingin ni Dolphin, dalawang dahilan ang posibleng dahilan ng malaking pagbagsak ng stock ng Marvell pagkatapos ng trading hours:

① Pagkatapos ipahayag ang kooperasyon nila sa Google, hindi tinaasan ng kumpanya ang outlook para sa custom ASIC, na parang isang "framing agreement" lang na may kabutihang loob kay Google;

② Ang outlook para sa paglago ng data center business nila sa 2028 ay mahigit 60% lang, habang ang Nvidia na mas malaki ay may next year guidance na mahigit 70%; hindi rin malakas ang interconnect business explosion..

Maliban pa sa mga numero ng financial report, may ilang areas na dapat tutukan kay Marvell:

1) ASIC field

Kamakailan inihayag ng Marvell Technology ang kasunduan sa Google: plano ng kumpanya na magbigay ng stock warrants ng kabuuang 58.97 milyon na shares kay Google, may petsa ng issuance sa Agosto 18, 2026, at exercise price na $206.58/share.

Nahahati ito sa dalawang bahagi:① direct granting ng 1.36 milyon shares,na mage-vest kada 340,000 shares sa loob ng 3/6/9/12 buwan; ② performance unlock ng 57.61 milyon shares (nahahati sa 240 na bahagi), simula Agosto 1, 2026, sa bawat magagawa na $500 milyon na kwalipikadong kita, mag-uunlock ng isang bahagi (mga 240,000 shares).

Ang ibig sabihin ngqualified revenue ay galing sa custom ASIC chips ni Google, kasama na ang AI inference accelerator, storage controller, network interface controller, memory interface controller, at near-memory computing.

Malinaw na nasa mas mahinang pwesto si Marvell.Ang layunin ay maliwanag, gusto nilang magka-order ng custom ASIC mula kay Google, kaya binibigyan muna ng warrants bilang "goodwill gesture".Ang ganitong paraan, hawig sa dati nilang partnership sa Amazon.

2) Network at Connectivity capabilities

Pagkatapos bilhin ang XConn (PCIe/CXL switch), Celestial AI (photonic interconnect), Polariton (electro-optic modulator),nagkaroon ang kumpanya ng tatlong kumpletong AI networking layer capabilities: Scale-Out, Scale-Up, at Scale-Across, kaya kayang magbigay ng buong hanay ng high-speed interconnect hardware mula rack-level hanggang cross-data center na solusyon.

Sa kasalukuyang Scale-out optical interconnect scenario, ang tradisyonal na pluggable optical module pa rin ang pangunahing ginagamit.Nvidia, Google, at iba pang mga higante ay kadalasang gumagamit ng pluggable optical modules, at ang Marvell PAM4 DSP ay nangunguna sa market para dito,sinabi rin ng management, "Ang 1.6T solution ay nagsimula nang i-mass produce, at inaasahang mabilis aangat sa 2027 fiscal year," na magiging pangunahing growth driver para sa kanilang interconnect products..

3) CXL Memory Expansion/Pooling (Structera): Sa AI inference stage ngayon, malakihan ang pangangailangan ng KV Cache. Ang HBM ay napakamahal, kulang ang DRAM, kaya pwedeng gamitin ang NAND/storage-class memory expansion.

Ang layout ng Marvell sa CXL memory expansion at pooling ay binubuo ng:Structera A, Structera X, at Structera S, na kumakatawan sa near-storage accelerator, memory expansion controller, at memory pooling at switching functions.

Kung ikukumpara sa Nvidia at Broadcom, mas mataas ang valuation ng Marvell Technology, pangunahing dahil sa inaasahan sa market share ng ASIC AI chips at mabilis na paglago sa networking..Gayunpaman, ang ipinakitang 2028 data center growth ng kumpanya ay lumampas lang ng 60%, mas mababa pa sa inihayag ng Nvidia na higit 70%, kaya mahirap asahan na makakuntento ang merkado.

Sa kabilang banda, ang kamakailang pag-angat ng presyo ng stock ay partly bunga ng partnership agreement with Google. Kung pagbabasehan ang mga kasunduan ng Marvell sa Google at Amazon, malinaw na mas mahina ang bargaining position ng kumpanya ngayon.Gayunpaman, hindi tinaasan ng kumpanya ang ASIC guidance, kaya maiisip ng merkado na parang “regalo” lang ang kasunduang ito.

Kung titingnan nang buo, pumasa ang financial report sa expectations, at ang "after-hours drop" ay gawa ng hindi pagkakuntento ng merkado sa buong taong outlook. Dahil nakatuon ang merkado sa potensyal ng kumpanya para sa hinaharap, at dahil na rin sa mga kaganapang kagaya ng slowdown ng open-source models at Anthropic ARR, tataas ang volatility ng stock ng kumpanya.

Kaunti lang ang mga manlalaro sa AI chip market, at Marvell ay iilan sa mga "mga US-based" ASIC company na may partnerships sa malaking kumpanya. Sa pamamagitan ng TPU partnership with Google, ang Broadcom ay naging $2 trilyong kumpanya, samantalang ang Marvell ay may market cap na $200 bilyon pa lang.Kung makasalo ng 10-20% ng TPU share ang Marvell, posibleng magdala ito ng ilang bilyong dolyar na dagdag na annual revenue (ang kasalukuyang kita ng custom ASIC ng kumpanya sa isang taon ay nasa $2 bilyon lang), kaya ito rin ang pangunahing expectation ng merkado.

Tungkol sa hindi pagtaas ng ASIC guidance, nilinaw ng management na tatalakayin pa ito nang detalyado sa Analyst Day sa October 6. Abangan ang kongkretong guidance sa panahong iyon.

Kahit hindi napakaganda ng buong taong outlook ng kumpanya, napagtagumpayan din naman nito ang pagbibigay ng “regalo” kay Amazon at Google, kaya may aasahang bahagyang order ang merkado sa hinaharap.

Sa kabila ng mataas na valuation, aantayin ang pressure na bumaba ang presyo pansa-mudali pero may suportang ibinibigay ang company outlook na "higit 50% growth sa susunod na dalawang taon + growth expectation" sa mataas na valuation ng kumpanya.

Pagtingin ni Dolphin sa financial report ng Marvell Technology (MRVL.O) at ang kanilang detalye:

Note: Ang adjusted na operating data (Adjusted) ay kasama ang SBC, pero pangunahing nag-aadjust ng mga epekto ng depreciation at amortization at mas direkta nitong ipinapakita ang actual na takbo ng negosyo.

- WAKAS -

Hindi madaling gumawa ng artikulo, pakidagdagan ng“Ibahagi”, para madagdagan naman ang aking kuryente~