Pinag-uusapan sa Wall Street: Ano ang susunod na hakbang ni Baisen para 'iligtas' ang US Treasury?

Ang Kalihim ng Pananalapi ng Estados Unidos na si Scott Bessent ay nagpatupad ng mas aktibong estratehiya sa pamamahala ng pambansang utang, na nagdudulot ng malaking pagbabago sa matagal nang pagiging predictable ng merkado ng bonds ng Amerika, at nagtutulak sa Wall Street na mabilisang pag-aralan ang mga posibleng malalaking pagbabago sa estratehiya ng panghihiram ng gobyerno sa mga darating na buwan.

Ayon sa ulat ng Bloomberg noong Agosto 26, kasunod ng anunsyo noong nakaraang linggo ng tinawag ni Bessent na “Treasury twist” na programa ng bond buyback, agad na napunta ang atensyon ng merkado sa plano ng US Treasury para sa quarterly bond issuance sa Nobyembre 4. Nagbabala ang mga strategist mula sa mga institusyong tulad ng Bank of America at Deutsche Bank na para sa US Treasury market na nagkakahalaga ng $31 trilyon, ang paparating na pahayag na ito ay naging isang hindi pa nararanasang “black box”.

Sa ngayon, karaniwang inaasahan ng pangunahing mga institusyon sa Wall Street na magpapahiwatig ang Treasury sa Nobyembre na ang karagdagang panghihiram ay isasagawa sa pamamagitan ng short-term Treasury bills at mas maiikling maturities, kasabay ng karagdagang pagpapalawak ng buyback scale upang mapagaan ang presyur sa long-term yields. Ilang investment bank pa nga ang nagmumungkahi na ang posibilidad ng direktang pagbawas ng long-term bond issuances, isang agresibong opsyon, ay tumataas.

Sa gitna ng pananatili ng long-term Treasury yields sa matataas na antas nitong mga nakaraang taon, ang paglihis ng Treasury mula sa tradisyong “regular at predictable,” ay nagdulot ng panibagong volatility sa merkado. Nahaharap ang mga mamumuhunan sa isang panibagong era ng US debt management at kasunod nito ay kailangang muling suriin ang kanilang risk exposure sa portfolio.

Naging “Unknown” ang Sitwasyon ng Nobyembre Bond Issuance Plan

Binago ni Bessent ang matagal nang kapayapaan sa larangan ng policy-making ng US. Ipinahayag ni Meghan Swiber, Managing Director ng US Rates Strategy ng Bank of America Corp, na pumapasok na ang bond market sa “panibagong mundo” ng US debt management.

Bagaman inalis na ni Bessent sa mga opsyon ang pagbabago sa kasalukuyang auction schedule at sinabing paninindigan muna ng Treasury ang kanilang kasalukuyang iskedyul bago ang susunod na bond issuance plan, nagbago na ang pananaw ng mga pamilihan.

Binanggit ni Ian Lyngen, pinuno ng US rates strategy ng BMO Capital Markets, na nagresulta ang mga hakbang ni Bessent na gawing isang malaki at hindi kilalang risk factor ang bond issuance announcement sa Nobyembre. Binigyang-diin niya na hindi na maaaring i-dismiss ang posibilidad na bawasan ang laki ng bond auction.

Bukod dito, nagkaroon ng banayad na pagbabago sa opisyal na wika ng Treasury sa kanilang huling bond guidance—sinabi ng mga opisyal na kanilang sinusuri ang potensyal na “mga pagbabago” sa susunod na coupon at floating-rate note sales, hindi na lamang “dagdagan” gaya ng dating gabay. Pinaniniwalaan ng mga analyst na ito ay nagbibigay ng mas maluwag na puwang sa Treasury na bawasan ang issuance ng long-term bonds.

Debate sa Pagpapalawig ng Buyback at Pagpapalapit ng Maturity

Ayon sa ulat, bilang unang hakbang ng adjustment, posibleng unang galawin ng Treasury ang buyback operations. Naniniwala ang strategy team na pinamumunuan ni Steven Zeng ng Deutsche Bank AG na maaaring itaas ng Treasury ang laki ng long-end operations sa higit sa $400 milyon na minimum na unang iminungkahi.

Maaaring panatilihin ng mga opisyal ang laki ng operasyon na lihim hanggang sa mismong araw bago isagawa, sa layuning gawing mas unpredictable ang buyback plan at mapataas nang malaki ang threshold para sa mga gustong mag-short sell ng long-term US bonds.

Gayunman, hindi sapat lamang ang pinalawak na buyback upang radikal na baguhin ang maturity profile ng utang ng gobyerno. Hindi tulad ng Federal Reserve, walang kakayahan ang Treasury na lumikha ng pera mula sa wala upang pondohan ang kanilang mga pagbili. Ibig sabihin, dapat pondohan ang buyback operations sa pamamagitan ng karagdagang issuance (malamang ay short-term Treasury bills) o paggamit ng pondo mula sa Treasury account.

Ayon sa Morgan Stanley, maaaring maglaan ng pondo para sa buyback ang Treasury account mula $80 bilyon hanggang $200 bilyon.

Inilarawan ni Martin Tobias, rates strategist ng Morgan Stanley, na ang pinalawak na buyback ay maaaring pansamantalang hakbang lamang hanggang sa marinig ang full issuance plan sa Nobyembre. Aniya, totoong magdudulot ng malaking galaw sa merkado ang mismong paraan ng pagpapaikli ng weighted average maturity ng Treasury.

Inaasahan ni Tobias na paunti-unting daragdagan ng Treasury ang issuance ng mas maiikling maturities habang pinananatili ang issuance ng mas mahaba, ngunit nitong mga nakaraang linggo, tumaas ang posibilidad ng direktang pagbawas ng konsumo ng long-end bonds.

Mga Peligro at Debate sa Pagbawas ng Long-term Bonds

May ilang mga strategist na nagsasaalang-alang ng mas agresibong mga plano sa reporma.

Inurong ng Citi ang kanilang forecast para sa mas malaking auction volume hanggang 2028 at pinalaki ang posibilidad na tuluyang makansela ang 20-year Treasury bond. Ang bond na ito ay muling ipinakilala noong 2020 ng dating US Treasury Secretary na si Steven Mnuchin sa administrasyon ni Trump.

Bagaman mas maiksi, napansin na halos pareho ang yield ng 20-year at 30-year US Treasury sa kasalukuyan, na hindi tipikal kapag ang US yield curve ay tumataas.

Ayon kay Jason Williams, US rates strategy head ng Citi, dahil medyo underperformed sa trading ang 20-year US Treasury bond laban sa 10-year at 30-year, malaki ang posibilidad na babawasan ng Treasury ang issuance nito, at posibleng ito ang makikinabang ng husto mula sa mga susunod na hakbang.

Subalit iniulat na may mga praktikal na hamon sa direktang pagbabawas ng issuance ng long-term bonds. Itinigil ng Treasury ang 30-year bond issuance noong 2001, ngunit kakaiba ang fiscal context noon—mayroong budget surplus na nagbawas sa financing needs ng pamahalaan. Sa kasalukuyang panahon ng mataas na issuance, anumang pagtigil ng suplay ng isang term ay magtutulak na ang ibang maturities ang sumalo ng mga iyon.

Nagbabala si Kevin Flanagan, investment strategy head ng WisdomTree, na mahirap balansihin ang pagbawas ng issuance sa long-end ng curve at pagbawi nito sa ibang bahagi. Sinabi niya, kung pipiliin ito ng Treasury, maaaring ituring ng merkado na ito ay market manipulation na posibleng magresulta sa kabaligtarang epekto.