Goldman Sachs: Ang monopolyo ng malalaking kumpanya ng teknolohiya ay nabuwag na, lumitaw na ang turning point ng market concentration sa loob ng 15 taon

Ang higit sa labinlimang taon ng mataas na konsentrasyon sa US stock market ay unti-unting nagkakawatak-watak.

Ipinunto ni Peter Oppenheimer, Chief Global Equity Strategist ng Goldman Sachs, sa kanyang pinakabagong ulat na ang pandaigdigang pamilihan ng stocks ay dumaranas ng isang malusog na proseso ng normalisasyon, kung saan ang mga kita sa merkado ay lumalawak nang sabay sa mga dimensyong rehiyonal at pang-industriya, at ang halaga ng diversified allocation ay kapansin-pansing bumabalik.

Mula simula ng 2025, ang kasalukuyang trend ng "malawakang pagkalat" ay kapansin-pansing bumilis. Ang US stock market ang naging may pinakamahinang performance sa mga pangunahing rehiyon, samantalang ang Japan, Asia-Pacific, at emerging markets ay nagtala ng pinakamataas na pagtaas ng halaga base sa kanilang lokal na pera. Kasabay nito, ang napakalalaking kapital na nagagasto ng hyperscalers ay patuloy na sumisira sa kanilang free cash flow yield, na nagtutulak pababa ng valuations sa technology sector, habang ang spillover effect ay nagpapabuti naman ng outlook at valuation ng mga tradisyonal na industriya gaya ng industriya.

Sa global strategy report na pinamagatang "Momentum, Rotation, at Value sa Paglago", binigyang-diin ni Oppenheimer na ang puwersang nagtutulak ng rotation na ito sa pamilihan ay nakaugat sa fundamental na kita, at hindi sa valuation expansion o pagbaba ng interest rates. Naniniwala siya na matapos ang mahigit isang dekada ng extreme concentration ng market capitalization at performance, nagaganap na ang isang istruktural na pagbabago, at dumarami ang pagkakataon para makakuha ng returns ang mga investors mula sa tunay na diversified allocation.

Pressure sa valuation ng technology sector, lumiliit ang free cash flow advantage

Sa mahigit isang dekada matapos ang financial crisis, napalakas ng technology sector ang margins at return on equity (ROE) dahil sa light asset model, pagsabog ng demand sa cloud computing at software, at valuation premium sa kapaligiran ng zero interest rate, kaya naging pangunahing destinasyon ng pandaigdigang kapital.

Gayunpaman, ang paglabas ng ChatGPT ang nagpaigting sa capital expenditure race ng hyperscalers na tech companies. Ayon kay Oppenheimer, ang supercycle ng capital expenditure na ito ay nagbabago sa kalikasan ng pananalapi ng nasabing sector—ang malakihang investment ay patuloy na sumisira sa kanilang free cash flow, na pumipilit sa mga kumpanyang ito na maghanap ng capital sa utang at equity market.

Sa pagsukat gamit ang free cash flow yield, ang kalamangan ng US market na pinangungunahan ng hyperscalers laban sa mga value-oriented market tulad ng Europe ay masyado nang lumiit, na siyang nagbibigay ng fundamental support sa kamakailang rotation ng performance. Samantala, ang mas mataas na government debt, tuloy-tuloy na inflation pressure, at pagdami ng bond supply ay nag-ambag sa pagtaas ng cost of capital, kaya ginawang core driver ng stock market returns ang kita.

Kita ang nagtutulak ng rotation, re-rating para sa mga tradisyunal na industriya

Kapansin-pansin, ang rotation na ito sa merkado ay hindi bunga ng valuation bubble o maluwag na monetary policy, kundi nakatayo sa matatag na paglago ng kita. Binigyang-diin ni Oppenheimer na hindi lang malakas ang aktwal na earnings, kundi pati ang direksiyon ng mga earnings expectations revisions ay pataas, kaya doble ang fundamental support ng stock market.

Ang napakalaking capital expenditure ng hyperscale tech companies at mga chip enterprises, dagdag pa ang tumaas na public spending ng bawat bansa para sa energy security, mahahalagang imprastraktura, at defense, ay nagsimula ng isang bagong capital expenditure supercycle. Ang spillover effect ng cycle na ito ay muling nagpapasigla sa matagal nang napapabayaan na tradisyunal na sektor, kung saan umaangat ang outlook at valuation ng mga sektor gaya ng industriya.

Sa pambansang antas, ang overall na ROE sa bawat rehiyon ay nananatiling mataas, bumababa ang correlation ng mga stocks, at habang patuloy na nagpapalit ang mga nangungunang sektor sa market, tumataas ang alpha opportunity. Naniniwala si Oppenheimer na kahit bumababa ang overall P/E ng US stock market dahil sa hila pababa ng tech sector, nananatiling pinakamalapit-akit sa buong mundo ang US market pagdating sa ROE.

Nakatakda na ang reversal sa concentration, bumabalik ang halaga ng diversified allocation

Naniniwala ang Goldman Sachs na ang pagbagsak ng correlation sa stocks at ang mabilis na breakdown ng momentum strategies kamakailan ay nagpapabilis sa pagpalit ng market leadership, na nagbibigay sa mga investors ng mas paborableng environment para pumili ng value sa growth areas.

Ang pangunahing konklusyon ni Oppenheimer ay: Pagkatapos ng mahigit sampung taon ng extreme concentration sa market capitalization at performance, dumaranas na ang global stock market ng isang malusog na normalisasyon, at muling nakukuha ng diversified allocation ang tunay na returns. Inaasahan niyang magpapatuloy ang trend na ito.

Para sa mga investors, nangangahulugan ito na bumababa ang risk-reward ng pagsugal lamang sa US hyperscale tech stocks, at muling pinapanday ang lohika ng balanse at diversified regional at industrial allocation.